面對歐元迭創新高的變異，做外匯寶的金女士至今懊悔不已：去年11月，她放棄了買入歐元的選擇，也失去了賺錢的機會；而今，手中的美元還在一天天貶值。

    不過這僅僅是少許中國人的問題；此問題之外，國人更關注的，是關係到每一個中國人的國家外匯儲備。

    2003年一季度，我國新增外匯儲備296.03億美元，達3160.10億美元。之前的1997年到2002年間，國家外匯儲備從1399億美元上升到2864億美元，年均增加20%以上。

    我國外匯儲備有相當部分以美元資産的形式存在，美元的持續下跌，會導致類似金女士的“懊惱”嗎？

    損失知多少

    一個自然的聯想是日本的“遭遇”：2002年底，日本對外凈資産高達一百七十五兆三千零八十億日元，比上年同期減少了2.2%。造成日本對外資産減少的一個重要原因，就是因美元下跌而導致的美元資産的貶值。

    華東師範大學黃澤民教授認為，美元下跌肯定會影響我國外匯儲備中的美元資産，但是“到底影響多大不清楚”，因為“我國外匯儲備中的幣種結構沒有對外明確公佈過”。

    根據中國外匯交易中心交易的幣種、外貿用匯等情況，黃教授估計：“美元佔其中的60%～70%左右，日元為8%～10%，其他為歐元和英鎊。另外，財政部去年決定增加歐元儲備，估計新增的數量為80億歐元左右，原有的歐元儲備主要為原歐洲貨幣轉換而來。”

    上海財經大學奚君羊教授也提出了一個估計美元比重的思路：“我國對外支付和收入中大量使用美元，所以外匯儲備當中可以肯定美元的比重比較大。”

    據中國海關統計，2002年，我國外貿進出口總值為6207.9億美元，其中中美貿易額971.81億美元，中日貿易額1019.1億美元，中國與歐盟國家的貿易總額為867.6億美元。

    按照奚教授的思路，假設我國對日本和歐盟的貿易都用日元或歐元結算，對美國和其他國家的貿易採用美元結算，那麼非美元結算貨幣的佔比應為30.3%。不過實際上，對其他國家的貿易結算貨幣可能不完全是美元，而對日本和歐盟的貿易中很多也是按照美元結算的。

    另據上海外匯管理局的專業人士介紹，如果僅考慮貿易中賺取外匯的出口，去年對日本和歐盟出口占我國總出口的比重為29.7%。

    這兩個數據，至少從一個側面反映了我國外匯儲備的幣種結構。

    如果粗略地按照60%的美元外匯儲備計算，外匯儲備中約有1800億美元正在發生“賬面”的損失。以2002年11月至今為例，美元對歐元貶值超過12%，我國外匯儲備對歐元的貶值亦相應達到216億美元或234億美元。

    但是，實際損失可能要少於上面的數字。

    “要考慮升值的幣種帶來的抵消作用。”奚君羊認為，“如果另外40%的貨幣對美元升值，簡單而言，就只會有20%的美元外匯會産生損失。而且，這種損失只有在美元轉變為其他貨幣時才會發生。”

    高額外匯儲備成本

    除了潛在的賬面損失，美元下跌以及美國國債利率的持續下降，也凸現了我國高額外匯儲備的風險和成本。

    有專家認為，即使美元不下跌，我國高額外匯儲備的成本也是較高的。據黃澤民教授介紹，我國的外匯資産主要投資于美國的國債和美國財政部債券。由於美聯儲2002年連續11次降低利率，美國國債的平均收益率僅在2%左右。據5月25日的日經新聞，23日，10年期的美國國債利率觸及3.28%，這是1958年以來的最低點。

    但是我國獲得這些美元的成本卻相當高昂。

    我國的外匯儲備主要來源於對外出口和海外投資。據潘英麗教授介紹，我國的對外出口産品通常是一些低附加值産品，而外國直接投資要求的回報卻相對較高。特別是上世紀90年代，我國引進的一些BOT項目，由於立項的時候國記憶體在通貨膨脹，利率也很高，因此承諾給外商的回報往往高達15%至20%。“這麼高成本獲得的外匯，卻被儲存起來投資于收益率很低的美國國債，機會成本很高。”

