非對稱性降息旨在降低融資成本

央行近日宣佈，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。與此同時，央行宣佈，結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

央行“突然”放出降息大招，超出很多市場人士的預期。央行則明確表態，此次降息旨在有針對性地引導市場利率和社會融資成本下行，並稱“此次利率調整仍屬於中性操作，並不代表貨幣政策取向發生變化。”而不少人士認為，實體經濟融資環境的改善有賴於進一步寬鬆政策的出臺，本次降息不會是獨立事件，未來更多降息、降準等政策出臺的可能性在增大。

意圖　超預期政策旨在降低融資成本

此次降息可謂是“情理之中、意料之外”。所謂情理之中，是因為此前，央行已經接連通過各種新設的非常規貨幣政策工具來試圖引導利率下行，降低實體經濟融資成本。比如，通過數次下調正回購利率來引導銀行間市場利率下行；通過抵押補充貸款工具(PSL)為開發性金融支援棚戶區改造提供長期穩定、成本適當的資金額度；通過中期借貸便利　(MLF)來發揮中期政策利率的作用，引導商業銀行降低貸款利率和社會融資成本。不過，由於貨幣政策的傳導過程存在梗阻，貨幣政策效果在一定程度上被減弱，因此不少業內人士建議，在當前我國利率市場化仍未完成的情況下，要降低社會融資成本，最行之有效的措施是由央行直接降低存貸款基準利率。

所謂意料之外，是因為從此前央行頻發“小招”的行為以及一些措辭來看，貨幣當局對於降息一直持比較謹慎的態度，恐怕降準、降息等大招扭曲市場預期。因此，在年內出手降息，仍然讓不少市場人士感到意外。

談及此次降息的目的，央行有關負責人明確表示，“此次利率調整的重點就是要發揮基準利率的引導作用，有針對性地引導市場利率和社會融資成本下行，促進實際利率逐步回歸合理水準，緩解企業融資成本高這一突出問題，為經濟持續健康發展提供中性適度的貨幣金融環境。”

該負責人還表示，此次貸款基準利率的下調幅度大於存款基準利率，是對傳統利率調整方式的改善，體現了更有針對性地引導市場利率及社會融資成本下行。

“貸款利率一次性下降0.4個百分點，打破了0.25個百分點的常規降息節奏，出手快，出拳重，明顯高於社會各界對降息的預期，也從側面説明瞭企業特別是小微企業的融資成本過高已經成為制約經濟發展的瓶頸。”華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳對《經濟參考報》記者表示。他稱，此次降息有利於降低企業特別是小微企業、三農領域的融資成本，緩解部分行業、領域生産存在的經營困難，為下一步推進結構調整、實現産業升級贏得寶貴的時間。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示，降息發出了強烈的政策信號。過往的定向刺激與微刺激效果正在迅速邊際遞減，經濟基本面令人擔憂，這是毋庸置疑的，降息並非強刺激，而是在經濟下行週期中正常的貨幣政策調整，並非改革的對立面。

不過，劉東亮也稱，貸款利率降幅大於存款利率降幅，顯示此次降息意在降低企業貸款成本，這可以刺激企業端對貸款的需求，未來一段時間，較高評級企業的貸款利率將出現下行，但資質較差的企業，特別是小微企業融資貴問題不會實質性好轉，小微企業的困境有賴於宏觀經濟的好轉。