證券市場的發展有力地推動了投融資體制改革，改變了我國長期實行單一間接投融資體制的局面，開闢了直接融資渠道。截至2002年4月底，中國證券市場共有上市公司1175家，籌集資金8101億元，總市值45400億元，已相當於GDP的50%左右，大多數行業中的龍頭企業都已經上市或準備上市。此外，還通過發行B股、H股等方式為我國企業累計籌集外資約230億美元。

    證券市場的發展促進了産業結構調整，優化了資源配置。證券市場為企業的重組、合併提供了契機，通過證券市場為需要發展的企業及時籌集資金，扶持了國家重點發展的各個行業。證券市場還為企業的重組、收購、內部激勵等等提供了一個市場化的外資環境。上市公司開展的大量收購、兼併活動客觀上是與整個經濟産業結構的調整和升級相適應的，用部分增量資金帶動了存量資源的再次配置。

    證券市場的發展推動了國有企業轉換經營機制，促進了法人治理結構的完善和現代企業制度的建立。上市公司是我國企業的一個有代表性的群體，經過十餘年的發展歷程，數量增長迅速，一批對國民經濟有重大影響的大型國有企業先後改制上市。上市公司已經具備了建立現代企業制度的良好基礎。經過改制和資産重組，上市公司的治理結構和管理體系不斷改進，已經初步構建起了實施現代企業制度的基本體制架構，對我國企業建立現代企業制度就發揮了良好的示範作用，將有利於進一步提高資本市場的資源配置能力，提升國民經濟的整體競爭力。

    當然，僅有10年曆史的中國證券市場在發揮巨大作用，快速發展的同時還存在許多有待完善的地方，還需要加強證券市場自身的建設，大力發展機構投資者。

    機構投資：改變“用腳投票”的方式

    目前為止，我國的股票市場仍是一個以個人投資者為主的市場，投機為主，忽視價值投資的觀念依然盛行。這在一定程度上阻礙了市場的發展，影響了市場的穩定，大力發展機構投資者對建設中國證券市場具有特殊的意義。機構投資者具有專業的理財隊伍，理性的投資行為，並兼具規模經濟所帶來的成本優勢，其發展壯大無疑將穩定市場，活躍交易，促進上市公司治理結構改善。

    機構投資者的發展一定程度上有利於引導資本市場投資者進行價值和長期投資。國外成熟證券市場的發展歷程表明，散戶比例大的市場投機傾向較強，而各類機構投資者佔主體的市場則是一個崇尚長期投資的市場，這對於目前以散戶為主體的中國市場尤為重要。

    機構投資者的發展有利於價值投資理念的形成。加入WTO以後，未來資本市場逐步開發的過程將促進我國的證券市場與國際接軌，價值投資的理念將逐漸得到市場的認同，機構投資者將憑藉其強大的研究實力，科學的投資方法和理性的投資決策引導市場。機構投資者的發展將在改善上市公司的治理結構方面發揮積極的作用。過於分散的股東機構是不利於解決上市公司股東與管理層之間的“委託——代理”關係的。當機構投資者的持股比例達到一定的水準時，一定程度上可以改變其對企業管理“用腳投票”的消極方式，有效地發揮股東的監督作用。

    證券投資基金：在“陽光下運作”

    證券投資基金是機構投資者的重要組成部分，發展機構投資者必然要求發展我國的證券投資基金業。

    首先，基金業有著嚴格的法律規範。從基金公司的設立到基金的發行與日常運作都有嚴格的相關法律法規約束。與其他機構投資者相比，基金是真正在“陽光”下運作的主體，是合格的法治市場經濟參與主體。

    第二，基金有專業化的投資決策程式。基金公司一般秉承科學的投資理念，通過專業化的研究與投資流程，力求在法律法規限定的框架內，在充分控制風險的基礎上，為基金持有人獲取與資本市場和宏觀經濟發展相應的合理回報。

    第三，基金公司遵循嚴格的資訊披露制度。詳細、及時的資訊披露提高了基金運作的透明度。這個透明度要求是證券市場“有效率”的基本要素。中國的證券市場正在成熟，各種法律和規則將逐步完善，通過不規範運作取得暴利的時代即將過去，市場需要規範透明的投資者。

