支援電力企業業績穩步上行的主要因素仍然是發電量和售電收入的增長。如深南電A截至第三季度已提前並超額完成全年電力生産計劃指標,超出計劃8.96%。部分企業的非經常性損益在整體利潤中比例較高,如九龍電力依靠國債投資收益,1-9月非經常性損益金額達607萬元,佔凈利潤的10.4%。從收益水準分佈看,行業內部兩極分化趨勢明顯,華能國際三季度有較大的增長,以0.51元的每股收益榮登榜首,第三季度實現利潤達到上半年的70%,季報顯示,公司利潤的猛增主要是因為向華能集團收購了四家電廠,擴大報表合併範圍所致。而另一方面,樂山電力、祥龍電業以及歲寶熱電等公司1-9月繼續虧損,綜合起來,虧損原因多是原材料價格上漲以及農網改造費用上升等,小規模企業的競爭劣勢在電力改革的推進中將日益顯著。

    從第三季度季報來看，今年四月份國家實行的電力體制改革方案對電力行業上市公司的基本面起著決定性的作用。根據這一方案，我國電力體制將實施廠網分開，重組發電和電網企業；實行競價上網，建立電力市場運作規則和政府監管體系，初步建立競爭、開放的區域電力市場，實行新的電價機制；制定發電排放的環境折價標準，形成激勵清潔電源發展的新機制；開展發電企業向大用戶直接供電的試點工作，改變電網企業獨家購買電力的格局；繼續推進農村電力管理體制的改革。

    這次改革的意義首先是打破壟斷。新方案規定目前掌握了全國全部電網資源和近一半的發電裝機容量的國家電力公司將從縱橫兩方面被徹底拆分，國家電網公司除保留約20％的發電企業作為調峰使用外，其他電力資産將組建成四到五家跨區域的全國性獨立發電公司。每家獨立發電公司發電能力為4000萬千瓦。每個發電企業發電資産不超過總發電資産的20％。

    國家電力公司在滬深股市控股的有9家上市公司：國電電力、龍電股份、九龍電力、華銀電力、漳澤電力、金山股份、魯能泰山、桂冠電力、長源電力；參股有4家上市公司即：內蒙華電、豫能控股、贛能股份及東電B股。具有國家電力公司背景的這13家上市公司，由於具有了母公司強大的背景，在將來的發展中存在著被注入數倍于現有的優質電力資産的可能，從而在極大提升自身價值的同時實現超常規的資本擴張，目前一些由省電力公司控股的上市公司大股東將變革,將會由新組建的四至五家全國性的發電公司控股,也就是説這些上市公司母公司資産規模將擴大數倍,從而使其能夠得到更大扶持。這類上市公司可以依託資本市場的融資優勢，注入大量優質發電資産，在未來電力行業的並購浪潮中大顯身手，主業實現快速增長，業績得到提升。尤其像華能國際、國電電力等公司在壟斷局面打破後，借此機會迅速搶佔市場，從而産生更好的規模效益。

    由於拆分、剝離國家電力公司的發電資産已成定局，但我國現有的獨立發電企業規模相對於原國電公司還比較小，短期內可以接受的資産規模有限。因此，最有可能和機會收購優質資産並實現快速大規模擴張的是那些資本實力雄厚的發電企業，尤其是有充分資本運作經驗的上市公司。大唐發電、華能國際、山東國能、國電電力等國內外上市公司因其資産優良、間接融資信譽優良、直接融資渠道暢通，又具有較為豐富的資本運作經驗，勢必成為即將進行的電力行業資産並購活動的中堅力量，從而成為新一代的電力供應商巨頭。

    從第三季度的季報來看，一些有實力的上市公司已經開始行動。早在去年年底，華能國際在國內A股市場發行3.5億股，籌集資金約27億元，今年3月有從建設銀行和中國銀行取得120億元授信額度；4月，北京大唐在獲得100億元授信額度後還獲批發行3億美元可轉換債券，5月，山東國電獲中國銀行80億元授信額度，而此前建行也給予其100億元授信額度；而國電電力早在去年就獲得了建行100億元的授信額度。山東國電為實現進一步收購，正在考慮增發A股和H股進行融資。華能國際在今年2月其展開收購母公司資産的行動，動用20.5億元現金收購上海石洞口一廠70％股權、江蘇太倉電廠70％股權、淮陰電廠44.16％股權，以及浙江長興電廠全部權益及負債。通過此次收購，華能國際凈裝機容量從1081萬千瓦增至1250萬千瓦，增加15.6％，並將在浙江玉環獨家建設總容量為2400兆瓦電廠，大舉進軍華東這一國內潛力最大的的電力市場。4月3日，華能國際宣佈投資2.5億元參股中國三峽電力股份有限公司，持股比例3％，開始涉足水電項目，希望籍此攤薄旗下發電綜合發電成本。2月27日，山東國電宣佈斥資3.29億元，收購A股內蒙華電(600863)不少於10％的股權。內蒙華電作為西電東送的源頭企業，在全國電力市場的位置十分重要。參股該公司有利於山東國電在華北電網內增強未來的競爭力。這也意味著山東國電的收購目標不限限于山東，正在成為面向全國市場的發電集團。國電電力實際從1999年配股之後就走出了遼寧，大舉收購電廠基建項目的出資權。今年該公司還受讓上海外高橋、浙江北侖發電有限公司的股權，介入長江流域的發電市場。國電電力也看好西電東送項目，已參股雲南宣威電廠，目前其電力資産已遍佈遼寧、山西、四川、貴州等8個省區，成為跨區域的發電集團。廣東省內最大的發電企業--粵電力2001年發電能力達到150億千瓦時,但粵電力所屬電廠大都以火力發電為主,成本也偏高。5月底，公司宣佈，將以16.57億元收購大股東粵電資産經營公司所持有的7家水電廠的經營性資産，從而使電力行業的兼併收購達到一個新的高峰。公司抓住這次"廠網分離、競價上網"的電力體制改革契機，此次資産收購有利於優化公司電力資源結構，實現資源的綜合利用。

