股權分置真的是中國股市那道邁不過的坎嗎？

當市場把所有的賭注都放在股權分置上時，在春意萌動的時節，股權分置這棵老樹也發出了新芽兒。

變則通？

“我國股市目前所面對的是一場嚴重的制度性、結構性危機，對於這場我國股市當前的制度性、結構性危機，目前市場上很多人還以我國股市慣常的股價調整來看待，以急躁的心態，以急功近利的手段，試圖儘早造出一輪新的轟轟烈烈的牛市，試圖以速戰速決的方式來解決我國股市制度性、結構性改革的戰略問題。”

證監會研究中心研究員波濤近期撰文《股權分置是缺陷 但不是萬惡之源》時做了上述表述。

作為最積極支援股權分置改革的證監會官員之一，波濤的一言一舉都備受關注。

“波濤在股權分置方面的論述一直代表了證監會最主流的方向，如果你們關心股權分置問題，一定要好好研究波濤一直以來的論述。”有權威人士對本報説。

波濤指出：“股權分置是我國股市的制度性缺陷之一，但股權分置並不是萬惡之源，對其改革要有戰略性眼光。”

波濤認為，我國股市中出現的很多損害中小投資者利益的現象，並不必然是股權分置和一股獨大的結果，而是直接産生於我國股市中不公平的制度安排，直接産生於我國股市中遠不充分的競爭環境。在這種具有較高壟斷色彩的市場環境下，股權分置和一股獨大的負面影響就可能被明顯放大。

他強調，對我國股市來説，最應關注的問題是建設充分競爭的市場環境。

當所有的矛盾都集中到股權分置問題上時，股權分置仿佛成了橫亙在中國股市發展道路上“那道邁不過的坎兒”。

但是否真的“自古華山一條道”？

在解決股權分置幾乎走到上下都無路可走的絕境時，波濤的觀點則將矛頭轉而指向了“建設充分競爭的市場環境”上。

與波濤觀點相同的，則來自全國人大常委會副委員長、著名經濟學家成思危。

在最新一次談及解決股權分置問題時，成思危表示：“我不認為股權分置是股市最迫切的問題，解決股權分置必須十分慎重，需要試點。只要上市公司品質提高了，在未解決股權分置之前，投資者一樣會有回報。”

成思危的話，給寄希望於兩會間討論和解決股權分置問題的市場人士澆了一盆冷水。

“在股權分置問題上，近期我們也注意到一些來自監管層的聲音在逐漸地改變，對於股權分置今年破題的預期，部分機構和我們的想法都在轉變。”某券商高層對本報説道。

他認為，部分專家近期提出的關於“什麼才是中國證券市場本質性問題”的觀點值得注意。

標本之爭

“股權分置不是中國證券市場的萬惡之源，那誰又是萬惡之源？”著名學者王連洲對本報説道。

他認為，就像説“金錢不是萬能的，但是沒有金錢卻是萬萬不能”的一樣，不能説解決了股權分置就意味著能解決所有的問題，但不解決股權分置似乎所有問題都解決不了。

他説：“現在來討論出什麼樣的方案並不重要，最重要的是不能再拖延下去了。”

關於股權分置，王連洲認為，現在應該讓各種觀點在一起進行針鋒相對的碰撞，真理才能越辨越明。

波濤認為：“股權分置是我國股市的制度性缺陷之一，是我國國民經濟改革發展進程中計劃經濟與市場經濟、國有經濟與非國有經濟、行政干預力量與市場運作機制等各類基本矛盾相互衝突的産物。”

全國人大財經委專家、湘財證券首席經濟學家金岩石與波濤的觀點有異曲同工之處。

金岩石認為，股權分置問題要解決，應該完全轉變角度。證券市場的“原罪”究竟是什麼？股權分置是其中之一，但它只是一個表像，真正的原罪還包括銀證分離(銀行和股市的分離)和股債分離(股票市場與債券市場的分離)，這兩個分離才是真正應該關注的焦點。

針對市場上普遍寄希望於解決股權分置問題來造就大牛市的觀點，金岩石則認為：“股權分置解決的是不流通的股票流通的問題，這只會使賣方獲利。大牛市是靠買方獲利拉動的，怎麼可能出現一個解決股權分置問題、讓賣方獲利同時帶動出大牛市的結果呢﹖”

