飼料需求萎縮凈利虧損 正邦科技還能在豬週期風口上高飛多遠？

　　飼料需求萎縮凈利虧損，股價翻兩番的正邦科技還能在豬週期風口上高飛多遠？

　　“豬週期”高歌。

　　隨著非洲豬瘟的發酵和豬週期的演進，3月至今豬價不斷上行，一眾豬肉概念股年內股價直飛沖天。8月以來，豬價更是“漲”聲一片，衝破歷史高點。

　　豬週期帶來的結構性變化，也在近期披露的豬産業鏈個股中得以窺見。尤其是主營業務中同時包含飼料和生豬養殖的正邦科技(002157.SZ)。

　　8月21日晚間，正邦科技半年報揭曉。上半年，正邦科技共實現銷售收入113.77億元，較上年下降6.91%，歸屬於上市公司股東的凈利潤-2.75億元，較上年下降43.98%，上年同期為虧損1.91億元。

　　和差強人意的業績表現相反，中報披露的次日，正邦科技大漲8.86%。而年初至今，正邦科技股價則翻倍兩倍有餘，在Wind豬産業概念股中漲幅也是高居榜首。

　　今年以來，賣方對正邦科技給出的目標價也一路從15.5元/股攀升至37元/股。

　　這背後，除了因下游生豬存欄下降及非洲豬瘟疫情影響，上半年生豬飼料價格較上年同期大幅下滑，飼料需求持續萎縮之外，還有著豬價上漲以及産能擴張而帶來的生豬養殖業務“量利同升”預期。

　　飼料需求萎縮

　　非洲豬瘟的影響仍在持續。

　　國家統計局數據顯示，2019年上半年，我國豬肉産量2470萬噸，同比下降5.5%，生豬存欄量34,761萬頭，同比下降15.0%；生豬出欄量31,346萬頭，同比下降6.2%。

　　受生豬供給下降及非洲豬瘟疫情區域性發生等綜合因素影響，我國生豬價格一季度持續低迷，3月中下旬開始上漲後，二季度呈震蕩上漲走勢。

　　受下游生豬存欄下降及非洲豬瘟疫情影響，上半年生豬飼料價格較上年同期大幅下滑，飼料需求持續萎縮，價格總體低迷。

　　正邦科技坦言，受非洲豬瘟疫情影響，上半年大量生豬養殖企業及中小養殖戶減少存欄甚至退出市場，導致豬飼料市場需求疲軟，競爭加劇。上半年，正邦科技豬料産品毛利率較上年同期提升0.47個百分點，但受市場低迷影響，豬料産品銷量仍同比下降22.63%。此外，豬飼料銷售收入同比下滑28.71%，毛利同比下滑26.02%。

　　超級豬週期，正邦科技股價高飛的翅膀

　　“肉價高——母豬存欄量大增——生豬供應增加——肉價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應減少——肉價上漲。”這是豬週期一般而言的迴圈軌跡。

　　正邦科技的生産性生物資産包括公豬、母豬和種鴨，而生産性生物資産的改善，則顯示出正邦科技産能擴張的推進。

　　中報顯示，上半年正邦科技消耗性生物資産33.72億，較18年底同比增長10.1%；生産性生物資産12.53億，較18年底同比增長13.0%，較19年一季度環比增長24.18%。

　　“公司生豬及種豬存欄均有有所增長，公司出欄量有保障。同時公司積極推進出售正邦作物保護、大股東大額認購定增、發行可轉債等均彰顯公司專注于生豬養殖的決心。截止至2019年上半年，公司在建工程38.46億，同比增長25.15%，公司産能擴張持續推進。”光大證券指出。

　　中信建投指出，國內非洲豬瘟疫情形勢仍然嚴峻，目前國內北方、南方、中部、西部區域均已經歷了非洲豬瘟疫情的感染，據農業農村部，6月下旬至7月上旬，貴州省、青海省、湖北省陸續發生非洲豬瘟疫情。國內母豬、生豬存欄數據環比繼續下降，7月降幅擴大。根據農業農村部7月數據，2019年7月生豬存欄同比減少32.2%，環比降低9.4%；能繁母豬存欄同比減少31.9%，環比減少8.9%。

