2. 寬鬆初始，降息有空間
常規貨幣政策工具依然有寬鬆空間，QE短期難扛大梁。央行剛發佈的一季度貨幣政策執行報告稱，目前各類貨幣政策工具都有較大的空間，能夠有效調節和供給流動性，無須量化寬鬆的方式大幅擴張流動性水準。央行的態度實際已經暗示本次降息，同時向市場傳達未來將頻繁運用降準、降息、公開市場操作等常規性貨幣政策工具的預期。我們認為，在目前GDP增速和通脹水準下，2%是短期合理的利率目標值。至於對QE的態度，我們判斷官方對於這一稱呼本身有所顧忌，並且具體購債細則尚在制定中，雖然央行直接購債概率很低，但至少長期再貸款或抵押再貸款等曲線購債形式的方向較為確定。
3. 股市換擋，降息無忌憚
中長期看，央行貨幣政策決策並不受股票市場走勢影響，但在經濟冷金融熱這一特殊環境下，為保證貨幣政策傳導機制有效性和平抑短期市場巨大波動，央行貨幣政策時機依然要考慮當前股市狀況。5月第一週，在監管頻繁喊話、傘形收緊、兩融杠桿下調和IPO供給驟增的多方壓力下，股市出現一波大幅急跌，從調整深度和速度看，均為本輪牛市以來之最。我們依然堅定認為牛市尚未結束，同時強調牛市換擋，寬幅震蕩中投資者風險偏好已經有所下降。慢牛行情下，央行貨幣政策施展空間將更加自由，二季度有望迎來二次降準。
4. 降息不改慢牛節奏
我們在前期的多篇報告中已經提示：中國經濟改革轉型、無風險利率下行、居民財富重配決定著A股市場向上的長期趨勢，而監管力度與供給釋放決定著A股牛市的節奏和速度。因此，我們認為決定A股牛市未來的幾大客觀因素尚沒有發生逆轉，甚至三大因素均在加速推進。
但在更重要的短期，不論從監管意圖、供給增加的現實，還是投資者風險情緒以及增量資金流入看來，均不支援瘋牛格局。大盤將以官媒的慰藉、貨幣政策的寬鬆、穩增長政策為支撐，以杠桿見頂、監管喊話、供給加速為阻力的通道中，寬幅震蕩向上。
我們已經在多篇報告中詳細論述支援本輪牛市持久的長期因素，目前看來，經濟改革轉型、無風險利率下行、居民資産重配這三大邏輯均無逆轉跡象，本報告不再贅述。那麼，即使在這三大邏輯不變的情形下，監管大棒半路殺出能否終結牛市呢？
先不説監管意圖，且説監管能力，能否終結牛市呢？歷史看來，縱然有1996年的十二道金牌和2007年的半夜雞叫為先例，但僅僅看到監管的作用是十分片面和不完整的。經濟過熱和貨幣政策趨緊才是上兩輪牛市終結的根本原因，而隨後出現的1997年亞洲金融[1.71%]危機、2008年全球金融危機是牛市難回歸的重要外因。那麼，中國經濟現狀、貨幣政策以及海外市場是否有重蹈當年覆轍的跡象呢？顯然沒有。
因此，從國內外宏觀和資本市場環境看，監管終結牛市孤掌難鳴。事實上，更加重要的是，監管層從來就不願意在經濟尚無起色前終結本輪牛市。舊經濟的整合需要健康繁榮的資本市場，新經濟的崛起更需要健康繁榮的直接融資市場。儘管國企改革的上層建築尚未出臺，但煤炭、鋼鐵、石化、電力等傳統行業的整理趨勢已經明確，這需要穩定繁榮的資本市場環境配合推進。更加重要的是，在實體經濟融資成本依然較高、小微企業融資難的背景下，新經濟發展必然要極大倚重直接融資市場的繁榮。在新舊經濟發展青黃不接的時候，扼殺牛市無異扼殺新經濟的未來。
我們相信，蜜月期只走了一半，規範和健康發展仍是市場主基調。提款機行情未必徹底結束，但你敢提款機，監管就會大棒。當然，打疼了，還會胡蘿蔔，畢竟還在蜜月期，市場呵護基調未變。
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