今年宏觀調控措施實施以來，由於決策和監管部門共同出擊，目前貨幣信貸增長過快的局面已得到控制，從5月份開始，新增貸款大幅萎縮，貨幣增長率大幅回調，廣義貨幣供應量M2的增長速度從4月份的19.1%，降至5月份的17.5%、6月份的16.2%和7月份的15.3%；狹義貨幣供應量M1的增長速度從4月份的20%，降至5月份的18.6%、6月份的16.2%和7月份的15%；6、7月末，M1和M2雙雙降至17%的調控目標以下。

在金融宏觀調控取得明顯成效的同時，貨幣政策出現緊縮力度過度的跡象。由於5、6、7月份連續大幅度緊縮貨幣供給，三個月內，廣義貨幣供應量降低了3.8個百分點，狹義貨幣供應量降低了5個百分點，貨幣供應量增長速度下降幅度過大。從企業存款數據看，企業存款正由一季度的同比多增“逆轉”為二季度的同比少增。一季度企業存款同比多增284億元，而二季度則同比少增848億元；到7月份，企業存款進一步出現下降。企業存款往往被用來衡量企業的資金充裕狀況，企業存款增幅的大幅下滑表明瞭企業資金正變得越來越缺乏。

據報道，5月份以來，企業紛紛反映資金週轉出現困難，一些基層銀行對民營企業的貸款能收的幾乎都收了，有些把流動資金貸款挪到在建項目貸款上，浙江一些地區企業為保證生産不得不以10%以上的利率從民間借貸。據國家統計局對3911家重點企業進行的一次專項調查表明，國家採取宏觀調控措施以來，約有半數以上的企業感到流動資金緊張狀況有所加劇。其中，26.8%的企業感到資金有所緊張，資金缺口在10%以內；16.7%的企業感到資金緊張狀況明顯加劇，缺口在10%-20%之間；12.5%的企業感到資金嚴重緊張，缺口在20%以上。對資金緊張狀況加劇反映最突出的行業主要是紡織、建材、鋼鐵、有色、專用設備製造等行業，這些行業中資金緊張加劇的企業比例都達到或超過70%。此外，近半數企業反映貸款難度加大，有的反映非常難貸或根本貸不到。

在貨幣供應量增速快速放緩的同時，信貸投放結構與宏觀調控的意圖也存在一定矛盾。今年1-7月人民幣貸款增加1.45萬億元，比去年同期少增4294億元。從貸款的期限結構來看，1-7月對貸款少增量貢獻最大的是票據融資，1-7月票據融資同比少增2351億元，佔到貸款少增量的60%；其次短期貸款增加5257億元，同比少增加1909億元。而中長期貸款增加7835億元，同比多增204億元。用於流動資金的短期貸款和票據融資少增較多，用於投資的中長期依然多增。短期貸款主要用於當前生産；票據融資使用去向不是很明確，但屬於中小企業常用的融資方式。貸款收縮首當其衝的是面向中小企業的貸款及企業正常流動資金貸款，而大企業、大項目的中長期貸款沒有被壓縮。

國家綜合運用經濟、法律、行政手段，嚴控信貸投放的意圖是，既要遏制投資過快增長，又不傷及消費需求；既能抑制鋼鐵、電解鋁、水泥、房地産等行業的過快投資，又要支援農業和服務業加快發展。但在信貸緊縮的背景下，貸款再向中長期貸款傾斜，不利於對固定資産投資的調控；企業得不到流動資金的支援，現有的生産能力難以得到充分發揮，企業效益必然下降。消費信貸難度上升，不利於擴大消費需求。

在固定資産投資和部分過熱行業生産增長過快的勢頭得到遏制、物價水準持續回落的情況下，不宜進一步緊縮貨幣政策。適度從緊的貨幣政策，關鍵在“適度”兩個字，目前的貨幣供應量緊得“過度”。我國的潛在經濟增長速度在9.5%左右，物價漲幅在5%左右，這兩者就要求貨幣供應增長速度在15%左右，再加上我們現在貨幣流動速度每年減慢3-5個百分點，貨幣供應量的底線應為18%，17%的貨幣供應量調控目標已相當緊縮。建議17%應看作調節貨幣供應量增長的一根底線，實際操作中應以18%為調控目標。 （作者祝寶良：國家資訊中心經濟預測部首席經濟學家）

證券時報 2004年8月16日