核心觀點:9月寬鬆預期集中兌現過後,全球央行寬鬆步伐有所放緩,貿易談判和英國脫歐或將取代寬鬆預期成為主導10月資本市場走勢的關鍵變數,需關注風險偏好階段性回落對市場的衝擊。我們依舊建議大金融和消費作為底倉配置,同時重點關注基建、汽車和軍工等底部預期改善且短期有催化劑的板塊,以增強配置的平衡性。長期繼續建議圍繞Con-Aiot來積極配置新經濟龍頭,即自主可控、晶片、5G智慧應用和物聯網為主線的科技股。
海外:10月全球貨幣寬鬆暫緩、關注貿易談判和英國脫歐
9月是全球貨幣寬鬆的兌現期。美聯儲在9月議息會議上如期降息,歐央行也在9月宣佈降息並重啟QE,中國面對內外部壓力保持較強的壓力,市場此前期待頗高的降低MLF利率沒能兌現,但也通過降準來推動實體融資成本的進一步降低。在全球共振寬鬆的提振下,9月全球權益市場表現普遍好于8月,A股以電子為代表的科技板塊表現尤為搶眼。
寬鬆預期集中兌現過後,全球央行可能會暫緩寬鬆步伐。目前全球經濟仍在尋底的過程中,還觀察不到觸底的跡象,所以貨幣寬鬆的方向遠沒有逆轉。但邊際來看,不論是美聯儲還是中國央行,貨幣寬鬆在相當程度上都是為了對衝全球貿易環境的不確定性帶來的負面衝擊,中美在10月將舉行新一輪磋商,考慮到磋商結果的不可測,在此之前貨幣政策只能選擇觀察和等待;此外,從高頻數據來看,中美9月經濟數據都有一定的修復,通脹在四季度的抬升也較為確定,制約著貨幣政策的進一步寬鬆。
10月全球市場可能從9月貨幣寬鬆推動的Risk-on再次切換回Risk-off。貨幣寬鬆疊加貿易衝突再次緩和,全球風險偏好在9月有明顯升溫,VIX指數最低降至13的低位,但展望10月,中美新一輪磋商能否有所突破、英國月底的硬脫歐是否會落地都存在較大的不確定性,市場對於美聯儲在年內降息的空間也存在較大的分歧,需關注避險情緒的再次升溫。
國內:經濟弱而不衰、政策保持定力
國內經濟方面,7至8月工業增加值同比均處在5%以下的歷史低位,從電力耗煤和製造業PMI等數據來看,9月生産端數據會有較為明顯的恢復,其中9月PMI新訂單和新出口訂單分別較8月回升0.8個和1.0個百分點,表明出口在搶出口支撐下短期仍有較強的韌性,國內企業部門在持續去庫後也有階段回補的訴求。整個三季度經濟依舊是往下,實際GDP同比預計將滑落至6.0-6.5%區間的下限。展望四季度,地産投資在政策面嚴格的定向管控下預計將繼續下行,地産銷售雖然在三季度小幅反彈,但可能更多來自房企在融資收緊下的加速推盤,四季度增速並不樂觀;出口增速在三季度維持在0附近震蕩,部分受到搶出口的支撐,四季度仍需關注壓力的滯後釋放。
不過相比二、三季度,經濟在四季度的下行幅度會有明顯放緩,首次,基建投資在政策呵護下已經有回升跡象;其次,企業部門在經歷一年左右的去庫存後,目前庫存水準處在較低的位置;最後,汽車消費最為低迷的時段可能已經出現,對消費的拖累也會放緩。通脹方面,近期政策面正通過投放儲備肉等方式抑制豬肉價格過快上漲並鼓勵養殖戶補欄,但考慮到低基數,預計年底CPI同比還將突破3.0至3.4%附近。
面對經濟的走弱,目前政策面仍保持較強的定力。市場此前頗為期待的降息MLF利率未能兌現,央行更多是為通過降準等方式來引導實體融資成本進一步下行。此外,9月一年期LPR較8月再降5bp,但5年期LPR保持不變,表明政策面仍在定向管控金融資源過度流向房地産領域。展望10月,重點關注月底政治局會議對當前經濟形勢的判斷以及對四季度經濟工作的部署,尤其是對於房地産的定調。在此之前,國內政策面會較為平淡,中美新一輪貿易磋商可能會成為牽引市場走勢的主要變數。
企業盈利底部震蕩、低估值支撐安全邊際
從最新的8月工業企業數據來看,企業盈利仍在底部震蕩,減稅降費以及企業部門較低的庫存使得企業盈利表現相比整體經濟更具韌性,但何時能走出目前的底部震蕩還需等待終端需求的改善,或者出口産業鏈,或者可選消費。估值方面,截止9月底,A股總體PE(TTM)從8月底的16.3小幅回升至17.1倍,其中創業板剔除商譽減值PE(TTM)從8月底的56.9倍反彈至61.8倍,略高於過去十年的歷史均值。其中,農林牧漁,TMT,電氣設備,軍工等估值高於歷史均值;週期,銀行,地産,服裝,商貿等估值低於歷史均值。
流動性整體寬裕,邊際上有所收緊
9月流動性整體上仍較為寬裕,但邊際上較8月有所收緊。短端利率方面,DR007在8月維持在2.6%以上運作;10年期國債利率在8月底一度跌至3.0之後震蕩回升,9月底已經回升至3.15附近,海外長端利率走勢也較為一致,反應在寬鬆預期集中兌現後的回調壓力。此外,信用利差在7月下旬至8月底持續收窄,表明在政策呵護下包商事件引發的信用收縮壓力已經告一段落,但9月初以來信用利差有再次抬頭跡象。整體而言,流動性寬裕的基調在9月沒有改變,但邊際上有所收緊,或指向權益市場的避險情緒在10月會有階段性的回升。
投資建議
在寬鬆預期集中落地的提振下,9月權益市場表現較7-8月有所好轉,考慮到貿易談判的不確定性和全球寬鬆步伐的放緩,10月風險偏好可能會有所回落。配置方向上,依舊建議大金融和消費作為底倉配置,同時重點關注基建、汽車和軍工等底部預期改善且短期有催化劑的板塊,以增強配置的平衡性。長期繼續建議圍繞Con-Aiot來積極配置新經濟龍頭,即自主可控、晶片、5G智慧應用和物聯網為主線的科技股。
(責任編輯:王擎宇)