    由於規範運作和科學管理，證券投資基金將成為我國資本市場發展過程中的一股舉足輕重的力量，基金公司將以最規範的機構投資者身份參與到中國資本市場下一個更為重要的發展階段中去，在競爭中發展和壯大自己，在這個過程中體現出對市場發展和經濟發展的重要作用。

    從1997年《暫行辦法》頒布至今，我國共成立了51隻封閉式證券投資基金，5隻開放式基金，總資産規模近千億。在這五年中，基金管理人運作規範，資訊透明，為投資者創造了良好的回報。基金公司的公司治理結構也在逐步完善，各基金管理公司都引入了獨立董事制度。5年的發展也使得基金業積聚了大量優秀人才，為下一步發展提供了廣闊的空間。

    基金業的明天：規模進一步擴大品種不斷創新開放式基金成為主流

    目前，我國證券投資基金業已進入了一個規範與創新的發展階段，加入WTO無疑又將為基金業提供新的發展契機。

    基金的規模將進一步擴大。目前，我國的上市公司數量已經超過1000家，證券投資基金數量不到60隻，基金總資産約1000億元，只佔到股票流通市值的7%左右，與我國8萬億元的居民儲蓄存款相比所佔比例還不到2%，與我國2001年GDP相比所佔比例還不到1%。而美國的投資基金數量已經超過上市公司數量，資産規模目前超過7萬億美元，與美國2001年的GDP和美國整體股市市值相比，所佔比例都超過70%。可見，我國的投資積基金業未來發展空間廣闊，規模擴張潛力巨大。

    基金品種將不斷豐富和創新。在成熟的證券市場上，基金品種繁多。不同投資目標、投資策略和操作風格的基金並存，能滿足不同類型投資者的需求，同時成熟市場的投資基金業能夠始終保持旺盛的創新能力，不斷開發出適合市場需求變化的基金品種，例如近年來發展迅速的保本基金、房地産信託基金(REITs)等。相信隨著中國基金業的深入發展，投資基金品種單一的局面也必將改觀，債券基金、指數基金等發達證券市場上的基金都將成為可供我國投資者選擇的品種。與此同時，基金管理公司業務範圍的創新能力也將成為未來發展的重要決定因素，只有在産品創新方面先走一步，搶佔先機，才能拉開與競爭對手之間的差距，在市場上脫穎而出。根據我國居民收入水準普遍較低的現狀，基金産品下一步創新的重點應是低風險品種。不同的基金品種具有不同的風險收益關係，它是影響投資者進行基金投資的關鍵因素。目前，我國居民整體收入水準偏低，尤其是普通投資者對資産安全性的關注遠遠超過了資産的增值性。因此在現階段，需要大力發展低風險基金品種，真正使投資基金成為廣大民眾的投資選擇。

    合資基金管理公司的成立有助於提升我國基金業管理水準。中國在加入世貿組織之後開放基金管理業務，《外資參股基金管理公司設立規則》7月1日已經開始實施，在開放初期外資可佔股份33%，3年後可增至49%。對才起步的我國基金業來説，WTO提供了一個難得的機遇去學習國外基金業成熟的經驗和技術，直接面對國外成熟行業和公司的競爭與合作，這將加速基金運作和管理的國際化。通過組建中外合資基金管理公司，可以學習國外先進經驗，縮短差距，提升管理水準。

    開放式基金將成為基金髮展的主流。從全球的趨勢看，開放式基金的發展是中國未來基金業發展的主流。根據美國投資公司協會的統計數據，目前全球開放式基金的資産規模大約相當於全球主要股票市場總市值的三分之一，全球開放式基金管理的資産規模在1995年到2000年的5年內翻了一番，從1995年的5.4萬億美元增長到2000年的一二萬億美元，年增長速度保持在兩位數以上。開放式基金的數量也從1995年的34000隻增長到2000年的53000隻。單只開放式基金平均管理的資産規模也從1995年的1.5億美元增長到2000年的2.3億美元。開放式基金無疑將是未來投資基金髮展的主要方向。

    （ 高尚全：中國經濟體制改革研究會會長）

    (根據高尚全會長在中國證券投資基金髮展國際研討會上的演説錄音，張春平整理)

    《中國經營報》 2002年8月29日