近日,港股上市企業百濟神州有限公司(以下簡稱“百濟神州”)發佈了一份《有關“做空”報告的澄清公告》,就此前研究機構J.Capital Research(以下簡稱“JCAP”)質疑其存在虛增收入、研發支出過高等問題做出回擊。
百濟神州成立於2010年,是一家處在商業階段的生物制藥公司,專注于治療癌症的創新型分子靶向及腫瘤免疫治療藥物的研發。公司目前在中國、美國、澳大利亞和歐洲擁有超過2700名員工,在研産品線包括新型口服小分子類和單克隆抗體類抗癌藥物。自2018年8月起,百濟神州在美國及香港兩地同時上市。
財報顯示,2018年百濟神州實現收入1.98億美元(約14.08億元人民幣),同比減少16.85%;凈虧損約6.74億美元(約47.94億元人民幣),同比擴大623.67%。同期,公司研發開支為6.79億美元(約48.30億元人民幣),同比增長152.4%。
時間財經查閱發現,在A股、港股上市的國內生物制藥企業中,2018年研發支出超過20億元的共有百濟神州(48.30億元)、恒瑞醫藥(26.70億元)、復星醫藥(25.07億元)、中國生物制藥(20.91億元)四家企業。其中,百濟神州的研發支出顯著高於行業龍頭恒瑞醫藥與復星醫藥,堪稱生物制藥企業“研發一哥”。
這成為JCAP的一項指控依據。該研究機構認為,百濟神州研發人員的開支畸高,該公司“中國員工成本比我們認為可行的員工薪酬標準高出約6500萬美元,研發支出總額是直接競爭對手的8倍。這讓我們確信,該公司在其9年曆史上沒有任何一種藥物獲批的情況下,要麼存在極度浪費的行為,要麼就是虛報開支”。
根據官網資料,JCAP成立於2010年,總部位於中國香港,主要為投資者提供中國宏觀經濟分析、行業研究以及股票分析等。在此之前,JCAP還曾做空過京東、A.O.史密斯、優信二手車等上市企業。
百濟神州方面對時間財經表示,作為國內第一家同步在國內外開展臨床試驗的創新藥企,“我們的商業佈局和臨床開發的進展和國內其他公司非常不同,一些行業人士缺乏充分的了解,對此有誤解,我們也能理解”。
無自主産品獲批上市
2010年10月,百濟神州根據開曼群島法律註冊成立為獲豁免有限公司。2016年2月,公司在納斯達克完成首次公開發售;2018年8月,百濟神州在香港聯合交易所有限公司完成首次公開發售及全球後續公開發售,籌集所得款項凈額約8.70億美元(經扣除包銷折讓及佣金以及發售開支)。
截至目前,百濟神州自主開發的主要候選藥物仍處於臨床後期試驗階段,此外公司還在中國銷售三種授權許可藥物,自2017年9月起公司從這些許可藥物中産生産品收入。這意味著,百濟神州成立9年以來,至今未有自主産品獲批上市。
2019年9月5日,JCAP發佈了一份針對百濟神州的“做空報告”,直指該公司存在虛假收入、偽造銷售、沒有特權、可疑收購,及世界上最昂貴的研發人員等多個問題。JCAP認為,百濟神州“對比研發費用和臨床試驗數目,簡直是個笑話”。
百濟神州在公告中回復稱,“我們提供了研發費用對比目前開展的3期臨床試驗數目的資訊。3期臨床試驗是大規模的比較試驗,在研發費用中佔比最大。儘管這項指標也不是盡善盡美,但做空報告中貶低的描述也不屬實”。
關於藥物研發費用,百濟神州認為2016年刊登在《衛生經濟學期刊》(Journal of Health Economics)上的一篇論文《制藥行業的創新:研發費用的最新估算》能做出相關解釋,該論文包含了一張3期臨床試驗的相關費用的表格。
圖片來源:百濟神州公告
去年虧48億元
美國東部時間9月8日,百濟神州創始人、董事長兼首席執行官歐雷強在電話會議中稱,公司的研發投入“的確是一筆非常可觀的資金。我們的産品組合包括六款百濟神州自主研發的在研藥物,還有一個很快將要進入臨床。我們在中國擁有最大的專注于腫瘤領域的臨床團隊”。
據百濟神州方面提供給時間財經的一份採訪文件,該公司高級副總裁汪來曾表示,百濟神州目前一共有17個3期臨床試驗,當中有10個是全球的3期臨床試驗,這一點與中國其他醫藥公司存在較大區別。做全球的臨床試驗,費用比中國臨床試驗貴很多。百濟神州做了不少全球的試驗,特別當中有很多3期臨床,所以這個費用跟中國其他公司相比更高。
但實際上,汪來表示,“這個費用跟同類的國際公司比起來,並沒有更高,我們當時也做了一張圖給大家展示一下,基於百濟神州的研發費用和百濟神州在做的臨床試驗數量兩個維度來比較,其實百濟神州跟國際上的公司相比,研發費用不算高”。
既然國際試驗如此昂貴,百濟神州為何還要去做呢?原因在於公司的相關藥物目前還不是同類第一(First-in-Class)。“如果你是後來者,你就需要證明,你比同類的藥物更好,如果你想真的在國際上打出一片天地。百濟神州也不是隨便就去做這個試驗,主要原因在於我們前期已經積累了很多的數據”,汪來稱。
值得注意的是,自2010年成立以來,百濟神州一直處於虧損狀態,至今未能盈利。尤其在2018年,公司凈虧損金額(47.94億元)幾乎等於研發費用支出(48.30億元)。根據最新財報,2019年上半年百濟神州實現收入3.21億美元,同比上漲276.32%;錄得虧損2.53億美元,去年同期為2.61億美元。
英大證券首席經濟學家李大霄告訴時間財經,對於研發支出過高的制藥企業,主要還是看未來公司新藥出來後,能否覆蓋研發成本,以及資本市場的認可程度是否足夠。該種模式弊端在於,一旦資金接不上,就會陷入困境。
(責任編輯:趙金博)