在我們的股市中,有五大利益享受者:非流通A股持有者、以重組名義購入的國有股、法人股持有者、H股持有者、承銷新股的發行商、打新股的專業戶,流通股股民處於最不利的地位
如果股權分裂的情況不改變,A股投資者就只能為非流通股和H股作貢獻,即使他們暫時在博差價中賺了錢,早晚還是要賠錢,因為他們與非流通股、H股投資者不是站在同一起跑線上的
社保基金在中石化A股被套牢兩年之後,最近在新潮實業“增發”上好象又被套了。6月10日,新潮實業的增發價為8.37元。社保基金共動用了約6.2億元資金,最終獲配73萬股,佔新潮實業增發總數的1.2%。6月25日新潮實業上市,第二天股價就跌破了8.37元,而7月2日該股的收盤價是8.08元。業內人士分析,從社保基金的操作思路和新潮實業的盤口來分析,假如社保基金一股未拋,那麼賬面浮虧已達20多萬元。
6月27日,民豐特紙發佈公告顯示:全國社保基金104組合參與了增發網下申購,並獲得了496515股的配售數量,這一投資行為讓人百思不得其解。實際上民豐紙業剛一公佈增發消息,股價就連續下跌,短短四個交易日,已從17.52元跌到16.03元,直逼增發價,社保基金的命運將再次面臨考驗。
原由之探
社保基金為何屢戰屢敗呢?這引起了廣大投資者的關注。但是有人卻説;“社保基金積極入市運作,這表明目前市場的系統性風險已經不大,有助於提升市場人氣。同時,從目前情況看,社保基金往往借助上市公司再融資渠道進入二級市場,這也表明,雖然目前基金管理人開始認可在目前點位有一定的操作機會,但其操作還是抱以謹慎態度,機構投資者這種中長線的操作心態有助於市場平穩運作。”
其實,這代表了A股市場一種流行的觀點——“社保基金入市是利好”。人們不禁要問:社保基金進入A股市場是否承擔著“提升市場人氣”的“光榮使命”?我們的市場靠什麼“提升市場人氣”?是依靠上市公司的內在品質和優良業績呢?還是不斷地輸入資金、推高股價,讓上市公司不斷地搞“增發”、“配股”?
現在看來,社保基金也加入了A股市場的一個特殊迴圈:用利好吸引資金推動行情——上市公司溢價發行流通股——提高非流通股的凈産值——再出利好以資金推動行情——高價配股或增發——投資者博差價——資金被套——再出利好動員資金入市……
那麼,為什麼會出現這樣的迴圈呢?主要原因是公司分拆上市,形成流通股與非流通股兩大塊,而且還有B股和H股。這種股權結構的分裂,在B股向內地開放前,有利於外資,一開放外資就跑,內地投資者被套牢。同時,H股的投資者是最大的受惠者,H股的發行幾乎是按凈産值進行,毫不費力地享受著高價發行A股的貢獻。
實際上,股市中有五大利益享受者:非流通的A股持有者(包括國企、民企)、以重組名義購入的國有股、法人股持有者(包括民企、外資)、H股的持有者、承銷新股的發行商、打新股的專業戶。在股市中作貢獻的是流通A股投資者,包括券商、投資基金、委託理財的上市公司和股民,其中股民處於最不利的地位。這樣,儘管社保基金是委託投資基金來操作,但其活動範圍是在A股市場,所以屢戰屢敗也在情理之中。
誤區之辨
對於社保基金進入A股市場,不少證券界人士作過論證。主要根據有兩條;一是委託投資基金操作,賺錢的概率大。二是國際上保險基金通過證券市場實現保值增值。其實,這兩個理由都陷入了誤區。
第一,忽視了A股市場的特殊性。投資基金除了認購新股,就是在A股市場上博差價,它們在2002年同樣發生了了大面積虧損。因為投資是要講成本的,同樣的股票,流通A股的成本大於H股和非流通股,因此想讓投資基金賺錢是很難的。值得一提的是,投資基金也曾認購中石化A股,也曾為H股作貢獻。原因何在呢?看起來好象我們的股市上機構投資者承擔著“提升市場人氣”的任務,好象是不得不積極參與A股的新股發行和增發,實則是如果機構投資者不積極,小股民又怎麼會跟風?
當然,投資基金也曾表現出某種獨立性,如對聯通A股的發行提出異議:投資機構和聯通方面各自期待的價格有較大價差,從每股2.80元至4.00元來回交換過幾次意見,終於把發行價降到了2.30元。此外,基金經理們也曾抵制過某公司發行H股,保護了A股投資者的利益。但可惜投資基金錶現的這種獨立性還是太少。
第二,國際市場的保險基金是只賺不賠嗎?有一篇報道對美國與墨西哥作了一番比較:美國的退休基金是“各家自掃門前雪。”4400萬的美國人有退休基金安排,但這些安排如散兵遊勇,數目達32500個,都是私營性質的,由員工所在單位安排。股災之後,這些退休金安排大多支不敷出,赤字累計3000億美元。此外,美國退休基金60%的資産是股票,股災之後,美國退休基金損失慘重,2001年至2002年期間縮水近5000億美元。
與美國相比,南美國家比較謹慎,退休基金資産用於股票投資的甚少。南美國家中又以墨西哥最保守。按該國規定,社保基金60%的資産必須用於購買政府債券。墨西哥社保基金又自己給自己加碼,最謹慎的時候,其90%的資金用來購買政府債券。向基金出售公司債券的墨西哥公司只有20家公司,資信都在AA以上。
社保基金如何參與證券市場是值得我們認真研究的。唯物辯證法認為,任何事物都是在一定的時間、地點、條件下發生的。把外國保險基金參與證券市場的經驗簡單地搬到中國來是不適用的。因為A股市場處在股權結構分裂下最不利的地位,我們應該改變的是“五大利益享受者”存在的現狀。
如果這種情況不改變,A股的投資者就只能為非流通股和H股作貢獻,即使他們暫時在博差價中賺了錢,早晚還是要賠錢。因為A股投資者與非流通股、H股投資者不是站在同一起跑線上,又要馬兒跑,又要馬兒不吃草是不可能的。只要想一想,“草”都被非流通股和H股吃了,卻讓A股市場機構投資者、投資基金、社保基金“提升人氣”,讓小股民跟風,這種“人氣”能帶動起來嗎?(韓強)
國際金融報 2003年7月9日