中國網財經9月6日訊 今日,2020中國國際金融年度論壇在北京召開,中金公司首席經濟學家彭文生在論壇上發表演講。彭文生表示,防範銀行和金融市場混業經營帶來的問題,應從兩方面著手。一方面是加強監管,把政府嚴格的監管從銀行延伸到資本市場,另一方面銀行和金融市場還是要有一個比較嚴格的分開。分業經營既有利於發揮資本市場配置資源的市場化作用,同時又有利於金融體系的穩定避免金融的順週期性做得太強。
以下為演講實錄:
我從一個研究者的角度講一點對今天主題的理解,新金融、新開放、新發展。到底什麼是新金融,它和開放和發展有什麼關係,第一我們要回顧歷史,過去四十年全球金融的發展大的方向是市場化,從銀行體系的融資到資本市場融資市場化發展的大方向。我記得非常清楚,亞洲金融危機以後咱們總結經驗教訓,問題出在什麼地方,當時的教訓是我們太依賴銀行融資了,亞洲金融危機出的是國際銀團在亞洲這些國家過度貸款,亞洲金融危機之後總結是我們要發展資本市場,發展債權市場,通過資本市場的融資。這是一個大的方向,其實這個方向不僅僅是新興市場國家,整個發達國家都是這樣,過去40年無論是美國、歐洲、日本還是其他新興市場國家,整個資本市場融資佔的比重在上升,和整個經濟的自由化市場的大方向是一致的。
我們要看中國現在的發展,其實也是符合這個方向的,現在特別強調直接融資,我們發展資本市場。為什麼是這樣?為什麼説過去四十年整個大的趨勢走向資本市場融資,就是因為銀行融資的一些特殊的屬性,比如信貸特別依賴抵押品,比如政府監管深度的介入銀行的運營,現代的銀行體系是一個公私合營機構,它既享受了政府的擔保又接受政府嚴格的監管,這種公私合營機構在市場配置資源裏面不太適合特別需要市場來決定資源配置,我們中國現在特別強調資本市場的發展,這是我想講的第一點,什麼叫新金融,是走向資本市場走向直接融資的。
第二,我想講的是新金融在現在這樣一個情形之下尤其今年疫情的衝擊、中美關係在經濟金融科技安全等等觀念方面,一個重要的啟示我們特別強調科技創新,推動數字經濟的發展、無接觸經濟的發展,科技創新和數字經濟發展可以説在新的形勢下需要資本市場需要直接融資,因為傳統的行業一個重要的特徵是有形資産,比如地産土地值多少錢,它有一個比較明確的估值,廠房機器設備值多少錢,我們現有的比較成熟的商業模式每年的行銷額營業收入利潤可能都有相對比較客觀的評估,但是數字經濟很多是無形資産,它是專利權,它依附於大數據的引用,通過大數據來降低資訊不對稱,依據大數據的實用來發展新的商業模式,這些你很難給他估值,某一個人某一個機構本身你很難給他估值,尤其在開發的早期開發一個藥品或者這個商業模式還在發展的早期,我沒有任何盈利,你怎麼判斷未來發展的潛力,這個時候需要什麼,數字經濟時代更需要資本市場千千萬萬的投資者他們對未來的技術或者商業模式未來發展潛力的評估,這裡面靠的是資訊披露,我們要做到最完整最充分的資訊披露,讓投資者在充分資訊披露的基礎上做一個評估。
比如我們現在推動資本市場股票市場註冊制改革,去年開始科創板的發展都是在新時代新的經濟發展格局下有利於科技創新、有利於數字經濟發展的新的融資的方式。前面幾位嘉賓都提到比如註冊制要真正的起到作用,一個是靠資訊披露,一個是對違法違規有一個嚴格的懲罰,要發展中國式的積極訴訟制度,保護小股東的小投資人的利益等等,大家可能注意到陸家嘴論壇上提到發展的九個字,建制度、不干預、零容忍,這三個是統一的,要完善建立資本市場發展的基礎性制度,在這個基礎上我們儘量減少對市場的干預,同時要配置以對違法違規零容忍,這三個是不可分割的,這三個結合起來才能真正在資訊披露基礎上進行的金融、進行的資源配置,能夠真正地有效的發揮作用,這是第二點。
第三,我們都強調資本市場的發展,從開放的角度來講其實也是這樣,我們説過去幾十年金融的開放主要的渠道是資本市場開放,這個和過去四十年前不一樣,早期的金融開放很多和銀行業務信貸的業務開放有關係,過去四十年和市場化的趨勢聯繫在一起,世界上大部分國家都是這樣,金融的對外開放越來越多的是它的載體、它的渠道是資本市場開放,我們這幾年的發展也是這樣,從QFII、QDII到深港通、滬港通,也是這麼一個大的方向,所以我們説新金融新開放所開放的載體也是和資本市場緊密相關,最後我想講在這樣的新金融新開放的模式下我們應該注意什麼可能存在的問題,風險在什麼地方。我們都知道金融的發展,效力和穩定這兩個是辯證的關係,有時候快就是慢慢就是快,如果金融體系本身不穩定帶來宏觀經濟很大的波動,比如發生金融危機,對資源配置來講就是很大的損害。
我們同樣回顧一下過去四十年發展的歷史,市場化大的方向越來越多的靠資本市場,可能存在的一個問題是金融的混業經營,美國從七十年代末八十年代初開始金融的市場化自由化,金融逐漸回到混業經營,最後的標誌是1999年克林頓總統第二任期快結束的時候,美國國會通過現代金融服務法案正式廢除1933年的銀行法,美國回到混業經營,商業銀行和投資銀行的業務越來越交叉混在一起,不到十年,2007、2008年發生了這麼大的次貸危機,所以次貸危機發生以後大家回顧反思金融發展的問題,一個重要的方面就是混業經營。混業經營為什麼導致這麼大的問題,就是因為我剛才講的銀行體系在接受政府監管的前提之下享受政府的信用擔保,間接地或者直接地,如果把銀行和資本市場結合起來的話等於是把銀行體系所享受的政府的信用擔保延伸到資本市場,資本市場接受的監管沒有銀行體系那麼嚴格,等於是加大了資本市場和銀行體系的結合,加大了金融的順週期性,它的過度擴張持續的時間比較長,累計的風險也更大。所以你看美國次貸危機很有意思,它是典型的銀行危機,因為銀行給次貸家庭發了太多的按揭貸款,但是這個危機沒有體現為危機發生的時候重復在銀行門口排隊擠兌存款,傳統意義上銀行危機典型的形象就是大家擠兌銀行,次貸危機沒有發生,次貸危機發生是在金融市場的批發市場,機構之間擠兌,這就是典型的銀行和金融市場混業經營帶來的問題。
怎麼辦?兩個方式,一個是加強監管,把政府嚴格的監管從銀行延伸到資本市場,一個是兩者還是要有一個比較嚴格的分開,資本市場就是市場提供一個激勵約束,你做得不好,你過度累計風險,那你就要破産,你就要承擔損失,政府不能給你擔保。但是銀行體系它的穩定性、對社會的影響,享受政府擔保的同時接受嚴格的監管。這兩個方式,一個是把監管更大的延伸到整個金融體系包括資本市場,一個是把銀行體系和資本市場有一個比較嚴格的分開,哪個方式更好,我認為還是有一個比較清晰的分開,一般講分業經營這種方式既有利於發揮資本市場配置資源的市場化作用,同時又有利於金融體系的穩定避免金融的順週期性做得太強,這是我想講的最後一點我對新金融的理解,謝謝大家。
(責任編輯:易薇)