8月25日，花樣年控股發佈2021年半年報。

2021年上半年，花樣年控股合同銷售額為281.17億元，同比增長約60.1%；營業收入109.5億元，同比增長約18.5%；毛利潤22.77億元，同比下降26.76%；毛利率為20.8%，同比下降12.8%；凈利潤3.30億元，同比增長9.5%。

其中值得注意的是，雖然花樣年控股上半年歸母凈利潤1.52億元，同比增長58.7%，但其少數股東凈利潤1.50億元，與歸母凈利潤幾乎持平。

此外，其2021年上半年投資公允值變動為3.21億元，遠高於2020年上半年的1.03億元。

花樣年控股營收能力不斷走弱

據Wind數據顯示，花樣年控股三年來存貨週轉率、應收賬款週轉率雖然持續增長趨勢，但仍低於同期行業的平均水準；其中應收賬款週轉率為10.10次，低於同期行業的平均水準123.69次。

花樣年控股的營收增長率、凈利潤增長率同樣呈持續下降趨勢。2020年，花樣年控股營收增長率為14.09%，同比有所下降，低於同期行業的平均水準36.31%；凈利潤增長率為11.88%，同比有所下降，低於同期行業的平均水準74.76%。

美元債票面利率高企 評級機構下調花樣年控股評級

在營收與業績受壓的同時，花樣年控股的債務危機也在逐漸顯現。今年5月，其所發行的美元債出現大規模下跌，一度影響花樣年控股的後期發債事宜，甚至導致了後續的評級下調。

6月17日，花樣年控股發行了一筆總額為2億美元的3年期美元債，票面利率高達14.5%，如此之高的發債利率成本遠高於行業內其他房企。

目前，花樣年控股已發行美元債11筆，剩餘規模33.3億美元，11.5億美元債將於一年內到期，其中不乏利率10%以上的高成本債券，截至2020年底，花樣年控股的海外債務比例上升至62%。

債務風險與利潤下滑也導致花樣年控股先後被惠譽及穆迪下調評級。

7月6日，惠譽將花樣年控股的評級展望從“穩定”調至“負面”。惠譽表示，截至2020年底，花樣年的合併杠桿率上升至50%，且對美元債務市場的依附度過高；7月16日，穆迪將花樣年控股的評級展望由“穩定”調整為“負面”。穆迪表示，花樣年控股對離岸債務資金高度依賴，且資金結構較為集中，高度依賴離岸美元債券。

項目公司出現“信託”參股

兩大評級機構對於花樣年控股的評級下調，不僅因為花樣年控股居高不下的海外融資成本，也有其與信託合作之下的隱性債務問題。

2021年半年報數據顯示，花樣年控股歸母凈利潤1.52億元，歸屬非控股股東利潤1.50億元；在266億元的總權益中，其中股東應佔權益為143億元，非控股股東應佔權益為123億元。

花樣年控股陷入“明股實債”的質疑之中，銷售規模的迅速擴張與歸母利潤增長速度不符，可以看出花樣年控股對於外部資金的利用度較高。其中最為明顯的是中融信托，中融信托曾入股眾多花樣年項目公司，且持股比例大於50%，其中包括上海花樣年房地産開發有限公司、深圳市金地盈投資有限公司。

由於中融信托的加入，花樣年的項目子公司債務在年報中無需體現，如此一來，花樣年控股既能夠做大銷售規模，又能將其債務表外化。

花樣年控股也並非對其債務風險視而不見，同時也正在努力進行騰挪。7月26日，彩生活和花樣年公告稱擬將旗下商業物業和混合用途物業分拆獨立上市。

相比降溫的物業管理，資本對於當前商業管理的預期較高，花樣年控股顯然是希望率先將商業管理板塊上市，以獲取更高的估值。

尚未突破千億規模的花樣年控股從“輕資産”再度回歸“高週轉”，但如今的市場環境早已不再是前幾年的規模論。