　　豬價方面，自3月份開始，國內生豬市場供給缺口逐漸顯現，生豬價格逐步上漲，據Wind 數據，2019年上半年國內生豬均價約為14.33元/kg，其中一季度國內生豬均價為12.96元/kg，二季度國內生豬均價為15.69元/kg，3月以來價格上漲明顯。“展望後市，預計下半年供給持續收縮，需求逐漸上揚，國內豬價已經進入快速上漲通道。”中信建投認為。

　　“我們預計8-9月間全國生豬供給將持續趨緊，從而推動豬價繼續加速上漲，9月全國均價有望超過25元/公斤。且在産能深度去化之下，未來全國豬價有望持續超預期，2020年生豬出欄均價將超過25元/公斤，頭均盈利有望達到1000-1500元。”天風證券指出。

　　國金證券指出，在目前疫情情況及供給緊缺情況下，後續漲勢有望加速。“我們認為在疫情背景下規模企業在技術、資金、管理水準上具有明顯的優勢，整個生豬養殖行業的集中度有望加速提升，同時此輪週期生豬去化幅度十分大，價格景氣高點與持續時間均會遠超以往，對於具備較好疫情控制能力的規模化生豬養殖企業將迎來絕佳的發展時機。”

　　正是在超級豬週期的強烈刺激下，正邦科技股價年內翻了兩番 。

　　豬週期風口下正邦科技還能飛多高？

　　中信建投預計，2019-2020年正邦科技營業收入分別為246.70億元和367.15億元，同比增長11.56%和48.82%；歸母凈利潤分別為20.15億元和81.65億元，同比增長944.04%、305.21%；EPS分別為0.83元/股、3.35元/股， PE為20.3x 和5.0x，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

　　光大證券表示，持續看好公司，維持“買入”評級。其認為，量利同升，公司業績迎拐點。生豬産能去化超預期，2020-2021年豬價將超預期。維持2019年盈利預測，上調2020-2021年盈利預測。預計公司2019-2021年凈利為20.28/72.35/83.02億(原值為20.28/59.12/71.28億)；EPS為0.83/2.97/3.41元；當前股價對應PE為20X/6X/5X。近期公司股價大幅回調，已處於估值低位。看好公司，維持“買入”評級。

　　華創證券認為，8月以來豬價漲幅大超預期，長期看豬價或連續數年維持高位，中期看2020年春節前全國生豬價格或將突破30元/公斤，短期看生豬價格易漲難跌。判斷，8月公司生豬養殖利潤已較為豐厚，在“未考慮8月22日-31日期間豬價上漲，並假定上市企業與市場報價差價率不變”的前提下，8月公司出欄價格料將達到21元/公斤，隨著豬價持續上漲，該數據有望上修。預計2019-2021年公司生豬出欄量650萬頭、813萬頭、975萬頭，對應收入224.02億元、302.77億元、349.41億元，上調歸母凈利潤預測至21.92億元、90.01億元、110.45億元(此前預測值9.94億元、89.7億元、96.88億元)，同比分別增長1033.3%、310.6%、22.7%，對應EPS0.9元、3.7元、4.54元。生豬板塊在盈利高點PE超過10倍，給予公司2020年10倍PE，對應目標價37元，維持“強推”評級。

　　疫情影響下，上市公司同時面臨巨大的風險和機遇。中泰證券指出，當前階段認為公司後續成長性可期，核心原因有三：(1)公司戰略清晰，持續聚焦生豬養殖業務。過去3年資本支出大幅提升(約100億的資本支出)，對應養殖産能大幅提升；(2)行業困難期資金充裕，抗風險和底部擴張能力增強。2019年通過大股東定增和股權轉讓的方式，預計募集資金超過20億，大幅增強公司抗風險和擴張能力。(3)成本改善明顯，管理水準提升。公司過去兩年養殖成本持續下降(測算2017/2018年完全成本分別為13.8/12.7元/公斤)，雖然受疫情影響，上半年成本有所提升，但上漲幅度有限，當前成本水準趨近行業龍頭。

　　綜上，其認為公司出欄量有望繼續提升，19/20年公司生豬出欄量有望達到650/1100萬頭，對應公司凈利潤分別達到26.13/81.26億元，對應當前估值仍有空間。