來源:投資者網
納斯達克、港交所,百濟神州的IPO下一站,瞄準了內地。
今年11月16日,百濟神州(06160.HK,BGNE.O)公告稱,計劃在上海證券交易所科創板上市,並預計在2021年上半年完成。
Wind數據顯示,今年上半年百濟神州主營收入、凈利潤分別為8.33億元、-49.48億元。這家至今連年巨虧的公司,在資本市場卻備受追捧。據Wind統計,截至11月30日,百濟神州的港股、美股市值分別高達1672.33億元、1529.4億元。
備受追捧,必有可取之處。百濟神州的研發管線、國際化符號、創始人資源,同行中可説是無出其右。不過,當研發過渡到上市、競爭進入紅海後,百濟神州黯淡的藥品銷量能否繼續支撐高估值還有待觀察。
三個“頂尖”光環
一個高估值的神話,必然有一個關鍵詞。百濟神州的關鍵詞是“頂尖”,即頂尖的研發管線、頂尖的國際化符號、頂尖的人脈圈層。三個“頂尖”,讓市場對其趨之若鶩。
根據Wind統計,今年上半年,百濟神州研發開支高達41.8億元,同比增長47.5%。同期的恒瑞醫藥,研發支出為18.63億元。對比醫藥巨頭,百濟神州對研發的“燒錢”投入,稱得上是大手筆。
大量資金投入研發,選擇熱門賽道,這是很多藥企選擇的路徑。百濟神州也是這樣逐漸擴充管線的。
截至今年上半年,百濟神州擁有超過25個在研藥品,大部分處於當下最熱門的賽道,即靶向腫瘤細胞。作為一家成立10年的藥廠,百濟神州與同賽道的對手,如信達生物、君實生物等相比,管線規模更加龐大。同期的信達生物、君實生物,在研藥品各為23個、21個。
有了頂尖的研發管線,百濟神州還有頂尖的國際化符號。
根據藥明康得的一份調查,百濟神州握有8個在研藥品的全球開發權益。換言之,8個藥品若全部通過審核,將在全球上市。這背後,也是資本推高百濟神州估值的原因,即國際化團隊管理。
百濟神州網站的領導團隊欄目,25位高管頭像中,非華人面孔多達12位。中國籍的高管,清一色有過外資藥廠任職的履歷。國際化的高管團隊,有助於推動藥品能上市海外。2019年11月,百濟神州研發的澤布替尼在美國上市,推廣名為百悅澤。
研發管線豐富、國際化團隊坐鎮,光這兩點,百濟神州就已經“傲視”同行。而創始人王曉東在西湖大學擁有的頂級圈層,更令同行艷羨。
作為極具關注度的高校,西湖大學的座上賓都自帶流量。王曉東與西湖大學校長施一公,同為科研出身。前者是北京生命科學研究所所長,後者是中科院院士。兩人加上高瓴資本的張磊,常圍坐西湖大學的論壇上,指點科技的未來。
資料顯示,高瓴資本持有百濟神州12.64%股權。持股期間,高瓴資本曾8次增持百濟神州,以至於每次百濟神州的股價創下新高,高瓴資本也會賺取一波投資界的眼球。
黯淡的藥品業績
“頂尖”的光環不斷推動百濟神州的估值,但刨去這些光環,百濟神州的業績卻有點黯淡。
今年上半年,百濟神州擁有兩個自主研發的上市藥品,即百悅澤、百澤安。其中百悅澤同時在中、美兩國商業化。作為百濟神州唯一的海外上市藥品,報告期內,百悅澤的全球累計銷售額為769萬美元(約5057.2萬元)。
這個成績,難言出色。華海藥業在今年半年報中透露,其17個在美國上市的藥品,佔有率排在市場前列。與之相比,雖然百濟神州有深刻的“國際化”符號,但無論海外上市藥品數量、市場佔有率,都遜於華海藥業。
另一個藥品百澤安,為百濟神州自主研發的PD-1藥品。作為醫藥界最火的賽道之一,目前國內上市PD-1的中國藥廠僅有恒瑞醫藥、信達生物、君實生物、百濟神州。
今年上半年,百濟神州PD-1交出的答案差強人意。恒瑞醫藥的艾立妥、信達生物的達伯舒、君實生物的拓益、百濟神州的百澤安,銷售額分別為20億元、9.21億元、4.26億元、3.5億元。其中百濟神州銷售墊底。
一位醫藥投資界人士認為,市場此前給百濟神州高估值,是看重公司對熱門藥品研發的鉅額投入,也相信國際化團隊能為藥品的海外開拓提供非常大的幫助,進而帶來豐厚的銷售額。
不過,這套邏輯有一個前提,即百濟神州研發的藥品處於藍海市場。所謂藍海,代表同類上市的藥品較少,藥廠競爭處於上半場,具備想像空間;到了下半場,同類藥品批量上市,藥廠進入紅海廝殺,想像讓位現實,估值會以(全球)銷售額為導向。
目前來看,百濟神州仍在估值的上半場,但下半場的哨聲即將吹響。據不完全統計,國內已有7家藥廠引進或在研PD-1藥品,包括正大天晴、復宏漢霖、基石藥業、貝達藥業、基石藥業、譽衡藥業、中山康方。
對此,《投資者網》就海外上市藥品和PD-1藥品銷量不佳等問題向百濟神州求證,對方未予置評。
研發管線大量引進
雖擁有頂級研發團隊的光環,但百濟神州的研發成色,卻並非耀眼。
今年7月,百濟神州宣佈完成新一輪的定增,總共募資20.7億美元(約136億元),投資人包括高瓴資本、安進、Baker Brothers。
這其中,美資藥廠巨頭安進,曾多次大手筆增持百濟神州。2019年11月,安進宣佈斥資27億美元(約177億元),收購百濟神州20.5%股權。同時,安進給予百濟神州3個藥品的中國商業化權益,以及雙方在全球範圍內開發20個腫瘤藥物。
引進海外藥品,已經成了百濟神州擴充研發管線的重要渠道,具體模式為:外資藥廠出售藥品在華商業權,拿到款項落袋為安;百濟神州用融到的資金購買,管線規模得到迅速擴充。
據不完全統計,百濟神州近三年先後引進5家外資藥廠的藥品,包括Celgene、Mirati、Zymeworks、Ambrx、BioAtla等,累計首付款為9.13億美元(約60億元)。
《投資者網》就上述問題向百濟神州求證,對方未予置評。
一邊是不斷買入海外藥,一邊是不斷燒錢。百濟神州靠不斷融資,推進藥品在國內的試驗和審評,但融資的錢總有一日會殆盡,以百濟神州的銷售額,燒錢遊戲難以為繼。
今年上半年,百濟神州凈利潤為-49.48億元。此前百濟神州已先後上市納斯達克、港交所,三個“頂尖”光環讓其融資過程暢通無阻,但一旦進入估值的下半場,百濟神州能否被繼續追捧,還有待觀察。
科創板,或許是百濟神州在估值上半場的最後狂歡。
(責任編輯:王晨曦)