    而與此同時，我國2002年底的外債餘額為1685.38億美元，僅比2001年減少15.72億美元，下降0.92%。

    那麼，什麼是最優的外匯儲備規模呢？

    黃澤民教授説，特裏芬曾在理論上提出，合理的外匯儲備為2～3個月的進口金額——2002年我國的進口為3000億美元。在發展中國家出現債務危機之後，另外一個標準是貨幣性負債的10%左右——我國去年的貨幣性負債估計最多為2000億美元左右。

    此外，外匯儲備的一個重要功能是維持匯率穩定。由於我國實際採用的是釘住美元的匯率制度，同時資本項下尚未實行自由兌換，這個功能實際上並不重要。

    據此推算，我國需要的外匯儲備約為750億美元(3000億美元３／12)加上200億(2000億美元１0%)美元，目前的3000億似嫌過多。

    但是，黃教授認為不能簡單地根據理論計算的數值來判斷。

    潘英麗教授透露，曾經有專家在1997年香港回歸前後，提出過一個外匯儲備過多的報告，但是受到了批評。“當時持有大量外匯儲備主要是考慮香港回歸，維持香港的穩定，並且這種思路到目前為止仍然起作用。”潘英麗説，“保持相當的外匯儲備很重要的動機是防止國際投資者在香港進行惡意投機，或阻擊這種惡意投機，1998年就是這樣的情況。”

    藏匯於民？

    面對美元可能的長時間頹勢，有專家提出現在正是改革強制結匯制度，增加民間持有外匯儲備的“最好時機”。

    黃澤民教授分析，我國的外匯儲備具有“借入儲備”和“民間儲備”兩大特色。

    所謂借入儲備，是指我國的儲備的積累主要來源於海外投資所帶來的金融資本項目的順差，這些投資最終需要通過利潤或者紅利的形式進行償還，是一種“借入”的儲備。

    民間儲備則是指我國的儲備中除官方儲備之外，還包含了相當部分的民間儲備。按照規定，個人或者家庭可以自由持有外匯，但是企業由於強制結匯制度，必須把外匯結給外匯銀行，最後央行接盤外匯銀行的外匯，形成外匯儲備。

    潘英麗教授認為，現在是實現意願結匯制度的最佳時機：“在美元低迷的時候，大家都願意賣出美元，此時實行意願結匯，比美元堅挺、大家都不願意結匯時風險要小。”對此，上海外匯管理局有關官員解釋説，“現在也不是100%的強制結匯，只對企業經常項目外匯賬戶限額以上的部分實行強制結匯。”

    黃澤民更建議雙管齊下：從100%的強制結匯逐漸演變為100%的意願結匯；逐步開放資本項目。黃認為，讓民間自己管理外匯，自主決定用於消費、生産投資或者其他投資，比央行的運作效率要高得多。但是，銀行界則存在反對意見：“讓個人管理外匯就目前的情況而言並不現實，因為目前可以投資的外匯品种太少了。”

    美元對歐元匯率回顧

    自1999年底以1.17美元上市以來，歐元經過短暫的高位盤整後一路走低。1999年底歐元兌美元跌破平價後，其跌勢基本持續了兩年之久，並於2000年10月26日創下0.8225的最低水準。

    隨後在一年半的時間內，歐元反覆回升及盤整，在0.8225～0.96之間徘徊。2002年5月，歐元開始突破0.96元大關，並在一年內快速上升，于2003年5月27日達到歷史最高點1.1937，目前仍然在1.17元左右進行高位盤整。

    歐元兌美元究竟能升到多高，是當前人們關注的焦點。德意志銀行倫敦分行的匯市分析人士指出，歐元兌美元匯率可能會升至1.25至1.30。而香港外匯買賣最大的經濟公司——亨達國際控股有限公司市場總監盧楚仁則判斷，因為美元跌幅已達40%，所以歐元的升勢已經到底。

    另據道瓊斯報道，美國財政部發言人Rob Nichols本週一表示，財政部長約翰斯諾説他支援美元走強。這與上週六，美國總統布希在波蘭接受俄羅斯電視臺採訪時的表述一致。美元走勢到底如何，尚待觀察。

     《21世紀經濟報道》2003年06月04日