保險公司發債忙背後：“贖舊借新”成划算選擇

　　今年以來，保險公司持續發債“補血”。3月18日，太平人壽發佈公告稱，該公司擬於3月19日發行90億元永續債。Wind數據顯示，截至3月18日，今年以來，保險公司合計發行資本補充債、永續債的規模已接近280億元。而2024年一季度，無險企發行資本補充債或永續債。

　　整體來看，今年保險公司發行的債券票面利率在2.18%-2.80%之間，與2024年相比有所走低，這也成為一些險企“贖舊借新”的重要動力。部分險企發佈公告稱，行使此前發行的資本補充債券贖回選擇權，而這些被贖回的債券利率相對較高。

　　發債規模近280億元

　　太平人壽相關公告顯示，本期永續債發行規模90億元，起息日為3月21日。債券募集資金將依據適用法律和監管部門的批准用於補充發行人核心二級資本，提高發行人償付能力，為其業務的良性發展創造條件，支援業務持續穩健發展。

　　永續債，即無固定期限資本債券，是指保險公司發行的沒有固定期限、含有減記或轉股條款、在持續經營狀態下和破産清算狀態下均可以吸收損失、滿足償付能力監管要求的資本補充債券。

　　2022年8月，中國人民銀行、原中國銀保監會聯合印發《關於保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知》，允許符合條件的保險公司發行永續債。2023年11月，泰康人壽成為首家發行永續債的保險公司，保險公司永續債發行正式落地。隨後，多家保險公司陸續發行永續債，其成為保險公司“補血”的重要選擇。

　　Wind數據顯示，截至3月18日，今年以來，交銀人壽、泰康養老、泰康人壽、平安人壽發行了永續債，合計規模237億元。其中，泰康養老2月24日發行20億元永續債，是行業內首家發行永續債的養老保險公司。平安人壽2月27日發行130億元永續債，這是今年以來發行規模最大的一隻永續債。交銀人壽、泰康人壽分別於2月21日、2月25日發行27億元、60億元永續債。

　　部分保險公司則通過發行資本補充債“補血”。Wind數據顯示，截至3月18日，今年以來，中英人壽、中韓人壽、財信人壽發行了資本補充債，合計規模39億元。以此來計算，截至3月18日，今年以來保險公司合計發行資本補充債、永續債的規模接近280億元。

　　此外，還有部分保險公司擬發行永續債。今年2月，深圳金融監管局批復同意招商信諾人壽發行永續債，規模不超過41億元。根據招商信諾人壽披露的相關公告，該公司擬於3月21日發行10億元永續債。2月28日，新華保險公告稱，公司第八屆董事會第三十次會議審議通過了《關於發行境內無固定期限資本債券的議案》，同意公司在本議案的框架和原則下，發行金額不超過100億元的境內無固定期限資本債券，並決定將議案提交公司股東大會審議。

　　險企“贖舊借新”

　　業內人士認為，保險公司密集發債是為了補充其償付能力充足率。在償二代二期規則下，保險公司償付能力充足率出現下滑，或對其開展業務産生掣肘。保險公司資本補充需求較為旺盛。

　　國信證券經濟研究所宏觀固收分析師戴丹苗表示，保險公司償付能力監管政策經歷了從償一代到償二代的變遷。與償一代以規模為導向不同，償二代的核心是以風險為導向。償二代二期規則的實施，對資本及核心資本的認定標準更加嚴格，使得保險公司資本補充需求大幅提升。

　　值得一提的是，今年以來，保險公司發行債券的票面利率整體下行。上述已發行的近280億元債券票面利率在2.18%-2.80%之間，平均票面利率約為2.42%。2024年保險公司發行資本補充債或永續債的平均票面利率約為2.44%，2023年平均票面利率約為3.60%。

　　“隨著債券市場利率持續下行，保險公司發債的票面利率顯著降低，較低的融資成本提升了其發債的積極性。”北京排排網保險代理有限公司總經理楊帆表示。

　　在融資成本下降背景下，部分保險公司開始“贖舊借新”。據不完全統計，今年以來，已有中郵人壽、農銀人壽、民生人壽、平安人壽發佈公告稱，行使資本補充債贖回選擇權。以平安人壽為例，該公司披露的關於2020年資本補充債券發行人贖回選擇權行使公告顯示，其贖回的“20平安人壽”發行規模200億元，本計息期債券利率為3.58%，如在第5年末不行使贖回權，則債券利率調整為4.58%。與平安人壽今年新發行的永續債2.35%的票面利率相比，“贖舊借新”是更划算的選擇。

　　楊帆認為，通過發行利率較低的新債券替換利率較高的舊債券，保險公司可以有效降低融資成本。此外，保險公司通過“贖舊借新”可以優化資本結構，提升核心償付能力充足率，從而支援業務發展。

　　應提升“造血”能力

　　業內人士認為，保險公司償付能力承壓，其債券發行量有望繼續提升。對於保險公司來説，除了通過發行債券這種外源性資本補充方式之外，保險公司還需要提升“造血”能力，建立內源和外源相結合的資本補充機制，提升自身資本實力。

　　2024年12月，金融監管總局發佈《關於延長保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）實施過渡期有關事項的通知》明確，原定2024年底結束的保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）過渡期延長至2025年底。

　　楊帆認為，2025年保險公司的發債熱潮有望延續。保險公司的資本補充需求不斷增長，尤其是中小保險公司面臨較大的資本補充壓力，發債仍是其重要融資方式。同時，監管部門對永續債的支援以及低利率環境的延續，將進一步激發保險公司的發債熱情。隨著永續債市場接受度不斷提升，未來其有望成為保險公司進行資本補充的核心工具之一。

　　不過，業內人士認為，長期來看，保險公司需要通過穩健經營、憑藉內生動力來驅動償付能力改善。湘財證券分析師郭怡萍表示，在利差損壓力下，險企有望通過調整資産負債結構來應對更加嚴格的償付能力監管要求，如發展長期保障型産品、降低久期缺口、提升高收益率投資資産佔比等。