中路股份連續10年扣非凈利潤為負 傳統自行車行業路在何方？

　　有這樣一家公司，連續10年，每年歸屬於上市公司股東的凈利潤(以下簡稱凈利潤)均為正，而扣非凈利潤卻年年為負。它是滬市老牌上市公司，它生産的“永久”牌自行車早在上世紀就家喻戶曉，它就是中路股份(600818，SH)。

　　有意思的是，中路股份扣非凈利潤持續為負的情況，在傳統自行車行業中並非個例。《每日經濟新聞》記者發現，主營自行車業務的上海鳳凰(600679，SH)、深中華A(000017，SZ)也曾出現過類似情況。

　　事實上，傳統自行車行業屬於低附加值製造業，即便此前共用單車橫空出世，也很難帶給行業真正的質變，並且共用單車退潮後，留下的是“一地雞毛”。

　　傳統自行車行業需要改變，但是如何變、朝哪個方向變，又考驗著不同公司的智慧。

　　代加工業務佔比較高

　　2018年，中路股份實現營收5.29億元，同比下滑12.51%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤506.79萬元，同比下降83.8%，而扣非凈利潤仍未轉正，為虧損3468萬元。

　　此前有媒體報道稱，國內單車品牌的來源可以分為三類：一是自産自銷；二是以代工廠發展而來的自主品牌；三是貼牌。

　　中路股份的“車業”業務就包括自産自銷及代加工。2018年，其自産自行車及電動車産品、OEM自行車及OEM電動自行車産品實現的營收總額約為3.7億元，佔當期總營收近70%。

　　進一步分析可以發現，中路股份“自産自行車及電動車産品”2017年、2018年均出現了“入不敷出”的情況，該業務連續兩年處於負毛利率狀態，而且毛利率從2017年的-22.31%變成2018年的-54.27%，好在這塊業務營收佔比微薄。

　　而營收佔比最大的則是公司的自行車代加工業務。報告期內，公司OEM自行車業務實現收入2.61億元，佔比49.27%。

　　需要注意的是，公司OEM自行車業務收入已經連續3年下滑，2016~2018年，該業務的收入分別為4.28億元、3.91億元和2.61億元。而2016年下半年正好是共用單車異軍突起的時段，對於代加工業務佔比較高的中路股份來説，無疑起到了助推業績向好的作用。

　　毛利率未獲有效改善

　　2016年，中路股份旗下全資子公司上海永久投入650萬元，對上海軺輅資訊技術有限公司進行增資，而後者是共用單車品牌優拜單車的製造商。這一年，中路股份開始與優拜單車合作，併為其提供共用單車産品。

　　在市場行情火爆的2016年，中路股份生産的140多萬輛自行車完全不夠銷售，為此公司在生産量較上年增加9.52%的情況下，庫存還同比下降了38.33%。

　　然而，即便在行情如此火爆的2016年，中路股份的扣非凈利潤還是出現了2245.17萬元的虧損。《每日經濟新聞》記者注意到，這一年公司高空風能業務出現2421.44萬元的虧損，或許拖了公司業績的後腿。

　　若將時間拉長，自2009年起，中路股份已連續10年扣非凈利潤為負，而扣非凈利潤反映的是公司主營業務的好壞，若常年扣非凈利潤為負，説明公司的主營業務並不健康。

　　記者梳理髮現，在中路股份歷年的主營業務構成中，“車業”産品的營收一直佔總營收的比重較高。而車業産品主要包括自行車、電動車等。2014~2018年，中路股份的車業産品實現的營收為3.7億~5.5億元，佔公司營收的比例為69.8%~85.3%。

　　而“車業”中的核心業務則是自行車業務(即OEM)。2014~2018年，公司自行車業務的營收佔車業營收的比重為61.96%~78.63%。需要注意的是，該業務的毛利率最高是2015年的12.79%，最低則是2017年的8.87%。

　　有意思的是，2016年，中路股份OEM自行車業務收入達到了破紀錄的4.28億元，但其毛利率卻僅為10.89%。而在共用單車市場仍如火如荼的2017年，公司OEM自行車業務的毛利率卻降至8.87%。

