上半年價值型股票行情熱火朝天,價值型、成長型、穩健型等基金各顯神通。市場理念的變遷催生新的盈利模式。在市場的轉型期,作為機構主力的基金,其盈利模式是否已經清晰?投資理念和投資績效是否已得到投資者的認可?業內專家和基金經理,對此有著不同的認識和思考。
——訪中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求
日前,QFII和社保基金紛紛試水資本市場,一時之間風浪大起,國內證券投資基金應如何應對?中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求認為,作為機構投資者的主力,基金身兼重任,應引領理念與發現價值。基金的基礎資産是股票、債券,其價格波動是不可避免的,因此基金的投資風險也是一直存在的。在市場轉型期,基金的盈利模式正在不斷的探討與實驗中。
投資風格不分高下
2003年證券市場結構性變化趨勢更加明顯,基金公司積極地尋求改變舊有的操作模式,樹立基金新的盈利模式,並使之成為符合市場發展和管理層認同的盈利模式。吳曉求認為,目前我國幾十家基金有各種名稱、不同風格,但與實際運作特點並不一定相適應和吻合。就其不同風格相比較,很難説誰有缺陷。有的基金經理追求成長,可能要承擔點風險;有的追求穩健,收益可以低點;有些基金選規模比較大、業績比較穩定的上市公司;有些傾向選流通規模相對小,有潛在成長空間的上市公司。
近來指數化投資受到機構青睞。吳曉求認為,指數化基金也是一種探索,一些基金跑不贏大勢,沒有指數成長的快,指數基金可以克服這方面問題。指數與大勢高度相關,但剔除管理、財務成本,手續費,資産管理費等各項費用,分到投資人手上的也比較少。管理上,指數投資較方便,有兩、三個人就可以,無論成份指數、綜合指數,把權重計算出來後,基金按權重投資,軟體就可操作,不需要行業分析,也不用調查,剔除掉ST公司,按權重一分散,就可以。所以,指數基金的基金經理一般缺乏創造性,沒有所謂發現價值的作用,是一種消極被動的管理理念。從創新的角度,指數基金扼殺了基金經理的個性,沒有創新的空間。
盈利模式:難以“拿來”
吳曉求認為,近來,各方熱衷於尋求新的盈利模式,主要是因為基金市場令人堪憂的現狀:一、整個市場處於不穩定狀態。基金基礎資産的90%是資本市場上的産品,包括股票、債券,基礎資産價格不穩定,會有一定的風險,基金收益率受影響。同時,市場處相對低迷的特殊時期,基金受大勢影響不可避免,所以影響投資人的信心和積極性。二、基金運作模式、管理模式有待完善。運作模式包括財務成本,基金作為集合式理財,通常可體現專家理財的特點,風險管理、盈利模式比較穩健。由於我們的市場受基礎市場、市場發育程度的影響,基金存在很多管理上的缺陷,包括購買基金的財務成本相對比較高,投資人付出的成本比較大。三、與投資市場投資理念的成熟度有關,投資人更傾向低風險産品,即使收益率比較低,如存款雖然利率降的較低,但老百姓還是傾向於選擇銀行存款,不認為其他金融資産會帶來更多收益。四、間接表明投資人對中國未來市場的擔心、憂慮。股票市場透明度、上市公司業績等,是市場不規範所在,這四個方面在一定程度上影響基金市場的發展。
與國外相比,中國市場缺乏厚度,國外的基金運作模式很難借鑒。比如國外産品是立體式産品,有複雜的管理組合模式,我們的市場比較薄,産品比較單一,沒有套利工具,沒有鎖定風險的工具,國外市場能做的,國內市場做不了,與國內市場發達程度有關。當然我們可以學習國外先進、流行的理念,包括對産業的分析,對風險的理解,更重要的是研究、理解中國資本市場的特殊性。
引領理念與發現價值
吳曉求認為,最近一、兩年,基金在不斷創新、在不斷探索新的盈利模式,這是值得肯定的,值得提倡的。中國資本市場處起步階段,為推動市場的發展,我們給予其發展的政策環境是良好的,在基金方面,採取了一些積極有效措施,對一些基金的費率、手續費適當降低。如去年6月,華夏成長基金首推後端收費模式,如果持有年限滿8年後,申購費率則為零。各金融機構,如商業銀行參與基金髮售,讓更多投資人了解基金。加大了引進國外基金管理的步伐,同時,我們正在加大和國外同行合作,建立合資基金管理公司,這些都是加大基金業發展的重大步驟。目前階段,合資基金必須嚴格遵守我們關於合資基金的規定,包括持股比例,投資限制,還需加強專業水準、加強行業獨立性研究。QFII是國外機構投資者,為中國基金業發展提供競爭對手,只有競爭才會有效率,才會有競爭力,通過QFII引進先進的投資理念及成熟的風險管理技術,從這方面看,政策環境相對好。
從客觀條件看,中國經濟快速成長,我們有龐大的儲蓄,居民收入增長較快。應適當引導使儲蓄變成購買基金的資金來源,以此推動基金市場的發展。但由於市場環境不太好,沒有吸引住這部分資金。同時,我們還受到一些條件的約束,一是整個股票市場處不好狀態,整體比較低迷,在客觀上影響了市場。二是市場透明度不夠,難以難以樹立投資者的信心,業績有待改善。另外,基金業管理水準、業績如何提高?如何降低投資人的成本,都是基金在發展中要解決的問題。基金業將在良好的政策環境、良好的基礎面與約束條件的矛盾中不斷發展。
最後,吳曉求指出,我國基金市場化程度低,基金業的改進要從自身開始,要展開競爭,基金經理收入水準應和管理業績掛鉤,不能再吃大鍋飯,必須打破壟斷,建立基金經理、管理人員收入與業績掛鉤體制,建立對基金管理人的考核體制,同時提高基金業資訊透明度,加強道德規範的約束,以及治理水準。機構投資者的主力是基金,基金與散戶有差別,基金有重大任務、責任,引領理念與發現價值。(玉榮)
證券日報 2003年7月14日