滬指繼29日再度跌破1200點整數關口後，30日繼續探底下跌22.44點，收盤于1172.57點，擊破前期1185點的最低點位，再度創出了自1999年“5·１9”行情以來的最低點位。這也是進入2005年以來，滬指連續第8次創出近6年來的新低。自滬指在2005年第一個交易日跌破1250點以來，指數先後8次探底：1月4日收盤1242.77點；1月6日收盤1239.43點；1月17日收盤1216.65點；1月20日收盤1204.39點；1月31日收盤1191.82點；2月1日收盤1188.93點；3月28日盤中下探1185點；3月30日收盤1172.57點……

滬指接連8次創出新低，這説明自2001年6月以來的股市“大熊市”局面仍舊在持續。以2001年6月份上證指數創出2245點最高點位來算，滬指至今已經下跌了1073點，跌幅約為48%，股市5000多億元流通市值被蒸發，投資者損失慘重，市場信心受到重創。面對當前股市低迷之勢，市場人士分析認為，近期股市走勢依然不容樂觀，目前股指的走勢已形成了向下突破的空頭趨勢，股指的重心面臨再度下移的趨勢。從技術條件上看，滬指試圖向1100點整數關尋求支撐，股指依然有望再次創出新低。

滬指接連8次創出新低，這説明當前股市基本面仍沒有得到根本改觀。上市公司品質是證券市場發展的基石。雖然我國股市經過14年發展，上市公司數量已經超過了1370家，不過這些公司良莠不齊，相當一部分公司品質低劣，令投資者深度套牢，更多值得投資的公司群體仍有待打造。而由於歷史原因，股市上有三分之二的股權不能流通，“股權分置”問題的弊端，始終困擾股市發展，呼籲解決這一問題的時間雖長，但因其牽涉眾多利益調整，茲事體大，至今無見良策。

滬指接連8次創出新低，這説明市場信心還沒有根本恢復。近年來隨著股市下跌，上市公司高管誠信問題全面暴露，公司老總為謀私利，不惜挪用募集資金，甚至卷款一走了之；一些不法券商等機構劣跡斑斑，有的大肆挪用客戶保證金。這些行為不僅危害了市場，還嚴重傷害了投資者信心。而面對眾多違規行為，監管無力則更令投資者傷心。

滬指接連8次創出新低，雖然標誌著股指一再下跌，但這也正促成解決問題的良機。伴隨著市場大幅下跌，人們對股市的認識也日趨一致，大力發展證券市場、切實保護投資者的利益已成當前共識。無論是普通投資者，還是監管高層，對需要解決的股市問題也看得更加清晰。值得注意的是，切實落實好“國九條”，促進證券市場發展已寫入2005年政府工作報告，也成為政府2005年著力做好的一項工作。

而證券法修改也有望4月正式啟動立法程式，按照全國人大常委會2005年立法計劃，全國人大財經委將向4月舉行的十屆全國人大常委會第十五次會議首次提請審議證券法修訂草案。這一系列新資訊，有望為中國股市打造出一個嶄新的發展空間。

反思滬深十年“牛市” 還有多少水分要擠？

上證指數昨天收于1172點，這是1999年“5·19”行情啟動前的點位；如果考慮到滬市不斷有大盤新股對上證指數的貢獻，那麼深圳綜指的跌幅更能反映市場的真實。昨收于2940點的深圳綜指，已將1996年9月以來的漲幅悉數抹掉。從2001年6月的高點算起，滬市跌幅高達47.8%；深市跌幅更高達55.8%。滬深1350家上市公司中，有1064家公司股票創5年來的新低。顯然，本論調整，是對滬深股市十年“牛市”的深刻反思。

面臨的嚴重性還在於，在不斷創出新低的市場中，投資者信心已遭到嚴重挫傷。那麼造成如此調整的原因何在，調整的終極目標又在哪呢？

首先，我們認為這是滬深A股從封閉式市場走向開放，接軌國際市場所必須付出的代價。同海外市場相比，滬深A股的股價是否有吸引力？這是一個現實的問題。由於參照物的變化，導致股價定價體系的變化，是本次大調整的背景。

