本週美日等國央行將公佈最新議息結果。業內人士分析，美聯儲政策“退坡”的條件趨於成熟，縮減購債規模漸行漸近，這可能對全球金融市場産生較大影響。不過，我國貨幣政策已率先回歸常態，將堅持以我為主，不急轉彎，穩字當頭。預計6月下半月中國人民銀行流動性操作適度發力，中期借貸便利（MLF）操作有望拉開“補水”序幕。

美聯儲或縮減購債規模

北京時間17日淩晨兩點，美聯儲公開市場委員會將公佈利率決議、政策聲明及經濟預期。此次會議會否釋放縮減購債規模信號，成為市場熱議的焦點話題。

當前，美國通脹數據正以超預期的速度上行。美國勞工部當地時間10日公佈數據顯示，5月美國CPI同比上漲5%，漲幅創自2008年9月以來新高；核心CPI同比漲幅升至3.8%，達到1992年7月以來最高水準。

中金公司宏觀團隊發佈的研報認為，美國CPI連續兩個月超預期上行，已超出基數效應能解釋的範圍，如果再強調通脹是暫時的，很難令人信服。

在業內人士看來，美聯儲政策“退坡”條件趨於成熟，縮減購債規模漸行漸近。這一點從近期美聯儲隔夜逆回購操作連續創紀錄上也能看出端倪。“美聯儲逆回購與人民銀行逆回購操作恰恰相反，是通過向市場出券收緊流動性的操作。”國海證券靳毅團隊認為，美聯儲已展現出貨幣調控意圖。

有研究人士稱，考慮到5月非農就業數據欠佳，美聯儲在6月議息會議上可能仍不鬆口，但這種“放任”會助推通脹，最終可能迫使其在下半年某個時候猛然轉向。

人民銀行穩字當頭

今年第一季度貨幣政策執行報告中，人民銀行提示，密切關注主要經濟體貨幣政策轉向風險。報告提到，今年一季度美國長端利率上行引發全球金融市場震蕩加劇，一些基本面脆弱的新興經濟體資本外流和匯率貶值壓力上升，未來若主要發達經濟體釋放明確的貨幣政策轉向信號，可能産生外溢效應，進一步放大全球跨境資本的波動性。

市場分析人士認為，未來我國貨幣政策仍將堅持以我為主，不急轉彎，穩字當頭。主要理由有二：一是當前中美貨幣政策週期並不同步。“人民銀行早在2020年第二季度就開始邊際收緊流動性，2021年政策‘不急轉彎’。美國貨幣政策邊際收緊遠遠滯後於我國。”海通證券固收分析師姜珮珊説。二是中美通脹形勢不同。“美國通脹壓力可能持續，但我國通脹壓力不大，尤其是CPI整體將維持平穩。”中金公司固收研究團隊認為，中美通脹壓力分化意味著貨幣政策調控方向可能不同，我國流動性不大可能因為結構性的物價上漲而大幅收緊。

“今年我國CPI走勢前低後高，預計全年CPI平均漲幅在2%以下。”人民銀行行長易綱近日表示，考慮到我國經濟運作在合理區間，在潛在産出水準附近，物價走勢整體可控，貨幣政策要與新發展階段相適應，堅持穩字當頭，堅持實施正常的貨幣政策，尤其是注重跨週期的供求平衡，把握好政策的力度和節奏。

流動性操作有望適度發力

在業內人士看來，貨幣政策保持鬆緊適度的穩健態勢，在日常政策操作中主要體現在三方面：一是公開市場逆回購、MLF等人民銀行政策工具利率基本不變，二是人民銀行引導市場利率圍繞政策利率波動，三是人民銀行保持銀行體系流動性合理充裕。

近期資金面波動加大，主要源於銀行體系資金整體“水位”下降。廣發證券固收首席分析師劉鬱測算，5月末，金融機構超儲率可能降至0.8%左右。

6月下半月還有不少“吸水”因素。首先，地方債發行提速，債券繳款影響逐漸加大。最新統計顯示，本週政府債券繳款額將連續第二周超過4000億元。其次，境外上市中資企業迎來分紅購匯高峰期，對銀行體系流動性影響顯現。此外，同業存單密集到期，對銀行滾動續做和流動性管理提出更高要求。

近日，財政部、人民銀行投放的新一期國庫現金定存中標利率較前次操作上行25個基點，已反映出中小銀行面臨一定的流動性壓力。

從以往情況看，幾乎每年6月，人民銀行都會通過逆回購操作等手段加大中短期流動性投放。今年應該也不例外，這是貨幣政策保持穩健態勢的題中應有之義。

“6月銀行體系流動性很可能出現供求缺口，人民銀行大概率通過公開市場操作凈投放進行彌合，加大逆回購投放量和MLF超額續做是預期內的主要手段。”天風證券宏觀首席分析師宋雪濤認為，未來資金面明顯收緊的可能性不大，但波動性可能加大。

按照慣例，人民銀行將於6月15日開展6月MLF操作，以續做本週到期的2000億元MLF。在連續數月保持中性對衝之後，市場預期，這次人民銀行大概率恢復對MLF的超額續做。