就像“到底先有雞還是先有蛋”的討論一樣，在股權分置問題上，標本之爭從一開始就有。但當大家似乎都認為已經基本達成共識，並在著手具體方案孰優孰劣討論的時候，標本之爭再次響起。

“波濤只是規劃委研究員，也就只代表他的一種觀點，就股權分置問題，其實證監會內部的意見也不是太統一。”著名市場評論人士張衛星説道。

張衛星認為波濤把一些養老、稅收的問題包括進來，把股權分置的問題反而複雜化了。“這些年來，儘管政府一直沒有明確回應股權分置這個問題，但回避這個問題的做法也仍然不能使它冷下來。”

他説：“對於什麼才是股市真正的萬惡之源的討論，我很難説是認同或者是反對，現在的爭論都停留在一種咬文嚼字的低水準狀態，很無聊。如果股權分置不是萬惡之源，那什麼又是呢？這種問題爭來爭去沒有什麼意義，關鍵是要解決問題，先去做，就像治病一樣，關鍵是要治好病，而不是總停留在爭論到底得了什麼病的階段。”

“過去5年來，用了多少政策，股市仍然沒有起色，最終的原因就是股權分置繞不過去，五年的市場實踐也證明了這一點，股權分置不解決，所有的改革措施都會撞到南墻上去。”張衛星説。

“我不認為股權分置是造成證券市場現在一切問題的萬惡之源！”中國證券業協會理事、萬國測評董事長張長虹對本報如此説道。

他認為，目前證券市場的困境是由中國證券市場發展特定時期的歷史環境所造成的，無論當時是否解決股權分置問題，現在市場的非市場化的困境同樣會出現，市場上的一系列基本矛盾包括大股東圈錢、新股高價發行、再融資受限、股市大幅衝高後的深幅下跌等等都不可避免，而股權分置問題只是使市場化的這樣一個問題表現得更加集中。

張長虹説：“解決股權分置問題不是現在市場上面臨的最根本問題，而最根本性的問題仍然是市場化。”

他注意到近期關於股權分置的討論文章減少了，“波濤的文章是不是有意造勢降溫不好猜測”，但他認為，“此前的討論把股權分置提到了一個過分的高度，單純把股權分置和股價的提升、補償連在一起，也過分提高了人們對於股權分置所帶來的的預期。而解決股權分置最好的結果是在一個平穩的市場環境中，釋放股市的功能，實現市場化的功能。”

至於最後可能採用什麼樣的方案，張長虹認為變數比較大。

他強調，不論是用什麼樣的方式來解決都需要明確的規則，清晰的目標以及完善的理論基礎指導，即使是摸著石頭過河也要明確方向。“最近一段時間好像進入靜默期，但是我覺得管理層解決這個歷史遺留問題的思路是不會改變，溫總理講話就説到今年是解決中國資本市場遺留問題的攻堅年。”

剃頭挑子一頭熱？

利益的重新分配使得股權分置問題變成一個賭注的時候，市場不禁要問：真理到底掌握在誰的手中？

著名經濟學家吳敬璉在破戒談及股市問題時表示：股權分置這個問題不能拖，拖得越久越複雜，越不好辦。應該説2005年是解決這個問題一個很好的時機，但是需要政府下決心。

他説：“有些事情我認為政府還真是要花錢，這個便宜不能佔，要對中小股東有補償。現在問題的關鍵就是兩點，一個是決策者對大的原則一定要作出決斷，不要為代表利益各方的各種意見所左右；第二就是要加強執行力，做到議而有決，決而有行。今年從時機上來説取得一些關鍵性的突破和改觀應該是可行的。”

“吳市場”的話能代表多少人的觀點呢？一份來自上海榮正投資諮詢公司的調查令人深思。

這份調查涉及開放式基金30家，封閉式基金25家，券商資産管理部門8家，被訪機構投資者總共管理1098億資金。

在這項調查中，75%的機構投資者認為，現階段股市低迷的最重要問題是沒有解決股權分置這一制度問題，這是根本問題，其他都是治標。

85%的機構投資者認為應當採取嘗試和逐步解決股權分置的思路進行改革，少數15%認為要採取休克療法一步到位。（記者 劉鴻雁 馬莉）

《21世紀經濟報道》 2005年3月23日