其次，上市公司品質令投資者失望。滬深A股1350家上市公司在整個國民經濟體系中並不具有代表性，10%的上市公司創造了80%的收益，還有近90%的公司缺乏投資價值。伴隨著市場的開放，投資理念領先與國際接軌。機構投資者以其“價值投資”的理念，只會追逐10%的有價值的股票，而90%的股票由於無人光顧，越走越低，這也導致了市場兩極分化，二元化股價結構的形成。

再者，擠壓股市泡沫的過程。十年大牛市的繁華掩蓋了市場深層次的許多問題，如上市公司造假、機構操縱股價、制度不健全、監管不力等。當市場開始要尋求健康穩定發展的時候，這些不規範的問題就需要陸續清理出去。但規範市場的過程，也伴隨著股價劇烈波動。

最後，不確定因素羈絆資金腳步。目前阻礙市場中短期行情的因素主要是擴容和政策預期等。今年是大盤股上市年，但到目前為止，哪些大盤股將上市？全年融資規模究竟多大？沒有明確説法。

此外，近年來其他投資渠道的開闢和持續興盛，如房地産市場的火暴、實業投資的興旺等，也分流了市場資金。以上各項因素的合力造成了如今股市的疲弱。

但我們高興地看到，從已經披露的642家年報看，上市公司的派現率已經創出新高，有三成的公司股息率高於銀行同期存款利率。這説明，值得投資的上市公司正在增加。而作為投資者就是要從這些細微變化中捕捉股市春天的資訊。

新低迭創 砸出何種預期

“千點論”會否再現？

主持人：經過短暫的盤桓，昨日股指以加速下跌的形式重新改寫了近六年以來的指數新低。近期股指“新低之後還有新低”的格局，會不會引發投資者對後市股指下探更低點位的預期，曾經的“千點論”會否再度出現？

天一證券 張冬雲：以下幾個重要短期不利因素的存在，將可能進一步對市場預期産生消極影響：第一，儘管近階段股指屢創新低，但市場擴容壓力持續不斷；第二，作為近幾個月市場的第一人氣股，中集集團短期走勢逐漸疲軟，將可能使多方信心産生動搖；第三，技術上，股指在向下擊穿1187點這個階段性低點的技術支撐點位之後，股指下檔的心理技術支撐點位將直指1100點整數關口、甚至是5·19行情的啟動點位1047點；第四，儘管近幾個交易日兩市盤中始終有少部分個股敢於逆勢漲停，但明顯缺乏持續性和可操作性，且短期市場熱點總體上始終顯得過於淩亂。

北京首證：我們認為，後市行情再創新低的可能性還是相當大的。從月線形態來看，三月滬指的長陰線完全吞沒了二月的反彈陽線，相應也確認了四月行情調整的主基調，滬指創出新低之後也從理論上拓展了後市的調整空間。根據中國證券市場相對獨特的箱體理論，目前滬指在1000點-1200點箱體運作，箱體中軸線在1100點整數關，該點位對指數的支撐作用比較強一些。但在一輪相對完整的調整行情中，真正的階段性底部一般都會擊穿整數關，因此不排除滬指階段性底部出現在1100點下方的可能。另外，從交易盤面來看，週期性藍籌股一度成為近期行情的重要做空動力，雖然其短線跌幅也比較深，但是目前尚未整體止跌企穩。而以中集集團、海油工程為代表的高價藍籌股近日也出現了短線破位跡象，這些高價藍籌股出現震蕩也將對短線行情的發展形成一定負面衝擊。

大規模投機資金會否涌入？

主持人：雖然昨日股指破位大跌，但深、滬兩市仍有少數幾隻個股逆勢漲停，投機資金仍在積極運作。不過，從漲停個股的成交金額來看，目前運作的投機資金規模十分有限，把握性非常差。如果後市大盤延續跌勢，會不會引來規模性的投機資金介入呢？

