當然，一般意義上的證券市場的存在，就在於實際的市場以此為參考點來檢討具體的市場所面對的困難與問題，並試圖以此為參考點找到該市場解決問題的辦法。一般來説，證券市場之所以存在，就在於它是一種風險定價機制，通過這種機制使人們在交易過程中所面臨的風險得到有效地分散與轉移。如上市公司就是出賣其經營之風險，而證券市場的投資者則購買上市公司的經營風險，並在這過程中獲得一定承擔風險的收益。

    那麼，如何才能保證證券市場的風險定價機制能夠有效運作呢？這就是證券市場的品質問題了。而證券市場的品質包括了資訊、激勵約束機制、發行人、仲介機制、基礎設施、投資者、監管者等方面。

    及時、可靠、可以獲得的資訊是市場的根本。缺少高度可靠的資訊，市場是無法正常運作。如果資訊不能及時準確披露，或披露的資訊是選擇性或誤導性的，那麼市場的公正、誠信及公平就會受到質疑。

    市場的制度規則與市場監管就是激勵人們的行為遵守市場的規則，實現風險與回報的平衡。如果市場風險與回報不平衡，市場就可能因過度貪婪及不害怕懲處而受到扭曲，投機與金融犯罪行為盛行。

    上市公司（發行人）的品質決定了市場的品質。業績良好的公司之所以吸引投資者，就在於它能夠給投資者帶來好的回報，並提高股票的流動性。而這種流動性會進一步帶來好的上市公司、金融仲介與投資者，從而形成一個良性迴圈的高品質的市場。而高品質的公司又取決於公司的管理層與控股股東。

    金融仲介機構是資金的使用者與供應者之間的中間人。他們是證券市場品質的第一線控制人。要讓仲介機構發揮有效的作用，他們就必須專業、富有道德感及免於利益衝突的影響。資訊品質完全取決於這些獨立的專業建議。

    金融市場的交易、交割、結算及支付過程需要跨越不同網路。金融基礎設施不僅包括交易平臺與過程，以使市場能有序、穩健地運作；它還包括法律框架及高效、公正的司法體系，以及保護市場參與者的産權。

    市場的品質最終取決於投資者的品質。但是未受過良好教育的投資者經常會捕風捉影、聽信謠言，再加上仲介機構的服務品質低下，投資者會因風險管理不善，不斷跟風而導致持續虧損。若投資者能夠了解風險與回報的概念，清楚自己的權利，能對經紀商及向其推銷金融産品的仲介人提出正確的問題，那麼市場中的許多風險會防範于未然。

    市場的素質還取決於監管者的素質。一個好的監管者就能夠為市場提供好的規則以示大眾，有能力保護好投資者的利益，有能力對違反市場規則者進行嚴厲懲處。它的基本要義就是公平、公正、公開、公信。

    以這樣一個標準來衡量國內證券市場，七個方面都與之差距很遠。如上市公司因治理結構不完善而品質低下、市場的資訊披露機制不健全、市場激勵機制弱化、證券監管不力、金融法律體系不完善、投資者的素質不高等，特別是歷史上遺留下來的問題越積越多。面對這樣多的困難與問題，要讓中國股市健康穩定的發展，並非易事。因此，應該從最為重要的地方入手，尋找其問題解決的切入口。

    首先在國內證券市場，最大的缺陷是沒有建立起有效的風險定價機制。由於整個市場在政府管制下，公司上市融資成了十分稀缺的資源。市場金融産品的價格既不能反映市場的供求關係，也不能夠顯示當事人分擔風險的狀況。這樣，整個市場的資訊傳遞一定會扭曲或誤導。因此，逐漸地放開對市場內外管制是國內股市能否健康發展的首要任務。

    其次，國內證券市場是發現價格、有效配置資源及分散風險的場所，還是國有企業解困脫困的地方？長期以來，政府一直把國內證券市場看作是國有企業解困脫困的地方。在這樣的指導思想下，政府安排了大量的國有企業上市。而這些公司為了達到上市標準，採取種種弄虛作假的方式來包裝、來欺詐市場投資者。目前所存在的國有股法人股減持、上市公司品質低劣、仲介機構做假造假氾濫也由此而生。因此，國內股市要健康發展就得改變那種股市為國有企業服務的狀況，以公平的方式選擇優良的公司上市，從而改變整個上市公司的品質。

    第三，要對證監會的功能正本清源，以其職責（擬訂有關證券業監管的政策法規、負責市場準入和運作監督、依法查處違法行為等）為依歸，編制中國股市長期發展的戰略規劃。在這規劃中，對遠景目標和實現目標所需要採取的改革措施都要作詳細的描述，從而形成政府、金融業及投資者行為的統一范式。當然，這種戰略規劃不是秀才們閉門造車的産物，而是政府、專家、業界及社會大眾廣泛深入公共討論的結果。當然，儘管這幅藍圖並不能夠為中國證券市場的痼疾開出無負作用的靈丹妙藥，但卻可以讓我們的改革減少急功近利的短期行為，減少明知市場行不通的理念與做法的誤導。以往的國內證券市場為什麼會問題重重？就在於從一開始就沒有一個好的發展藍圖，讓整個市場的發展與改革每走一步都得付出昂貴的學費，並且由於路徑相依而對未來的改革與發展預設了新的障礙。這些血的教訓應該重新思考。

    在證監會職責與權力清楚界定的條件下，應該以法律的方式明確地賦予證監會適度的獨立性。證監會的獨立性不僅表現為它能夠獨立地行使其賦予的職能，而且在於它與其他的政府職能機構或被監管者無利益上的關係與糾葛。為了保證證監會有效地行使其職能，就得對它有法律上的保護及政治上的支援。比如，證監會官員的固定任期與明確職責。如果沒有固定的任期，監管者的短期行為隨時都會出現。這樣，既無法抵制不適當的政治干預，甚至於監督者為了政治上的升遷而不惜與被監管者及各級政府領導合謀犧牲國家之利益，從根本上動搖證券監管的基礎。還有，面對著無限大的監管權力，如果在利益關係上不能夠獨立，監管者就可能成為被監管者捕獲的對象，甚至於與被監管者聯手欺騙上級和社會大眾。

    還有對監管者監管的問題，一方面必須賦予監管者獨立的權力，讓其職責能夠有效行使。另一方面對這種權力進行約束。為了平衡制約監管者的權力和義務，就得建立一套有效的權力約束機制。如人大報告制度，透明的資訊披露機制等。總之，我們需要的是一個公開、公平、公正、公信的證監會，以此來保護投資者的利益不受到侵犯及減少整個社會的金融風險。

    中國經濟時報 2003年3月19日