站在風口上的豬,還能繼續起飛嗎?
4月7日,國內生豬養殖龍頭企業牧原食品股份有限公司(以下簡稱“牧原股份”,002714.SZ)發佈公告稱,2020年第一季度預計凈利潤達40億-45億元,上年同期為虧損5.4億元,同比大幅扭虧為盈。
但公告發佈之後,牧原股份股價不但沒有上漲,反而出現了下跌。4月8日,牧原股份股價報123.29元/股,下跌3.9%。
有市場人士認為,生豬養殖企業業績與豬肉價格直接掛鉤,這也是去年養殖板塊普遍表現較好的主要原因。而今年一季度,養殖企業大量銷售仔豬,疊加3月份豬肉價格出現下滑,似乎向市場釋放了一個新的信號——生豬利潤將進入下滑期。
2019年,養豬成了最大的風口。Choice金融終端數據顯示,2019年,29家豬肉概念股總市值累計增長了約3783.48億元。其中,牧原股份股價全年上漲了209.05%,其總市值在同類概念股中增長最多,增長約1320.04億元;其當前總市值2732億元,在29家豬肉概念股中排名升至首位,趕超“養豬一哥”溫氏股份(300498.SZ)總市值近1000億元。牧原股份2019年實現歸屬於母公司所有者的凈利潤同比大增1075.37%至61.14億元。
中國生豬預警網首席分析師馮永輝在接受經濟觀察報採訪時表示,牧原股份之所以能夠彎道超車,在於本輪豬週期中,其生豬“自繁自養”模式優勢凸顯,實現了利潤最大化。“牧原股份已經成為整個行業效益最大化的標桿企業。”
多位業內人士預計,2020年,生豬養殖企業依舊處於紅利期。
“彎道超車”
受益於新一輪“豬週期”,專注于生豬養殖的牧原股份實現了彎道超車。
經濟觀察報記者梳理髮現,2016-2018年,牧原股份凈利潤分別為23.22億元、23.66億元和5.2億元,在行業中並不突出。2019年,伴隨著豬價大幅上漲,該公司實現營收202.2億元,同比增長51.04%,實現歸母凈利潤61.14億元,同比增長1075.37%。同期,溫氏股份實現營收732.28億元,同比增長27.92%,實現歸母凈利潤139億元,同比增長251.38%。
2019年取得上述業績,牧原股份表示主要是由於生豬價格持續上漲和智慧化、標準化管理提升。
2019年,生豬養殖行業經歷了前所未有的變化與起伏。第一季度,全行業受到非洲豬瘟疫情的影響,生豬銷售價格呈現極度低迷;第二季度開始,市場供需形勢發生變化,生豬價格開始恢復性上漲;第三季度,供需缺口進一步加大,生豬價格加速上漲;第四季度,生豬價格創下歷史高點後有所回落,但仍維持在高位。
據了解,2019年10月24日,彼時的溫氏股份市值為2108.9億元,超過牧原股份近100億元,隨後溫氏股份股價回調,而牧原股份股價一路上揚,不到半年時間,牧原股份市值超過溫氏股份並迅速拉開差距,截至2020年4月10日,前者市值為2732億元,後者為1734億元。
牧原股份成為此輪豬週期中最大的贏家。具體表現在牧原股份的經營業績上,2019年四個季度的凈利潤分別為-5.57億元、4.07億元、16.04億元、48.82億元,第四季度爆發性增長。
從業績情況來看,無論是營業收入還是凈利潤,牧原股份遠低於溫氏股份水準,但業內人士表示,牧原股份受資金青睞程度遠超溫氏股份,其背後是牧原股份業績增長的預期更強,本輪豬週期中投資者對“牧原模式”更具信心。
因長期專注生豬養殖,牧原股份97%以上的收入來源於生豬養殖;溫氏股份收入中生豬銷售佔比約60%,其餘40%來自肉雞養殖。據溫氏股份業績預告,2019年公司肉雞銷售均價同比上漲9.93%,生豬銷售價格同比上漲46.57%。顯然,生豬價格漲幅遠高於雞價漲幅,專注生豬養殖的牧原股份更容易在本輪豬週期中獲益。
此外,從生豬養殖業務毛利率來看,除了2018年,近幾年牧原股份生豬養殖的盈利能力均高於溫氏股份,2019年在生豬價格大幅上漲的背景下,牧原股份生豬毛利率高達37.05%。
對此,馮永輝告訴記者,牧原股份“自繁自養”模式在本輪豬週期中實現了利益最大化。
公開資料顯示,牧原股份專注于大規模一體化的養殖模式,經過28年的發展,已形成了集科研、飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養、生豬屠宰為一體的生豬産業鏈。
據介紹,牧原股份的養殖模式為“自繁自養”的重資産模式,而溫氏股份以“公司+農戶”緊密性的輕資産養豬模式為主。此外,介於兩者之間的是“仔豬生産+育肥”模式,以天邦股份(002124.SZ)和新希望(000876.SZ)為代表。
