在昨日舉行的“金融論壇”上，中國社科院金融研究所所長李揚對我國當前的利率政策發表了他個人的觀點。他認為，考慮到未來物價走勢可能發生的變化，加息必須十分謹慎。他建議，當前要從根本上加快利率市場化改革，並調整現有的利率結構。

三因素決定利率政策

李揚説，經濟形勢是當前利率政策的決定因素。就國內宏觀經濟形勢，特別是物價形勢而言，可以説加息是必要的。但是，當前物價上升的趨勢可否持續又是需要認真考量的。已經有跡象顯示：物價的持續上漲已成強弩之末，早則今年下半年，遲則明年上半年，物價走勢可能逆轉。

同時，由於此次物價上漲體現出上游産品價格上漲高於下游産品價格上漲、且上游的價格上漲不能有效傳導到下游産品價格中去的結構性特徵，所以，即便不採取措施，上游價格過快上漲的局面遲早也會被市場自行糾正。因此，李揚認為，就宏觀經濟形勢而言，加息固然必要，但也必須考慮到未來物價走勢可能發生的變化，加息必須十分謹慎。

李揚説，當前利率政策的另一個決定因素是社會的資金供求量。從資金供求總體上看，目前資金相對過剩依然是主要傾向。這首先表現在存款增長依然迅速；其次，超額準備金率保持在較高的水準上。總之，國內資金供應比較充足依然是主要趨勢，這種趨勢並不支援利率水準上升。

第三個決定是否加息的因素是中美利差。李揚説，目前本外幣利差較大。今年頭四個月，在國際收支出現赤字的情況下，人民銀行卻購買了360多億美元的外匯，充分説明套利活動的規模之大。李揚認為，在這種情況下，假定人民幣利率水準提高，在人民幣匯率保持穩定的條件下，要考慮是否會出現外匯套利動力增大、外匯流入增加、人民銀行購匯增加、人民幣供應增加、通貨膨脹壓力增大等結果。

加快利率市場化進程

那麼，假如加息的話，會對宏觀調控起到什麼作用呢？李揚説，利率要有效發揮作用，需要一定條件。在發達市場經濟國家，利率調整通常都是針對基準利率進行的，其行動將影響到全社會的各種利率。

李揚説，調整利率的政策同時也就是調控貨幣供應量的政策。準確地説，存在著利率水準與貨幣供應量反向變動的聯繫。例如，當美國宣佈利率上升時，就意味著市場上流動性的收緊。正因為如此，利率政策在這些國家成為非常有效、同時也是主要的貨幣政策工具。

然而，中國的情況十分複雜。李揚指出，統計分析顯示，在中國，貨幣供應量的變動同利率變動的關係不大。從絕對值上來看，M2和M1均在0.05的水準上同拆借利率相關，但同回購利率無關；從同比和環比增速上看，M1同兩個利率無關；從同比增速上看，M2同兩個利率相關，但是，這種相關是正相關，這種關係是不符合邏輯的。由這個現象我們可以推斷，兩者受到了外生力量的影響。

李揚指出，針對中國的複雜情況，利率的市場化是矯正上述扭曲關係的主要途徑。因此，當前利率政策的主要任務應該是兩個。一是從根本上加快利率市場化；二是調整現有的利率結構。例如可以繼續下調存款準備金利率。李揚認為，超額準備金利率相當於中國的“零”利率，目前相當高的超額準備金利率發揮了“吸收”或“緩衝”央行貨幣政策操作的作用，也為商業銀行以及其他可以同時在不同市場上從事交易的金融機構提供了套利空間。因此，下調存款準備金利率可以為央行的利率調控提供更多空間，還可以強化貨幣政策效力。(記者 周菡)

證券時報 2004年6月3日