本文即針對上述六個問題展開深入剖析，以判斷中國是否會出現大規模系統性金融危機。

負債總規模本身不是問題

根據央行和銀監會數據，截至2012年底我國經濟體系負債總規模約為105萬億，與GDP之比約為200%。我們分別從債權人和債務人角度來計算債務總規模。

從債權人角度計算，我國債務總規模=全部金融機構貸款餘額+債權人所持中央政府債券餘額+債權人所持地方政府債務餘額+債權人所持非金融公司債券餘額=72.9萬億+15萬億+16萬億+1萬億=104.9萬億。

從債務人角度看，我國債務總規模=非金融公司負債總額+家庭個人負債總額+中央政府負債總額+地方政府負債總額=（非金融企業銀行貸款餘額+信託貸款+委託貸款+債務+其他渠道負債）+家庭負債總額+中央政府負債總額+（地方政府融資平臺貸款餘額+地方政府債券餘額+信託公司給地方政府貸款+其他）=64.4萬億+11萬億+15萬億+16萬億=106.4萬億。債務規模與GDP之比亦大約為200%。

嚴格講，從債權人和債務人角度估算的結果應該絕對相等。然而由於統計口徑不同，誤差在所難免。

其他機構的估算與上述計算大體相當。譬如英國《金融時報》對中國債務規模的估算結果是：中國家庭、企業和政府三者債務總額之和與GDP之比從2008年的130%增長到目前的200%。其中銀行貸款和公司債券總額與GDP之比達到150%，影子銀行與GDP之比達到50%。經濟體系債務總規模與GDP之比急劇上升主要發生在2008年大規模經濟刺激措施之後。

華盛頓彼特森國際經濟研究所估計，截至2012年底，中國家庭債務總額約為15萬億，政府債務總額約為30萬億，非金融公司債務總額約為60萬億，三者之和約為105萬億，與GDP之比為200%。

結果基本一致：（1）我國負債總規模約為105萬億，與GDP之比為200%。其中非金融公司負債約為64萬億，中央政府負債約為15萬億，地方政府負債約為16萬億，家庭個人負債11萬億。（2）負債總規模劇增主要源自2008年大規模經濟刺激措施之後。

那麼，債務規模達到GDP200%以上是否就會爆發金融危機或債務危機？債務危機爆發原因主要有兩個：一是債務人償債能力急劇下降導致大規模違約；二是債務人償債能力下降和違約風險上升導致債券收益率大幅上升，債務人無力借新還舊，被迫拋售資産，資産價值大幅縮水，誘發金融危機。

筆者認為，根據上述兩個機制，我國債務與GDP之比超過200%，本身並不會導致系統性金融危機。其一，與世界主要經濟體的負債水準相比，我國債務總規模和債務率不算高。其二，儘管我國家庭債務總額佔GDP比重從2003年的16%上升到2012年的31%。佔家庭可支配收入之比從2003年的26%上升到2012年的52%，然而該比例不僅遠低於許多發達國家，而且遠遠低於亞洲其他國家：泰國（近80%）、南韓（76%）和亞洲平均水準（扣除日本）53%。我國家庭債務絕大部分是住房按揭貸款，按揭貸款首付比例平均超過20%，按揭貸款一直是商業銀行品質最好的資産，加上我國居民儲蓄非常高（近44萬億），即使考慮房地産價格下降因素，亦不會出現美國式的“次貸危機”。當然，部分地區和家庭會出現違約、按揭斷供和負資産，這是正常現象，不能算系統性金融危機。