結構性的轉化主要是在五個方面。

    第一，對目前的股權流動性的結構要進行轉化。我們目前的資本市場是三分之一流動，三分之二不流動的結構。這種結構實際上使我們整個資本市場的資訊出現了失真。比如股價就是失真的。它是一個不真實的價格，是一個只代表著三分之一資産的價格。

    而且它有很多預期的前提，資訊系統也受到了影響，使得我們幾乎所有的投資人，包括中小投資人，也包括控股股東的行為都出現了扭曲。在這樣一種分割的市場中，控股股東顯然不會關心流通股的價值，而且業績好壞有時對他的關係不大。控股股東一般不關心流通股東的利益，業績的好壞，最後能夠實現這種異價的是流通的股東。所以股本結構的轉型是最重要的。

    第二，面對結構性的轉型，投資者的結構必須轉型。沒有多元化、市場化的資金管道，資本市場不可能發展起來，只是一般的投資人從儲蓄裏面拿出錢來買股票，這不可能發展市場，所以必須創造條件，這樣的市場才能發展起來，這樣的競爭體制才能具有流動性。這就是説，一方面我們的各種基金要發展起來，包括證券投資基金，也包括商業保險基金，也包括社保基金，以後成熟了，可能還要發展對衝基金。

    第三，資金結構的轉型，必須建立多元化的資金管道。

    第四，投資産品結構的轉型。我們現在的投資比較扁平，沒有厚度，市場沒有厚度，産品也沒有厚度。

    第五，産業結構的轉型，因為歷史原因，我們的資本市場上的傳統産業太多。很難指望這樣一種産業為主體的資本市場，會有持續的增長。實際上在這五年中，我們的根本任務是這種結構的轉型。

    吳曉求認為，轉型面臨三大障礙。

    其一，市場流動性結構，能不能順利地轉型，這就是非流通股的安排問題，設計問題，這是目前最大的一個障礙。市場泡沫始終是使人們認識上的一個困惑。這個泡沫在哪？吳曉求説，它不在流通股的價格上，而是在非流通股的股本數量上，這部分出現了巨大的泡沫。有三分之二，即兩倍于流通股的非流通股，它的資産價格根本沒那麼多。把泡沫想錯了地方，在目標設計時就有問題，要想辦法消除泡沫，更重要的是在非流通股的股本數量上。

    其二，能不能實現多元化的市場資金管道，能不能分散市場風險。這也是我們的大障礙。

    其三，市場的透明度。公司業績，透明度是一個全球的問題，中國只不過更加嚴重而已。市場透明度影響了我們市場的發展，做假帳，操縱市場，虛假陳述，除了這些外，我們還有一個公司高層的道德危機問題。中國的上市公司，包括非上市公司，相當多地存在道德危機。比如賺了錢他想方設法地發獎金，最後股東的收益是每股一分錢。公司虧損了，董事長、總經理、總裁還要拿兩百萬的收入，從法律上説，它不違反什麼，但這裡顯然存在道德問題。上市公司的業績沒有有效地提高，這始終是一個謎。我們的資金在不斷地向上市公司流入，但是上市公司的業績卻沒有有效地改善。比如一個上市公司，沒上市之前，每股是四毛錢，上市籌集了五個億的現金，可還是告訴大家，攤薄之後剩三毛了。五個億的現金怎麼能是沒有成長呢？從今天看來，比透明度更嚴重的可能在於公司管理層上的道德問題。如果沒有一個很好的信用市場，經理也不會把公司看得太重的，他在這裡搞不好仍然會換一個地方。吳曉求最後説，從短期來看，我們面臨著很大的問題。從長遠來看，這個市場還是有希望的。因為過去一百年中的經驗證明，資本市場是持續成長的。 （徐培英）

    經濟參考報 2003年4月30日