2001年6月份以後，受多種因素的影響，滬、深股市急挫，上證指數由6月14日的最高點2245.43急跌至10月22日的最低點1514.86，跌幅達32.5%，市場參與各方損失慘重。面對如此低迷的行情，中央制訂的利用股市進行融資，幫助國企脫困的目標恐怕難以完成。
國際上衡量股市成功與否時，融資能力強弱是其中最關鍵的一個指標，哪個市場的融資能力強，哪個市場就越具生命力。隨著我國股市的發展，股市的融資效益日益顯現。上證指數由當初的100點上升到2001年的2245點，股票指數連創高點，股市的融資數量更是呈幾何級數倍增。十年來我國證券市場的發展取得了巨大的成就。上市股票從剛開始的幾隻發展到目前的門類齊全、跨各個行業的A股、B股1240余只，證券市場初具規模，並有一批優秀企業登陸海外市場。到2001年年底我國股票市場的市值約為4.35萬億元，流通市值約1.45萬億元，股票市場為國企改革和社會主義經濟建設做出了巨大的貢獻。
三次行情高點與三次融資高潮
縱觀我國證券市場十年融資所走過的歷程，總體上是呈不斷增長的態勢。自1992年至今，滬、深兩市融資量穩步擴大，與1992年的94.09億元/年左右的融資能力相比，2000年的融資數量首次突破了千億元大關，達1589.2億元，較1996年增長了4.5倍，相比1992年增長了16.3倍左右。A股、B股、H股三個市場融資總額更是突破2000億元，創出2103億元的歷史高點。
與此同時融資數量的運動軌跡又是曲折的，十年來我國證券市場的融資大致經歷了三個重要的階段。
第一階段：1992年到1995年底融資數量基本是處在一個較低的水準中震蕩，年均融資額160億元左右。其中1993年由於市場活躍，投資者熱情高，入市積極，當年股票市場融資量創出了這一階段的最高紀錄，全年融資346.3億元。1994年以後，由於國家宏觀經濟調整，加上各界對股票市場的風險和股票市場存在的意義尚處於激烈的爭論之中，我國證券市場在生存的十字路口徘徊，股市持續走軟。這一階段股市的融資功能幾乎陷於癱瘓，股市融資額連續兩年出現負增長。
第二階段：直到1996年6月以後市場開始活躍，上證指數由600點左右漲升到1997年5月的1500點，在財富效應的影響下，資金重新回流股市。隨著股市的再度升溫，我國股票市場的融資能力進入了第二次高速擴容的發展階段。從1996年起至今證券市場融資量快速增長，其中1997年股市的融資量更是出現了跳躍式的增長，全年共融資933.82億元，隨後2年多的時間裏股市的年融資量一直保持在800多億元左右。
第三階段：自2000年開始，進入2000年股市承續了“5.19”行情的升勢，這一年是股市的豐收年，市場各方在2000年實現了多贏。2000年融資量再創歷史新高，達1589.2億元，比1999年增長77.1%。2001年這一數字有所下降，全年為1097.98億元，較上年減少31%。
從十年間我國股市融資所經歷過的三個發展階段看，出現過三次高潮，主要集中在1993年、1997年、2000年，融資數額分別是314.5億元、933.8億元和1589.2億元。很明顯10年間我國股市的融資能力是在不斷增強，融資數量呈上升之勢。結合滬深兩市K線圖，我們清楚地看到，伴隨著三次融資高潮的出現，技術圖形上分別形成了三個階段性的高點，三次行情高點和波動幅度分別是1993年2月的1558.95點（全年波動幅度107.6%）、1997年5月的1510.18點（全年波動幅度73.5%）、2000年8月的2114.52點（全年波動幅度55.47%）。正是由於這三次階段性的牛市行情催生出三次融資高潮的來臨，由此我們看出證券市場融資功能的發揮與市場的走勢情況之間的相輔相成關係。
由於我國證券市場發展時間較短，相當多的制度和措施還不完善，市場投資理念尚不成熟，股市融資能力不夠穩定，融資功能的大小對行情的依賴程度很大，過去如此，現在也不例外。對比2000年與2001年的情況會更有啟發。2000年受政策鼓舞，滬、深股市持續走強，股指連創新高，投資者熱情高漲，股市成交活躍。這一年配股價20元/股的火箭股份（600879）配了出去，增發價46元/股的清華同方（600100）也增發一空；這一年行情漲了，投資者、承銷商、發行人皆大歡喜；這一年股市的融資功能被充分挖掘，兩市的融資額首次突破了一千億元，創出1535.6億元的歷史高點。
今年股市融資形勢不容樂觀
2001年6月份以後，受多種因素的影響，滬、深股市急挫。資料顯示，股市數月下跌，約6000億市值蒸發，財富縮水負效應明顯。由於股票投資的不確定性加大，以及人們對未來收入的不良預期導致了投資和消費行為的改變，股市資金開始不斷抽離。進入2001年8月份以後，陸續有券商因配股、增發套牢，被迫成為上市公司的大股東。這樣的市場環境大大限制了發行的規模。
