從長期來看，我們的證券市場的發展趨勢應當是一個長期的動態均衡過程。由於理想化的市場環境是不存在的，因而任何一國的證券市場都不可能達到真正的一般均衡。但相對均衡是存在的，與我國的證券市場相比，美國等發達國家的證券市場無論是在市場體系、市場規模還是在投資者結構、投資理念等各個方面都要成熟得多。在中國入世以後，國際化的要求將會加快我國證券市場內、外部環境向國際市場環境靠攏，與國際接軌可看作是我國證券市場未來長期的發展方向。

    國有股減持問題決定市場發展前景

    證券市場的混亂無序局面顯示了市場正

    處於舊有的局部均衡被打破、新的市場均衡仍未建立的階段。面對股市泡沫的快速破滅，可以預測短期行情有兩種可能性：其一是暫停打破均衡的政策，重新回到原來的邏輯框架中，這樣舊有的局部均衡得以暫時延續，但不可能長期維持；其二是徹底打破舊有均衡，向新的長期動態均衡轉移。這個短期均衡點是市場基於對未來長期均衡的預期而形成的。因此，政策出臺的最佳時機也一定是在這個短期均衡點，這個均衡點就成為市場發展的新起點。由於國有股減持是導致均衡被打破的導火索，因此這個均衡點出現的時間和位置也取決於國有股減持的方式與定價。減持能從多大程度上實現市場多贏，關係到新的起點是否有利於市場的進一步發展。

    從靜態角度考慮，假定流通股總額是1000億股，國有股也是1000億股。市場上追逐股票的存量資金為10000億元，不發生任何資金逸出，而貨幣流通速度不變為1，則流通市場上的股價平均為10000/1000＝10（元）。國家股減持價與市場價10塊，孰高孰低，對市場存量資金的多少和減持後的市場價格定位有直接影響。由於國有股的取得成本較低，減持成為一種利益的再分配。市場的發展要求政府放棄監管者和投資者的雙重身份，減持定價成為政府在讓渡國有股所帶來的特權時向市場索取的補償。

    國有股減持所帶來的市場成本應該由市場各方合理承擔，如果成本分攤不公，將影響市場的發展前景。如果投資者利益得不到合理補償，那麼未來的發展路徑必然是要經歷一個調整階段，以實現利益的再分配。因此為實現向長期動態均衡的順利過渡，減持方案應優先設計中小投資者的保護條款，他們是市場中最脆弱的群體但也是市場發展的基石，只有在他們受到保護前提下，新的市場均衡才能合理建立；其次是完善市場機制，減少政府干預，把由制度缺陷引發的投機可能性降到最低，這樣未來股市的發展道路才會較為平穩。

    國有股減持後市場將形成新格局

    在新的市場條件下，我國的證券市場將

    會進入一個新的發展階段，呈現出新的市場特徵：

    1、市場功能定位發生轉變。由於歷史的原因，融資功能與國企改革功能一直都是我國證券市場的主導功能，而其基本的資源配置功能則被相對弱化。隨著股票發行的逐步市場化和股票由部分流通轉向全部流通，上市公司的資源稀缺現象將會大大改善，市場將不再是單一的融資工具，行業間資源配置作用將凸顯出來，加強市場與宏觀經濟之間的聯繫，真正起到促進經濟發展的作用。

    2、市盈率水準和股價結構出現變化。股票資源的稀缺性問題得到解決後，二級市場的市盈率會隨之出現大幅降低，市場價值理念出現轉變。隨著一級市場供不應求局面的緩解之後，一二級市場之間的差價將會進一步縮小，有可能會直接採取向投資者銷售的模式，消除一二級市場的巨大差價。股價結構會出現較大變化，重價值、重業績的投資理念既可以起到降低投機氣氛的作用，也可以間接影響到二級市場各板塊之間的價格對比。

    3、政府對市場行政干預弱化。國有股的流通將改變了國有股一股獨大的現象，使政府從市場投資者的身份中解脫出來，不再以股東的身份對上市公司和市場進行行政干預，而單純發揮其市場管理者的作用，讓市場能夠按照其自身的規律在正常的軌道內運作，有助於市場快速正常發展。

    4、上市公司價值將逐步體現。在新的市場條件下，尤其是在上市公司壟斷資源喪失、資訊披露規範化以後，很多以前可能影響股價變化的非基本面因素都將可能不再發生作用，上市公司自身的業績與未來發展等基本面因素對股價的影響就會顯得格外的重要，也就是説上市公司的價值在未來的市場環境中將會逐步得到體現。另一方面，上市價值的體現也可以起到促使上市公司將公司經營放在首位，提高上市公司的業績水準。

    5、投資者結構與投資理念的轉變。當造成資訊資源、政策資源差異的市場條件被逐步弱化或是打破以後，市場中所存在的投機機會就會大大減少，投機機會成本的提高與收益減少將會在一定程度上抑制投機的現象。尤其是隨著上市公司價值的逐步體現和機構投資者比較的日益提高，價值型的投資理念將會越來越受到投資者的重視，從而影響二級市場股價水準與股價結構的變化。

     《中國證券報》 2002年1月19日