創業板的“難産”，表明瞭管理層對創業板出臺後果的疑慮。雖然以前反對創業板的聲音從未停止過，但顯然由於聲音太小而被人們忽視。就在一兩個月前，市面上最多的聲音還是“儘快出臺創業板”的呼籲，學者們也在論證“早出臺比晚出臺好”和“目前是出臺的最佳時機”。其實，人們很少注意到各界態度的微妙變化：券商們已經沒有了當初的熱情，不但提高了對保薦企業的要求，而且已經開始建議企業能轉向別的市場就先轉；原申請創業板上市的企業也紛紛開始尋找別的融資渠道，轉投主機板或香港創業板而去；政府官員們也不再輕易表態和透露關於創業板的消息。

    需要指出管理層對創業板風險的疑慮和目前資本市場的現實需要是創業板擱淺的主要原因。科技板的替代出臺，可能是考慮到目前券商保薦的企業大多符合主機板上市的條件，這樣可以解決這些企業為創業板上市投入大量精力而可能前功盡棄的問題；另一方面，發起人股不允許流通，這可以大大降低發起人虛假包裝、惡意套現的道德風險。

    但是，我們對這種觀點和計劃只能表示有保留的認同，因為雖然管理層目前擱淺創業板的理由有一定的道理，而且出臺科技板也可以部分解決目前大型民營企業和高科技企業缺乏足夠的上市機會問題，但這只是一種暫時的短期考慮，從長遠來看，科技板並不能替代創業板。

    因為提法的改變本身就代表了市場的定位和目標的不同。現在如果真的出臺科技板來替代創業板，這種安排基本上沒有考慮創業企業的需要，即便是與在創業板提出之前的“高新技術板”相比，上市標準也要高很多。這勢必使許多亟待“輸血”的創業企業失去上市融資的機會，更致命的是失去了風險資本順利退出的一個重要渠道，可能導致吸收風險投資的困難。

    而很多學者早已指出，創業板市場建立的目的不僅僅在於為中小企業提供融資渠道和為投資者提供一個新的市場和工具，更重要的在於建立一個“可上市”的機制——企業在條件成熟時，只要願意上市，就可以根據有關規則，申請發行股票和上市，從而消除投資者在進行創業投資時對資金“撤出”的顧慮。雖然就目前的情況來看，即便我國創業板馬上出臺，創業企業也無緣首批上市，因為首批被保薦的都是規模較大的有盈利的企業。但是，創業板市場的定位使創業企業將來必然有上市的機會，這就可以消除投資者進行創業投資的顧慮。

    如今創業板擱淺，將不利於創業企業吸收創業投資，雖然創業企業如符合條件也可通過主機板市場實現風險資本退出，但主機板市場的高門檻使它變得比較困難；科技板塊對企業是否是“高科技”的認定具有主觀色彩，其同樣較高的上市標準使眾多創業企業難以企及，而且發起人股不許流通的規定更加使創業投資者無法接受。

    難産的創業板和作為替代的科技板，表面上看能較好地解決目前對創業板出臺可能導致的風險的疑慮，但這並不能解決更多亟待扶持的創業企業的需要。雖然創業板的風險確實難以控制，但是一個國家最具活力的中小企業的發展能力更應該成為考慮的重點，面臨入世衝擊的中國創業企業需要得到政府進一步的扶持。如果銀行仍然對中小民營企業“惜貸”，證券市場仍沒有它們的機會，那麼它們的快速發展將成為一句空話。

    所以，我們認為，無論目前出於什麼樣的考慮擱淺創業板，但決不能永遠取消創業板。沒有為創業企業服務的資本市場，創業企業將面臨一開始就“缺奶”的狀態，這必將不利於中國經濟的長遠發展。對創業企業而言，目前情況下只能考慮將來去香港創業板上市，傳聞納斯達剋日本市場也有意讓符合條件的中國企業前去上市。

    作者單位：金斯達克經濟研究所

    《中國經營報》 2001年7月27日