力場君關注到本週四(4月9日)將在發審委過審的一家IPO公司,廈門力鼎光電股份有限公司,主營産品是光學鏡頭,應用於安防視頻監控、車載成像系統等領域,客戶主要以境外客戶為主,包括捷普集團(JABIL)、寰永科技(Ampower)、群光電子(Chicony)、時捷集團(SAS)等客戶。
最近這半年,有兩家光學鏡頭公司上市,也都是行業內很有代表性的公司,一個是在科創板上市的福光股份,另一個是在創業板上市的宇瞳光學,這都作為力鼎光電的同行業可比上市公司,被列入到力鼎光電的招股書中。
這就給了力場君一個將他們放在一起比一比的機會,不比不知道,一比嚇了一大跳!
鶴立雞群的毛利率疑點重重
引起力場君極大關注的,是力鼎光電的毛利率數據。根據招股書顯示,力鼎光電的毛利率遠遠超過了所有同行業可比上市公司,典型者如剛上市不久的宇瞳光學,2018年毛利率僅為22.57%,尚不足力鼎光電56.27%毛利率的一半。而且,另外三家可比公司的毛利率大體是相近的,集中在20%到30%的區間;唯獨力鼎光電鶴立雞群,以將近60%的毛利率傲視群雄。
按説,成功之人,必有過人之處。但是具體到力鼎光電,力場君實在沒能看出它的過人之處在哪。
論技術和産品,力鼎光電與宇瞳光學並不存在本質上的差異,甚至就連宇瞳光學現任的研發技術中心副總經理毛才熒先生,在2012年到2013年期間還曾任職于力鼎光電研發部經理,可見兩家公司技術同出於一門。論規模,力鼎光電以5億多元的營業額,與福光股份大體相當,僅相當於宇瞳光學的一半。
不論是技術還是規模,力鼎光電都佔不到半點優勢;但就是這樣一個,從表面數據上找不到對比性優勢的公司,毛利率卻是其他行業龍頭公司的一倍以上,憑什麼?!
這讓剛上創業板的宇瞳光學,和首批登陸科創板的福光股份情何以堪?和力鼎光電比一比,這兩家公司不得臊得找個地縫鑽進去?
四倍的産品銷售單價差異背後
再接著看細節的銷售數據,力鼎光電的很高的毛利率,主要得益於該公司奇高的産品銷售單價。
根據招股書披露,2018年力鼎光電的定焦鏡頭産品銷售單價,是同行業其他公司相似産品的4倍以上;同時,佔主營業務收入比重超過60%的變焦鏡頭,力鼎光電的銷售單價也相當於宇瞳光學的3倍以上。
大家都是賣鏡頭的,憑什麼力鼎光電的鏡頭就好比是北上廣的房價,福光股份、特別是宇瞳光學就只能是三四線?
難道是幾家公司的産品存在本質不同呢?從原材料採購數據來看,力鼎光電和宇瞳光學的核心原材料都包括光學鏡片,兩家公司的採購單價差異並不大。以2018年採購的鏡片成品為例,力鼎光電的採購單價為每件2.19元,而宇瞳光學的玻璃鏡片成品、塑膠鏡片成品採購單價分別為每件2.39元,宇瞳光學的採購單價還略高於力鼎光電。
這也就意味著,兩家公司最終的鏡頭産品,所依託的核心原材料差異並不大,在此背景下,是什麼原因導致了最終産品之間數倍的價格差異,以及力鼎光電能夠擁有倍數于宇瞳光學的毛利率呢?
對於這個敏感問題,力鼎光電在招股書中解釋的並不詳細,僅僅輕描淡寫地説“主要是受到市場、應用領域、 客戶、競爭對手、主要産品及其技術水準等眾多因素綜合影響”。這其實等於什麼都沒説。
從銷售方向來看,力鼎光電的客戶以境外客戶為主,外銷收入佔比達80%以上,這是力鼎光電獲得高利潤主要原因之一,招股書也提到“報告期內境外安防監控領域的銷售毛利率均大幅高出境內”。這一點與福光股份、宇瞳光學顯著不同,這兩家公司的銷售都是境內銷售為主。
客觀來看,審計盡調對於境外客戶的走訪和調查,都是薄弱環節,在近兩年涌現出的典型造假案例中,通過偽造境外銷售作為造假方式也是典型方式之一,比如爾康制藥、雅百特等等。
綜合上述資訊判斷,力場君認為力鼎光電的疑點非常大,生産同類産品卻擁有遠超同業的銷售價格和毛利率,不是不可以、但是不合理,需要公司方面給出一個合理的解釋、一個站得住腳的理由。
(責任編輯:趙金博)