在熱播日劇《半澤直樹》裏，半澤直樹制定的無需放棄債權的帝國航空重建方案中，核心要義是企業可以“自力更生”，落腳點放在了控製成本之上。

但故事畢竟是故事，其中為保住債權的種種斡旋，在故事原型日航破産重整的過程中卻沒有那麼理想。最終，87.5%的金融機構債權被直接豁免、放棄，加上紓困的數千億日元注資，組成了日航重整的基礎。

與帝國航空類似，如今，*ST銀億（000981.SZ)也進入重整的關鍵期。在遭債權人申請重整一年多之後，面臨退市風險的*ST銀億終於等來了投資方，其遴選的投資人為嘉興梓禾瑾芯股權投資合夥企業（有限合夥）（下稱“嘉興梓禾瑾芯”），投資總報價為32億元。這意味著，*ST銀億的救命稻草已近在眼前。

馳援者其人

據*ST銀億11月11日的重整進展公告顯示，10月27日，在寧波中院的監督下，重整投資人評審委員會對意向重整投資人提交的重整投資方案進行現場評審，並對意向重整投資人提交的重整投資方案進行評分，根據評分結果最終確定由嘉興梓禾瑾芯作為公司重整投資人，其投資總報價為32億元。

同時，遴選出中澤控股集團股份有限公司與Punch Motive International NV（比利時邦志動力國際公司）組成的聯合投資體、寧波合奔投資合夥企業（有限合夥）作為備選的公司重整投資人。

參照*ST銀億招募重整投資人的條件，有兩條較為重要。其一是重整投資人招募不限行業，具有汽車零部件行業或上下游行業從業者，在同等條件下優先考慮；其二是重整投資人要有足夠的資金實力，且能出具相應的資信或其他履約能力證明。

可見，嘉興梓禾瑾芯的出資條件更為優厚，甚至讓涉及汽車零部件行業的中澤控股與比利時邦志聯合投資體也退居備選。

作為重整投資人，嘉興梓禾瑾芯是一家成立尚不足三個月的新公司，主要從事股權投資業務。成立之初，公司的兩大股東分別為寧波皓天商業管理有限公司、中芯梓禾創業投資（嘉興）有限公司。10月，前者從股東中退出，由赤驥控股集團有限公司接手股東與有限合夥人，執行事務合夥人為中芯梓禾，即普通合夥人。

實際上，兩家合夥人企業的實控人為同一人：葉冀。葉冀直接持有赤驥控股約71.25%的股份，赤驥控股直接持有中芯梓禾9%的股權，並通過寧波梓芯控股有限公司間接持有後者20.4%的股權，即葉冀持有中芯梓禾約20.95%的最終受益股份。

值得一提的是，嘉興梓禾瑾芯、中芯梓禾、赤驥控股均涉及投資業務，寧波梓芯與赤驥控股則同時涉及控股公司服務。

雖然赤驥控股與中芯梓禾對嘉興梓禾瑾芯的投資比例並不明晰，但是一般而言，在有限合夥中，有限合夥人往往出資較多，僅以出資額為企業債務承擔有限責任；普通合夥人出資較少，需對外承擔無限連帶責任。因此，由體量較大的赤驥控股出資，由孫公司中芯梓禾承擔較大風險也就順理成章了。

債務是首要問題

*ST銀億的重整，是銀億係低迷的縮影。

公司的控股股東銀億控股及其母公司銀億集團早已于去年6月自行提交了破産重整申請。在此4個月後，*ST銀億的債權人浙江中安安裝有限公司，以不能清償到期債務並且明顯缺乏清償能力為由，向寧波市中級人民法院申請對*ST銀億進行重整。