大盤走弱後，新股發行曾停止3個多月，增發及配股的數量也急劇減少。與2000年籌資額相比，2001年新股籌資532億元，較2000年826億元相比，明顯下降。滬、深兩市2001年的融資額為1097.98億元，只相當於2000年融資額的69%，證券市場籌資出現負增長，股市的融資功能出現衰退。2002年開市後，滬、深股市熊市不改，大幅下挫，10個交易日股指便跌近1400點，跌幅近14%，股指創出兩年以來的新低。截止1月15日，滬深兩市跌破發行價的個股已達15隻，股市下一步的融資形勢不容樂觀。
業內人士指出，國內證券市場的實踐存在政策底、市場底和價值底三種股市的底部。在一個投機性強、追漲殺跌成為主要特徵的市場上，技術分析往往是失效的；而上市公司的基本面又決定了價值底很難形成，因此，在當前政策不明朗的情況下，市場走勢殊難預料。雖然戴行長最近的講話表明管理層對市場的關注程度在大大增加，央行將繼續通過貨幣政策和規範管理支援資本市場的發展。市場將之理解為央行不久將降息。當“人民幣利率近期無下降空間”的消息確證後，但人們依然有理由擔憂，股市基本面難以在短期內改觀，本已疲弱不堪的市場便以新一輪的下跌給予回應。
滬市昨日的收盤點位，與1999年6月15日《人民日報》發表特約評論員文章時的點位相近。在5 19之後的井噴行情中，滬市在6月14日攀升到了1427點。第二天《人民日報》特約評論員文章指出，年初以來超過20％的這種上升是“正常的恢復性上升”，引發了之後大盤的一路上揚。在1500點所謂的“政策底”告破之後，曾有分析人員指出，對照歷史，1430點又將是一個微妙的節點。昨天，這一新的“看點”又告失守，股市近期的走勢何去何從將格外令人關注。
目前市場已進入殺跌階段，投資者不問理由地割肉拋盤，反映出人氣的極度低迷。挽救股市和挽回人心的關鍵其實集中于一點：國有股到底將如何減持。
從技術面上分析滬指進入1050點-1514點新箱體
在1514點的政策底被輕易擊破後，市場處於極度的恐慌之中。目前滬深股價在10元以下的A股股票已有近600支，並且這個數字還在擴大，顯然大盤本輪調整不同於以往，那麼滬指將在那兒著底？
滬指自2245點下跌以來，呈現臺階式下跌，期間分別在1861點-1960點、1774點-1863點、1514點-1776點構築了三個平臺。很有意思的是，當滬指跌破上一個平臺後，其在下一個平台中的反彈高點恰恰是上上一個平臺整理的低點。比如：1774點-1863點的高點1863點，僅比上一個平臺1861點-1960點的低點1861點高2個點；而滬指在兩條政策性利好引發的反彈高點1776點，也僅比上一個平臺1774點-1863點的低點1776點高2個點。可以預計滬指著底後的反彈將在1514點附近止步，以此推算，滬指要引發有力度、且能持續一段時間的反彈，其起始點應在1350點以下。
需要指出的是，1514點是滬指歷史上非常重要的兩個大箱體1050點-1520點、1520點-2245點的分界線。因此1514點被有效跌破意義重大，它意味著滬指的主要波動區域已由1520點-2245點，下移到1050點-1514點。雖然滬指不可能一步就到達箱底，其間振蕩反覆也很正常，但既然滬指重心已經進入到下一個箱體，那麼滬指下探1050點-1514點的下箱線只是時間上的問題。
自1994年以來，滬指一直運作在以518點-1064點-1087點為下軌，1052點-1510點-2125點為上軌的長期上升通道中。但本週該趨勢線下軌被擊穿，並且滬指在下軌下方停留超過3天，表明其破位的有效性。而長期上升趨勢線被擊穿，表明市場中長趨勢已經發生變化，顯然市場已經步入中長期調整。由於滬指跌破了325點-2245點的0.382倍黃金分割位1512點，那麼0.5倍黃金分割位1285點附近會有一定支撐，同時2245點的半分位1122點也值得關注。
綜合分析，1514點附近已經成為滬指上檔強阻力區，滬指下檔支撐在1350點、1285點、1122點。
證券市場融資功能不能削弱
據勞動和社會保障部日前提供的《關於完善社會保障制度及下崗職工再就業問題》的資料顯示，目前我國社會保障資金缺口正逐年擴大，而社保基金的資金缺口將更多的依賴於通過國有股的減持來實現，證券市場責任重大。
另外近期國際金融市場動蕩令風險上升，我國政府或企業在海外市場集資面臨困難和成本上升，國有企業到境外上市與融資計劃的困難度也大大增加。惡化的國際經濟形勢使國內證券市場的重要性更加突出。
今後5年GDP要實現7%以上的增長率，離不開資本市場的支援，因此有必要保持股市的穩定和適度活躍，給股市一個好的氛圍，以便有效發揮股市的融資功能，服務國民經濟發展大局。
中國網 2002年1月18日
