——訪中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求

    日前，QFII和社保基金紛紛試水資本市場，一時之間風浪大起，國內證券投資基金應如何應對？中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求認為，作為機構投資者的主力，基金身兼重任，應引領理念與發現價值。基金的基礎資産是股票、債券，其價格波動是不可避免的，因此基金的投資風險也是一直存在的。在市場轉型期，基金的盈利模式正在不斷的探討與實驗中。

    投資風格不分高下

    2003年證券市場結構性變化趨勢更加明顯，基金公司積極地尋求改變舊有的操作模式，樹立基金新的盈利模式，並使之成為符合市場發展和管理層認同的盈利模式。吳曉求認為，目前我國幾十家基金有各種名稱、不同風格，但與實際運作特點並不一定相適應和吻合。就其不同風格相比較，很難説誰有缺陷。有的基金經理追求成長，可能要承擔點風險；有的追求穩健，收益可以低點；有些基金選規模比較大、業績比較穩定的上市公司；有些傾向選流通規模相對小，有潛在成長空間的上市公司。

    近來指數化投資受到機構青睞。吳曉求認為，指數化基金也是一種探索，一些基金跑不贏大勢，沒有指數成長的快，指數基金可以克服這方面問題。指數與大勢高度相關，但剔除管理、財務成本，手續費，資産管理費等各項費用，分到投資人手上的也比較少。管理上，指數投資較方便，有兩、三個人就可以，無論成份指數、綜合指數，把權重計算出來後，基金按權重投資，軟體就可操作，不需要行業分析，也不用調查，剔除掉ST公司，按權重一分散，就可以。所以，指數基金的基金經理一般缺乏創造性，沒有所謂發現價值的作用，是一種消極被動的管理理念。從創新的角度，指數基金扼殺了基金經理的個性，沒有創新的空間。

    盈利模式：難以“拿來”

    吳曉求認為，近來，各方熱衷於尋求新的盈利模式，主要是因為基金市場令人堪憂的現狀：一、整個市場處於不穩定狀態。基金基礎資産的90%是資本市場上的産品，包括股票、債券，基礎資産價格不穩定，會有一定的風險，基金收益率受影響。同時，市場處相對低迷的特殊時期，基金受大勢影響不可避免，所以影響投資人的信心和積極性。二、基金運作模式、管理模式有待完善。運作模式包括財務成本，基金作為集合式理財，通常可體現專家理財的特點，風險管理、盈利模式比較穩健。由於我們的市場受基礎市場、市場發育程度的影響，基金存在很多管理上的缺陷，包括購買基金的財務成本相對比較高，投資人付出的成本比較大。三、與投資市場投資理念的成熟度有關，投資人更傾向低風險産品，即使收益率比較低，如存款雖然利率降的較低，但老百姓還是傾向於選擇銀行存款，不認為其他金融資産會帶來更多收益。四、間接表明投資人對中國未來市場的擔心、憂慮。股票市場透明度、上市公司業績等，是市場不規範所在，這四個方面在一定程度上影響基金市場的發展。

    與國外相比，中國市場缺乏厚度，國外的基金運作模式很難借鑒。比如國外産品是立體式産品，有複雜的管理組合模式，我們的市場比較薄，産品比較單一，沒有套利工具，沒有鎖定風險的工具，國外市場能做的，國內市場做不了，與國內市場發達程度有關。當然我們可以學習國外先進、流行的理念，包括對産業的分析，對風險的理解，更重要的是研究、理解中國資本市場的特殊性。

    引領理念與發現價值

    吳曉求認為，最近一、兩年，基金在不斷創新、在不斷探索新的盈利模式，這是值得肯定的，值得提倡的。中國資本市場處起步階段，為推動市場的發展，我們給予其發展的政策環境是良好的，在基金方面，採取了一些積極有效措施，對一些基金的費率、手續費適當降低。如去年6月，華夏成長基金首推後端收費模式，如果持有年限滿8年後，申購費率則為零。各金融機構，如商業銀行參與基金髮售，讓更多投資人了解基金。加大了引進國外基金管理的步伐，同時，我們正在加大和國外同行合作，建立合資基金管理公司，這些都是加大基金業發展的重大步驟。目前階段，合資基金必須嚴格遵守我們關於合資基金的規定，包括持股比例，投資限制，還需加強專業水準、加強行業獨立性研究。QFII是國外機構投資者，為中國基金業發展提供競爭對手，只有競爭才會有效率，才會有競爭力，通過QFII引進先進的投資理念及成熟的風險管理技術，從這方面看，政策環境相對好。

    從客觀條件看，中國經濟快速成長，我們有龐大的儲蓄，居民收入增長較快。應適當引導使儲蓄變成購買基金的資金來源，以此推動基金市場的發展。但由於市場環境不太好，沒有吸引住這部分資金。同時，我們還受到一些條件的約束，一是整個股票市場處不好狀態，整體比較低迷，在客觀上影響了市場。二是市場透明度不夠，難以難以樹立投資者的信心，業績有待改善。另外，基金業管理水準、業績如何提高？如何降低投資人的成本，都是基金在發展中要解決的問題。基金業將在良好的政策環境、良好的基礎面與約束條件的矛盾中不斷發展。

    最後，吳曉求指出，我國基金市場化程度低，基金業的改進要從自身開始，要展開競爭，基金經理收入水準應和管理業績掛鉤，不能再吃大鍋飯，必須打破壟斷，建立基金經理、管理人員收入與業績掛鉤體制，建立對基金管理人的考核體制，同時提高基金業資訊透明度，加強道德規範的約束，以及治理水準。機構投資者的主力是基金，基金與散戶有差別，基金有重大任務、責任，引領理念與發現價值。（玉榮）

    證券日報 2003年7月14日