彼時，*ST銀億的到期未清償債務已高達43.6億元，償付能力堪憂，就連浙江中安安裝有限公司147萬元的工程款都無力支付。

如今，在等待紓困資金到位之前，*ST銀億還需要思考如何排解外憂內患，從而通過重整“自力更生”。

眼下最為迫切的自然是*ST銀億的債務問題。在2018年底債務爆出暗雷之後，*ST銀億的到期未清償債務逐漸增多，多起逾期債務涉及訴訟。截至2020年8月底，*ST銀億逾期債務本金約為37億元；有息債務本金約99.6億元，其中約63.5億元計劃在重整過程中解決，足以説明公司目前兌付能力不足。

2018-2019年，*ST銀億的有息債務結構並不健康，動輒80-90億元的短債之下，長期債務僅在12億元左右。加上30-40億元的應付款，給公司帶來了較大的償付壓力。

更重要的是，在這兩個財年期間，恰逢*ST銀億業績下滑、連續虧損，甚至出現了存留的未分配利潤為負的情況，而羸弱的償付能力進而引發出一系列問題。

信用下降令*ST銀億的融資效率大打折扣，難以補充流動性；其經營也受到了影響，房地産業務竣工緩慢，2019年新開面積甚至為0。

另一方面，大額的非經營性資金佔用也影響了*ST銀億的資金週轉。2018-2019年，公司實際控制人利用其控制的關聯企業非經營性佔用資金分別約為22.5億元及14.5億元，截至今年7月，仍剩餘5.2億元。

*ST銀億為此給出了以股權抵債的方案，但如果納入合併報表範圍，在進行相關會計處理之後將令其凈資産、凈利潤下滑，逾期債務增加。可見，解決資金佔用問題也需要*ST銀億犧牲其業績。

轉型卻致業績下滑

*ST銀億的業績下滑始於其轉型。

2016年，*ST銀億由專注房地産業務轉型為“房地産+高端製造”雙主業。一年後，*ST銀億大手筆收購了美國ARC和比利時邦奇，使得安全氣囊與變速器成為了公司的主要産品。同時，*ST銀億經過兩次重大資産重組，通過非公開發行股份方式收購了寧波昊聖投資有限公司和寧波東方億聖投資有限公司100%股權，將ARC和邦奇的資産注入其中。

而由收購帶來的逾10億元的非經常性損益外加80億元的汽車零部件收入，將*ST銀億的業績推上巔峰。同時，公司36億元的房地産業務收入同比下降48%，佔比由71%下滑至29%，*ST銀億儼然已開始向製造業傾斜。

不過，伴隨國內汽車行業轉冷，*ST銀億迅速從巔峰滑落，在2018-2019兩個財年連續虧損，不僅市值一落千丈，股票還戴上了“*ST”的帽子，被實行“退市風險警示”處理。

2018年，*ST銀億的兩大主業營收均有不同程度下滑，特別是無級變速器産品的庫存量激增526%，積壓明顯。公司也因此加大了房地産項目的建設速度，在建面積同比增加42%。2019年，*ST銀億兩大業務營收繼續下滑，汽車零部件業務降幅雖有明顯收窄，但房地産業務的窟窿繼續擴大，在本就不高的基礎上同比下降51%，入賬僅14億元。

但營收下滑並不是導致*ST銀億虧損最為關鍵的環節，而是兩大重組標的寧波昊聖與東方億聖未能完成業績承諾帶來的商譽減值。

2018-2019年，寧波昊聖的預測業績分別為2.6億元、3.3億元，東方億聖為9.2億元、1.1億元；但寧波昊聖的實際業績卻分別為692萬元、-8.1億元，東方億聖為-7.9億元、-4.7億元。

這使得*ST銀億在兩個財年分別計提了10.3億元與46.7億元的商譽減值準備，由於被計入利潤表資産減值一項內，吞噬了大量利潤，從而令公司在期內分別虧損4.7億元與71.5億元。

好在，*ST銀億終於在2020年第三季度實現了扭虧為盈，但其債務狀況仍不樂觀。顯然，在重整程式結束之前，*ST銀億還需要繼續忍受一段時間的煎熬。