乘“風”而起 多家科創板公司收購優質未盈利資産

　　繼芯聯整合披露首單未盈利資産收購方案後，多家科創板上市公司陸續加入“吃螃蟹”的隊伍。7月15日，富創精密、希荻微宣佈，擬圍繞産業鏈展開並購，而標的目前均處於未盈利狀態。

　　放眼産業端，積體電路産業鏈有望涌現更多並購案例。在上交所近日召開的“科創板八條”積體電路公司專題培訓上，與會公司代表紛紛表示，將積極響應“科創板八條”尤其是並購重組各項舉措，充分利用好新推出的制度工具，推動提高上市公司品質。

　　兩家科創板公司並購虧損企業

　　7月15日，國內積體電路裝備金屬零部件龍頭富創精密發佈公告稱，公司擬以現金方式向公司實際控制人鄭廣文、公司第一大股東瀋陽先進、北京亦芯、遼寧中德基金、阮琰峰、天津芯盛、中泰富力、和生中富基金8名交易對方購買其持有的亦盛精密100%股權。本次交易正在進行審計評估，交易金額尚未確定，預計不超過8億元。

　　亦盛精密業務聚焦國內主流12英寸晶圓廠客戶，可提供以硅、碳化矽、石英為基材的非金屬零部件耗材、鋁等金屬材料為基材的金屬零部件耗材和晶圓廠核心部件的維修、迴圈清洗和涂層再生服務。目前，亦盛精密對國內主流邏輯、存儲、功率器件的12英寸晶圓廠客戶實現覆蓋，累計完成了近1800種不同材質零部件耗材的國産化驗證配套。財務方面，亦盛精密在2023年實現營收8534.09萬元，歸母凈利潤虧損4560.84萬元。

　　之所以選中亦盛精密，富創精密介紹稱，是因為雙方在産品、客戶、技術上充分協同，有助於夯實公司半導體零部件平臺的戰略定位。以客戶為例，富創精密目前僅專注于半導體設備零部件的原裝市場，通過本次交易可切入晶圓廠耗材零部件市場，即半導體設備零部件的後裝市場。同時，通過本次交易，有利於減少關聯交易，理順標的公司與富創精密的業務鏈條，降低溝通成本，更好地保障國內12英寸晶圓廠客戶交付需求。

　　晶片設計公司希荻微，則看上了南韓上市公司Zinitix。根據公告，希荻微全資子公司HMI擬以約1.09億元的價格，收購南韓創業板科斯達克上市公司Zinitix 30.91%的股權。交易完成後，HMI將持有Zinitix 30.93%的股權，成為Zinitix的第一大股東且能夠主導其董事會席位。

　　Zinitix目前仍處於虧損狀態，但已形成具備較強行業競爭力的核心技術體系，包括數字設計技術、模擬設計技術、大功率電路設計技術、閉環控制技術、MCU應用軟體技術等。希荻微表示，公司與Zinitix同屬積體電路設計企業，通過本次交易可快速吸收Zinitix成熟的專利技術、研發資源、客戶資源等。同時，Zinitix的攝像頭自動對焦晶片産品線與希荻微現有的音圈馬達驅動晶片産品線有較強的協同性，有助於公司進一步增大該産品線的市場份額及技術實力。另外，Zinitix與公司現有客戶亦有較高程度的重合，在業務上具有協同性。

　　積體電路産業通過並購做大做強

　　富創精密、希荻微並非個案，芯聯整合、納芯微等積體電路公司已經率先開啟整合步伐。從産業的角度而言，有積體電路公司的高管向上海證券報記者分析稱，積體電路公司本身尤為需要借力並購做大做強，而當前一級市場估值整體有所回調，故行業的最佳並購時機已經出現。“以模擬晶片行業為例，頭部公司可能有五六萬種産品，存在眾多細分品類，所以一家公司自研所有産品不太現實，只有依靠不斷地並購整合”。

　　另一方面，政策也在為積體電路公司的並購之路掃清障礙。日前發佈的“科創板八條”提到，適當提高科創板上市公司並購重組估值包容性，支援科創板上市公司著眼于增強持續經營能力，收購優質未盈利“硬科技”企業。一名並購領域的專家表示，區別於傳統企業多處於相對平穩或成熟的發展週期，科創板上市公司的並購意向標的，往往多處於初創期或成長期，可能長期虧損或經營模式尚未成熟，但未來潛在發展空間和獲利能力巨大。

　　而傳統的估值方法，如現金流折現方法，會導致未盈利“硬科技”企業在做估值模型時，由於沒有有效的盈利數據，或未來現金流量可預測性不高，導致難以確定合理估值。這導致在交易端，買家不願意付出高價，賣家亦認為沒有考慮技術和團隊價值等因素，此外監管部門也很難驗證交易定價的合理性。業內認為，“科創板八條”對此給予了積極正面回應，提升對並購估值的包容性，將會有力推動科創企業的並購重組業務。

　　“從積體電路産業發展現狀來看，‘科創板八條’提出的‘更大力度支援並購重組’恰逢其時。”在此前的“科創板八條”積體電路公司專題培訓上，與會公司代表表示，“積體電路行業具有輕資産、高估值的客觀情況，部分優質並購標的由於行業週期或持續研發投入而存在虧損，‘科創板八條’提出的提高估值包容度、支援收購優質未盈利企業等舉措，很好地回應了企業開展並購交易中遇到的難點堵點問題，為積體電路産業的並購重組創造了良好條件。”