全面註冊制半年：券商保薦IPO項目增長48%

2023年2月17日，中國證監會發佈全面實行股票發行註冊制相關制度規則(以下簡稱“全面註冊制”)，並自公佈之日起施行，我國資本市場迎來全面註冊制時代。如今半年後，券商IPO項目保薦數據也已出爐，不過整體來看，2023年IPO項目節奏有所放緩，募集資金更同比減少31.97%。有業內人士表示，相關IPO項目放緩與監管壓實券商“看門人”責任不無關係，上述背景下，券商投行業務收入可能會受到一定影響。此外，全面註冊制背景下，掌握資源優勢與競爭力的頭部券商，可能更具有優勢，未來券商頭部效應或愈發明顯。

保薦數量大增

2023年2月17日，中國證監會發佈全面實行股票發行註冊制相關制度規則(以下簡稱“全面註冊制”)，並自公佈之日起施行。時至今日，全面註冊制落地已有半年，相關券商的投行保薦成績備受關注。

同花順iFinD數據顯示，2023年全面註冊制落地以來，截至8月16日，共有64家券商合計保薦596個IPO項目，目前389家申報企業獲問詢，29家申報企業註冊生效。同期，終止審核數量則為15家。而2022年同期，上市委審核數據顯示57家券商合計保薦402個項目，其中60家企業註冊生效。

對比來看，全面註冊制落地後，參與保薦的券商數和保薦項目數均有所提升，其中，保薦項目數更同比增長48.26%，但同期註冊生效的企業則明顯減少。另外，從募集總額情況看，2023年券商保薦IPO項目的吸金能量也不算強勁。2023年2月全面註冊制落地後，IPO募集資金由1月的63.88億元大幅度增加到2月的238.77億元，並連續2個月保持增幅，在4月達到483.74億元後，5-8月均維持在350億-400億元。不過，總體來看，截至8月16日，2023年以來，IPO項目共募集資金2844.48億元，同比減少超三成，相比之下，2022年同期IPO項目共募集資金4181.54億元。

在IPG中國首席經濟學家柏文喜看來，全面註冊制落地半年後，券商保薦IPO項目註冊生效數量減少可能是因為新的註冊制規則對企業上市條件和審核標準提出了更高要求，導致一些企業無法通過審核。此外，全面註冊制的實施也可能導致企業更加審慎選擇上市時間。

8月4日，中信證券在《A股市場丨如何看待當下的融資節奏》中也指出，全面註冊制落地已有半年，從實際融資節奏來看，今年以來的IPO和再融資相比去年均出現放緩，嚴監管下的撤回數量大幅增加，符合證監會“實行註冊制並不意味著放鬆品質要求”的表述。

“看門人”迎強監管

正如上述觀點所言，全面註冊制落地後相關IPO項目放緩與監管壓實券商“看門人”責任不無關係。2月1日，證監會有關部門負責人就曾指出，實行註冊制並不意味著放鬆品質要求，在前端壓實發行人、仲介機構、交易所各層面責任，嚴格審核，嚴把上市公司品質關。

在2月17日全面註冊制落地同時，深交所也對券商投行放出強監管信號，發佈《關於進一步督促會員提升保薦業務執業品質的通知》，強調對註冊制下IPO保薦業務執業品質較低、內控風險較大的保薦券商，實施現場督導、專項自查的差異化監管安排。

除上述規定外，年初以來兩大交易所也曾嚴打券商、公司IPO“一查就撤”情況，多份罰單劍指券商投行。在柏文喜看來，全面註冊制對企業上市條件、監管提出了更高要求，導致IPO項目進展放緩，這一背景下券商投行業務收入可能會受到一定影響。

不過，從最新披露的兩份券商半年報看，兩者的投行業務收入變化不一。國海證券半年報顯示，報告期內，投行業務收入同比增長17.79%。國海證券表示，隨著全面註冊制落地，全過程監管不斷加強，仲介責任全面壓實，對證券公司的執業能力、投研能力、協同能力、內控水準提出了更高要求。

相較之下，東興證券投行業務收入同比下降78.24%。回顧今年上半年，東興證券曾因投行違規遭監管立案，今年6月，東興證券2名保代又因在IPO保薦過程中未勤勉盡責被中國證監會出具警示函。

在財經評論員郭施亮看來，全面註冊制下，券商需要更嚴格地履行盡調和風控職責，確保所保薦的企業符合上市條件，併為投資者提供準確、完整的資訊。

頭部效應或加劇

整體來看，在監管趨嚴、IPO項目節奏放緩背景之下，頭部券商仍舊佔據較多的市場份額。同花順iFinD數據顯示，年初以來，中信證券共保薦69個IPO項目，中信建投證券、國泰君安證券則分別以46個、44個IPO項目排名第2、3。中金公司、海通證券、華泰聯合證券保薦IPO項目也均超過30個，同期，其餘37家直接上市券商的保薦項目則均未超過5個。

從頭部機構情況看，2023年保薦IPO項目排名靠前的3家券商合計攬入159個項目，佔總體項目數量的26.67%，較2022年同期25.62%的數據有小幅增長之勢。

而從具體業務收入來看，截至一季度末，中信證券、中信建投證券、海通證券投行業務手續費收入分別為19.8億元、10.99億元、9.06億元，遠超其他券商，合計收入也佔上市券商投行業務收入總金額的近四成。

柏文喜表示，在全面註冊制下，券商投行業務頭部效應可能日趨明顯。全面註冊制要求券商在保薦IPO項目時具備更強的實力、專業能力，相對而言，中小型券商可能面臨較大競爭壓力。

在財經評論員郭施亮看來，未來券商有望形成頭部化的發展趨勢，全面註冊制背景下，掌握資源優勢與競爭力的頭部券商，可能更具優勢。