保持宏觀杠桿率總體穩定

來源:經濟日報 2022-02-07 08:09:20

日前,中國社會科學院發佈的《金融風險報告2021》指出,2021年中國金融風險總體可控,宏觀杠桿率穩中有降,但資産負債表衰退風險值得重點關注。2021年前三季度,政府部門和企業部門都有去杠桿的趨勢,特別是企業投資意願下降,存在主動去杠桿的行為。從經濟總體的角度來看,需要從杠桿率本身和我國經濟發展形勢兩方面理性研判。

杠桿具有對資金資源進行時空配置的功能,其本身無好壞之分,正常合理地加以應用有利於推動經濟發展,而超出正常合理範圍則不利於推動經濟發展。適當應用杠桿可以發揮其撬動作用推動經濟增長,片面追求杠桿則會增加經濟發展風險。因此,既不能為了利用杠桿的撬動作用,盲目加杠桿,也不能不考慮杠桿的撬動作用,一味回避杠桿。

杠桿率的潛在風險,不僅與杠桿率絕對水準高低密切相關,也與杠桿率變化速度密切相關。雖然杠桿率絕對水準高低和風險之間不是簡單的線性關係,但杠桿率水準和風險之間呈現正相關關係。杠桿率過高意味著整體負債水準太高,容易發生債務鏈斷裂從而引發風險。前些年美國次貸危機就是由於居民部門杠桿率絕對水準過高所致。杠桿率過低意味著經濟主體風險偏好低,表面上看不易引發風險,但是往往也不利於經濟增長。

就杠桿率的變化速度而言,杠桿率快速上升容易積聚泡沫,隨著泡沫破滅而來的往往是經濟金融危機。野村證券曾提出“5—30規則”,即發生危機之前的5年,信貸與GDP的比例一般都要上升30%以上。歐美、東南亞多個國家歷史上發生危機都符合“5—30規則”。杠桿率快速下降易於發生資産負債表衰退並導致經濟衰退,20世紀90年代日本經歷了這種情況進而一定程度上致使其陷入長期經濟衰退。

2008年國際金融危機發生後,我國為穩定經濟增長推出一系列政策措施,宏觀杠桿率曾一度快速上升,出現了金融領域資金空轉等突出問題,實體經濟領域投資回報率下降,大量資金流入房地産領域引發房地産價格泡沫等現象。面對杠桿率快速上升,相關部門按照中央要求,從2016年下半年主動開始去杠桿,在2018年、2019年實現並保持宏觀杠桿率基本穩定。

2020年上半年,受新冠肺炎疫情影響,我國經濟增速下降甚至一度出現負增長,為應對疫情加大流動性和信貸投放,杠桿率出現快速上升。2020年第四季度開始,我國杠桿率整體呈下降趨勢。其中,既有我國疫情在2020年上半年即得到較好控制,宏觀經濟持續恢復等推動了GDP總量擴大的因素;也有貨幣政策維持穩健,貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配,負債規模沒有明顯大幅增加的因素。從分部門的角度看,非金融企業部門杠桿率明顯下降是帶動總體杠桿率下降的重要因素。

客觀而言,2020年第四季度開始我國宏觀杠桿率持續下降,不僅紓解了部分金融風險,也為貨幣政策等宏觀調控政策發力,穩定經濟增長創造了空間,其積極意義不容忽視。從我國經濟發展的縱向比較角度看,當前我國經濟發展面臨下行壓力,也存在經濟結構調整、增長動力轉換的壓力。從國際橫向比較的角度看,我國多年來保持較高的經濟增速,是全球經濟增長的主要貢獻力量,不論是疫情前還是疫情後都是如此。

在這種情況下,不僅需要宏觀調控部門積極推出有利於經濟穩定的政策,政策發力適當靠前,穩健的貨幣政策靈活適度,積極的財政政策提升效能,通過政策協同配合穩定經濟增長,而且需要各類經濟主體對我國經濟增長前景有足夠的信心,對應對經濟下行壓力有足夠的耐心,充分利用杠桿率連續下降帶來的空間,有效利用杠桿率的積極作用,活躍微觀經濟活動。通過多方共同努力保持宏觀杠桿率總體穩定,這也是統籌發展和安全的一個重要內容。

(作者係國家資訊中心博士後,中國郵政儲蓄銀行研究員)

(責任編輯:王永超)
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