    廠網分開，競價上網是這次電力體制改革的主要內容。競價上網對於發電成本低廉、上網電價較低的上市公司會帶來發展機遇。由於長期以來電力行業執行"省為實體"的管理體制，每一個省設立一個省級電力公司，對全省電網實施統一規劃、統一管理，使得一些處於煤炭資源豐富省份的上市公司如內蒙華電，長期執行較低的電價水準，一些水利資源豐富省份的上市公司如桂冠電力的售電量受到限制。未來"西電東送"以及此次國家電力體制改革後，這些上市公司在跨省的電量交易市場中將獲益，銷售電量和銷售電價都有可能提高，使得經營業績有望出現較大幅度的提升。

    競價上網意味著電力商品價格由壟斷制改為競爭決定，在競爭性的電力市場中，發電企業間的競爭主要是價格競爭。原來成本較高的企業則面臨一定的壓力，提高管理水準，降低成本，提高企業盈利效益將成為企業生存的關鍵。而原來發電成本較低、上網電價偏低的發電企業的盈利水準則有可能會有所提高。發電企業上網電價的高低取決於發電成本。由於電力企業具有明顯的規模經濟效益，大機組、大電廠相對於小機組、小電廠來説具有無法比擬的成本優勢。因此擁有大機組的電力上市公司在電力體制改革中發電量和效益都將得到增長，如申能股份、粵電力、國電電力等。那些僅擁有小機組的電力上市公司，如粵華電、汕電力等將會承受更大的競爭壓力，其主營收入可能會進一步下降。從地域角度看，隨著西部大開發戰略和西電東送的大規模實施，全國聯網的進展加快，西部地區的水電和大中型火電公司、坑口發電公司的發展機遇大大增強，而東部地區的擁有大機組、高參數機組的火電企業及技術含量高的節能和環保型發電企業仍將有較大發展空間。

    長期以來滬深兩市水電類上市公司業績不僅低於兩市電力上市公司的平均值,且低於各行業平均值，重要原因是上網電價低和上網電量得不到保證。目前水電上市公司佔有較大的成本優勢，水電成本是0.04元/度至0.09元/度，水電企業無原材料（諸如燃煤和燃油價格）上漲加大成本之憂。水電上市公司競價上網優勢較大。水電上市公司中只有桂冠電力屬國家電力公司控股。電力體制改革實施後，水電上市公司電價有望提高，向其他電網送電的阻力將大大減少，由此水電上市公司有望取得比別的發電公司多的上網電量，從而使得它們潛在的營利機會加大。綜合考慮機組規模、西電東送、當地經濟發展等方面因素，水電企業具有較強的競爭力和綜合優勢的有桂冠電力、韶能股份、閩東電力、錢江水利等。尤其是國家將逐步實施制定發電排放的環境折價標準，形成激勵清潔電源發展的新機制，不排除國家在條件成熟是開徵環保稅。因此，我們認為水電優勢企業更值得穩健性投資者關注。

    值得關注的是,廣東電力板塊在電力體制改革中首當其衝,其影響在本次季報中也已經有所體現。廣東電力企業歷來憑藉其高電價政策而在整個電力行業中表現上佳,2002年上半年每股收益前六名的電力企業中有4家來自廣東。10月下旬,四家廣東電力上市公司發佈公告,根據省物價局通知對上網電價進行調整,並自7月1日開始執行。此次調整涉及的降價幅度普遍在10%至20%左右,這一紙公告剝奪了廣東電力板塊的價格優勢,相關公司股價應聲而落。本次季報數據顯示,廣東八家電力上市公司1-9月加權平均每股收益為0.352元,雖仍處於行業前列,但剔除上半年業績的鋪墊,第三季度實際實現的利潤其實低於行業平均水準,數據分析顯示,這8家公司三季度實現利潤僅佔上半年利潤總額的29%,業績下滑幅度相當大。可以預見,按照新的電價,今後年度廣東電力企業在行業中的領頭羊地位將很快被取代。

    在電力行業體制發生深刻變革的同時，耗資數千億元人民幣的"西電東送"工程將給中國的電力市場帶來結構性的變化。全國聯網將使電力緊張的東部沿海地區和電力供應相對富餘的西部地區之間的電量流動和消除地區性差異成為可能，從而實現全國電力供求關係更深層面上的平衡。未來五年內，政府將投資3600億元人民幣用於電力傳輸基礎設施的建設和改造，到"十五"期末全國聯網的格局將基本形成。隨著全國聯網有效地打破現有電網的區域壁壘，西部大型水電站和坑口電廠的低成本廉價電力將有機會在東部沿海電力市場佔有一席之地，而出於環保和成本的考慮，東部沿海地區的電源建設，尤其是常規火電電源的建設將受到一定的限制，西部電量的比重將將會不斷增加。因此，投資者應該更關注一些位於西部的發電企業，如內蒙華電（600863）公司主營業務為發電和供熱，年發電能力約為80億千瓦時，供熱能力約為600萬百萬千焦。公司直屬發電總裝機容量142．5萬千瓦，在內蒙古西部電網中位居第一。公司目前發電成本僅為141元／千千瓦時，售電價格為180元／千千瓦時，比華北地區平均上網電價３５０元／千千瓦時低很多，價格優勢極為突出。可以肯定的是隨著國家西部大開發、"西電東輸"等有關政策措施的逐步落實，公司的未來發展空間應是巨大的。

    中國網 2002年11月5日