　　實際上，儘管共用單車的出現使得中路股份的營收出現了改善，但毛利率卻未得到有效改善。無怪乎上海鳳凰也在年報中表示，儘管共用單車快速發展給行業帶來了不少訂單，但是也給傳統代步車的銷售帶來衝擊，行業的盈利水準未得到有效提升。

　　此外，自行車業務的毛利率不高，也是行業共性問題。

　　Wind數據顯示，2009~2013年，老牌自行車企業上海鳳凰的自行車業務的毛利率未超過9%，在這5年裏，最低為2013年的5.5%。而上海鳳凰自2009年起也曾連續7年扣非凈利潤為負。

　　深中華A的自行車業務的毛利率則曾在2013年低至2.02%，即便此後公司將自行車業務和電動車業務合併，其毛利率最高的時候也僅在2016年達到11.08%。深中華A也出現過連續4年扣非凈利潤為負的情況。

　　對於中路股份、上海鳳凰的上述情況，記者按照公司要求發送了採訪函，但截至發稿尚未收到回復。

　　行業堅守或尋求轉型

　　香頌資本執行董事沈萌向記者表示，傳統自行車行業是一個低附加值製造業，共用單車的熱潮給了這些競爭力弱、研發幾乎沒有的傳統製造企業一個機會，但由於自身缺乏對産業的宏觀判斷能力，所以只能被動捆綁在共用單車的身上，一榮俱榮、一損俱損。

　　當共用單車經歷“寒潮”時，身處傳統自行車行業內的企業又將如何作出調整呢？

　　轉型當然是一條出路，實際上在中路股份目前的業務中，除車業外，公司還經營著康體業務和高空風能發電業務，但其康體業務佔比不高，而高空風能發電業務又持續虧損，難以支撐起業績大廈。

　　為此，中路股份曾籌劃跨界。去年1月，中路股份發佈公告稱，公司擬作價56億元，購買實控人陳榮持股25%的面膜企業——上海悅目。與自行車業務的低毛利率相比，膜法世家的非貼式面膜和貼式面膜的毛利率分別為61.81%和78.64%。

　　不過，上述交易方案經過多次調整，最終還是泡湯了。儘管如此，中路股份仍未放棄做護膚品生意。在公司披露的2018年年報中，中路股份仍將收購上海悅目作為其今年的發展規劃之一。

　　另外，近年業績不振的深中華A也曾打算跨界進入智慧家居領域，公司2016年曾擬通過非公開發行的方式收購新三板公司安明斯。不過，該方案最終被調整為：擬募集不超過7.5億元，繼續深耕傳統自行車行業，將發展重點延伸至自行車産業鏈高附加價值的環節。但該方案尚未獲得證監會審核通過，公司業績仍然舉步維艱。

　　若將中路股份比作跨界派，上海鳳凰則是堅守派。

　　上海鳳凰在年報中稱，從自行車行業看，儘管目前也同樣面臨著很多困難和問題，但共用單車風潮漸漸淡去後，行業有望迎來復蘇。

　　需要注意的是，堅守並非故步自封，更多是意味著轉型升級。記者了解到，此前上海鳳凰已經斥資5.3億元收購自行車零部件生産企業華久輻條，逐步推進自行車産業鏈整合。另外，以山地車為代表的中高檔産品將成為未來自行車市場的主力，為此上海鳳凰也在推動公司産品體系向主要訴求為“運動、休閒”的中高檔産品發展。

　　有意思的是，與對行業復蘇抱有信心的上海鳳凰不同，主營自行車零配件的信隆健康則認為，傳統自行車市場需求短時間內無法恢復。

　　一方面，信隆健康將共用單車品牌方的範圍縮至美團、滴滴、LimeBike三家；另一方面，信隆健康也將目光延伸至共用電動滑板車、電動助力車(E-BIKE)等領域，報告期內，信隆健康拿到了小米、LimeBike共用滑板車的訂單。

　　經濟學家宋清輝則提醒道，電踏車、助動車市場空間很大，但同時也面臨著監管上的風險，很多城市不允許電踏車、助動車等上路。

　　而沈萌認為，自行車行業不是夕陽企業，像台灣的捷安特及其他一些知名企業利用科技研發不斷推陳出新，因此其他製造企業也不能只是安於中低端(産品)。