馮永輝表示,這幾種模式都有各自的優缺點,“牧原模式”重資産,發展和擴張較慢,但利潤高;“溫氏模式”是輕資産,相當於拿著籃子在市場上撿雞蛋,其特點是擴張快,但利潤低;“天邦模式”技術含量高,疫情風險較大,而市場風險小。
“去年,整個生豬行業都受到了豬瘟疫情的衝擊,牧原股份遭到重創後,其自繁自養模式的産能恢復能力最強,馬上就把肥豬量補了上來,而非自繁自養模式的企業,補欄相對慢了很多。”馮永輝如是説。
據國家統計局數據,2019年,豬肉産量為4255萬噸,同比下降21.3%。生豬存欄31041萬頭,同比下降27.5%;生豬出欄 54419萬頭,同比下降21.6%。2019年牧原股份銷售生豬1025.33萬頭,較2018年的1101.1萬頭僅下降6.88%。而溫氏股份2019年度銷售肉豬1851.66萬頭 (含毛豬和鮮品),同比減少16.95%。
紅利期
受生豬價格大漲影響,行業景氣度得以大幅提升,A股多家龍頭養殖企業2019年年度業績暴增。除牧原股份歸母凈利潤增速超過10倍以外,溫氏股份、正邦科技、益生股份、民和股份歸母凈利潤增速均超過100%。
但不可忽視的是,生豬價格的大幅波動(下降或上升),都可能會對生豬養殖企業的經營業績産生重大影響。
卓創資訊數據顯示,2020年一季度,國內生豬行情整體呈現下滑趨勢,尤其是3月份,整月豬價下滑幅度為6.47%,“外三元”品種出欄均價36.36元/公斤。在業內人士看來,一季度豬價雖有下滑,但依舊延續了去年第四季度的高位行情。但是,一季度養殖企業大量銷售仔豬,疊加豬價下滑,是否意味著生豬養殖企業利潤將進入下滑期?
記者採訪的業內分析人士認為,2020年全年豬價將維持高位震蕩,養殖企業依舊處於紅利期。
馮永輝分析到,生豬供應市場在農村,而消費市場主要在城市。3月份,一邊是農村生豬供應恢復正常,而另一邊需求尚未啟動,供需短期不匹配導致該月份生豬價格下滑。但是,他認為當前終端需求出現了明顯的階段性拐點。隨著疫情得到控制,學校陸續開學,服務業的全面復工指日可待。“需求只會比現在好,不可能差了。”
因此,馮永輝認為,由於生豬市場的缺口仍然很大,再疊加餐飲業的恢復,學校開學,都會增加需求,所以全年豬價將維持高位震蕩。其表示,去年生豬年度均價為22元/公斤,2020年年度均價保守估計會在30元/公斤以上。
從企業盈利角度來看,去年生豬自繁自養頭均盈利大約為960元/頭,馮永輝預測,今年全行業自繁自養頭均盈利應該在2000元/頭,在此條件下今年相關上市公司的業績同比去年預計會出現100%-150%的增幅。
牧原股份近期也在公告中表示,預計2020年公司生豬出欄量1750萬-2000萬頭。若商品豬銷售均價高於25元/公斤,公司營業收入將超過450億元,預計比上年增長122%左右。
太平洋證券表示,3月份以來,四川、重慶、內蒙等地共播報7起非洲豬瘟疫情,預計生豬調運或受到監管升級的影響,這將不利於行業産能修復並影響到豬週期。該機構維持對2020全年豬價高位運作的判斷不變,預計全年均價30-35元/公斤,行業將處於暴利階段。
天風證券也指出,當前階段,生豬養殖板塊進入利潤釋放階段,在盈利週期拉長的背景下,企業的利潤高增長成為當前養殖股投資的核心,非洲豬瘟疫情防控能力構成企業高成長的關鍵。非瘟疫情加速産業集中度提升,預計未來3年TOP10齣欄量市佔率達40%-50%。
卓創資訊分析師張莉莉告訴經濟觀察報,生豬價格高漲後對消費存在抑製作用。
卓創資訊研究兩者關係得出,白條豬肉價格在22元-24元/公斤以內,居民對豬肉的消費可謂是硬性消費,居民可進行自由選擇。而肉價一旦超過這個價格,且處於30元/公斤範圍以內,對鮮品消費抑制比例在10%以內。肉價階梯性上漲,每增長5%對鮮品消費的抑制比例就會增加5%。
根據供需對價格的影響關係,結合對國內産能恢復情況的調研,張莉莉預計,2020年二到四季度豬價或呈現緩慢下滑的態勢。第二季度消費微幅好轉,北方供應亦緩慢上漲,價格或以緩跌為主,全國均價下滑空間或在1元-2元/公斤水準。第三季度為消費淡季,加之國內産能逐步有效釋放,價格下滑空間相對較大,跌幅在或2元-3元/公斤。第四季度為國內傳統的消費旺季,加之屆時價格或已降至年度相對低位,第四季度價格下滑空間或較小,整體跌幅在1元/公斤左右。
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