天一證券 張冬雲：在目前市況下，預計後市市場吸引超大規模投機資金入場的可能性不大，但吸引中等規模投機資金入場搶反彈的可能性還是非常有可能的：首先，從技術上來看，目前股指已運作至大盤自去年9月中旬以來至今所構築“波段式”下降通道下軌附近，短線股指慣性下探後，將暫時在1150點一帶尋求到支撐，展開技術性反彈的可能性非常大；其次，盤面顯示，在股指不斷創出新低的弱勢格局中，作為“中流砥柱”的絕大部分大盤指標股卻拒絕展開進一步回調行情，這將對場外部分投機資金産生不可忽視的吸引力；最後，由於目前股指距離1300點這個歷年多次行情的轉捩點依然不遠，股指若僅僅只是展開技術性反彈行情，其向上的想像空間畢竟非常有限，更何況市場週邊運作環境還面臨宏觀調控可能進一步延續的不利因素，故後市超大規模投機資金入場的可能性應該是非常小的。

北京首證：雖然證券市場永遠不缺乏投機資金，不過我們認為，近期很難出現規模性的投機炒作力量。投機資金進行大規模炒作的時候會考慮市場環境，只有市場環境相對平穩，投機資金才會大規模積極炒作，而目前行情還存在著很大的變數，面臨著多重壓力的制約：第一，業績壓力。央行出臺新政策抑制房地産行業的過熱發展，市場也預期管理層可能會對其他行業出臺新的調控政策，影響行業的未來業績；其次，擴容壓力。經過去年近四個月的新股暫停發行之後，進入四月，新股發行速度可能會明顯加快。另外，神華集團很可能在四月份登陸A股市場，而交通銀行的發行可能也只是一個時間問題。在眾多變數影響下，投機資金的入市規模可能是相對有限的。

下跌會否帶來投資機會？

主持人：從目前的情況來看，一方面市場在不斷震蕩走低，另一方面，多重預期的不明確也在很大程度上制約了做多力量的信心，而少量遊資的投機性炒作並不能給市場帶來穩定的賺錢效應。單純的下跌能否帶來一定的投資機會？

天一證券 張冬雲：筆者認為，後市市場確實面臨諸如新股擴容、宏觀調控延續、績差公司陸續公佈年報等多個重要不利因素的負面影響，但正所謂“希望在絕望中誕生”，在現階段市場投資者普遍看淡股指後市走勢、認為後階段沒有機會的情況下，具備可操作性的技術反彈行情往往更容易産生，主要理由如前面段落所述。在具體機會上，預計以下幾個板塊在後市有望産生可操作性的反彈機會：一是在近一個月中跌幅遠超過大盤的超跌低價股，並重點關注其中流通盤適中、籌碼流動性相對較好的品種；二是受宏觀調控負面影響較小的非週期性行業及旅遊、食品等防禦性概念品種；三是近年度經營業績有改善跡象、且未來年度每股收益仍將有較好預期的個股，如山西三維與延邊公路等；四是分紅率普遍高於先前預期的中小企業板塊個股。

北京首證：我們統計了滬深兩市從去年4月上旬行情見頂到今年2月1日行情短線見底為止這半年時間內兩市的個股表現，通過統計對比可以發現，近半年多時間內跌勢慘烈的多數個股近期走勢依然黯淡，相反，去年下半年行情中表現強勢的個股如中集集團、海油工程等個股卻在近期反覆走強，這就表明下跌並不一定會帶來市場資金的追捧。從目前的市場環境來看，大盤的弱勢震蕩已經體現為系統風險，市場的操作價值急劇降低，很多個股都將創出新低，進而拓展後市的調整空間。從中長期角度來看，中國股市逐漸與國際接軌將是難以回避的趨勢，相應市場的結構性調整也將進一步深入，缺乏業績支援的個股即便是股價反覆沉淪，也難以吸引投資者的關注，而真正的價值投資品種如果出現非理性的下跌，倒是會給投資者提供良好的吸納機會。

中國網綜合    2005年03月31日