來源：中信固收

11月20日，新LPR第四次報價出爐： 1年期品種報4.15%，5年期以上品種報4.80%，利率均下行5bp。

點評：

1、1年期、5年期LPR報價均下行5bp。1年期LPR第四次報價4.15%，較10月下行5bp，較原1年期貸款基準利率下行20bps；5年期LPR第四次報價4.80%，較10月下行5bp，是改革報價機制以來第一次下行。在10月LPR報價維持不變後，第四次LPR報價1年期和5年期均小幅下行，至此政策利率與LPR利差為：7天逆回購（2.50%）+75bps=1年MLF（3.25%），1年MLF（3.25%）+90bps=1年LPR（4.15%），1年LPR（4.15%）+65bps=5年以上LPR（4.80%）。

2、降息助力LPR報價下行

對1年期LPR而言，10月LPR報價維持不變的原因在於資金成本未見下行、1年期LPR報價難以通過壓縮加點端空間進一步壓降，而11月5日MLF降息直接下調了LPR的報價基準，11月18日OMO降息的目的之一也在於進一步壓低銀行資金成本，從而順利引導1年期LPR報價再次下行。

對於5年期LPR而言，在1年LPR報價利率已經三次、累計16bp下行後，本次5年期LPR報價利率首次下行5bp反映了降息後市場化報價機制下中長期融資利率有所下行，雖然住房抵押貸款利率等長期貸款利率的定價基準有所下行，但三季度貨幣政策執行報告中仍然堅持不將房地産作為短期經濟刺激手段，房地産調控政策仍然堅持因城施策的思路。

3、降成本是目標，LPR下行仍將繼續

近期央行的表態、貨幣政策操作都體現了降成本仍然是當前及未來一段時間的政策目標。從MLF意外降息、新作增加投放量到三季度貨幣政策執行報告中表現出的對結構性通脹的不擔憂和對進一步降成本的訴求，再到進一步下調OMO操作利率，寬鬆的政策短期內集中出臺，背後是三季度一般貸款加權平均利率不降反升、降成本的訴求較強。

在10月LPR報價維持不變、LPR-MLF利差難以壓縮後，央行通過降準、降息等方式主動下調LPR報價基準、調控銀行體系資金成本來進一步引導LPR報價下行。很清晰地，當前降成本、引導利率下行的調控渠道是MLF降息——OMO降息——LPR降息。實際上根據三季度貨幣政策執行報告，9月貸款利率小幅下行説明瞭LPR機制改革的效果，在降成本的目標下，預計後續仍然將通過MPA等推動銀行更多運用LPR定價機制、降準降息等方式進一步引導LPR和實際貸款利率下行。預計在資金成本和壓降風險溢價壓降的過程中，年內LPR仍然有小幅下行的空間。

4、對債市而言，本次LPR報價下行是降息後的反應，下行幅度與降息幅度保持一致。今年以來貨幣政策放鬆步伐較2018年明顯偏于謹慎了，“以我為主”的貨幣政策珍惜常態貨幣政策空間、主動維持常態貨幣政策地位，關注貨幣政策寬鬆節奏和結構性貨幣政策的推出。但在降成本的長期目標下，貨幣政策逐步寬鬆仍然持續，當央行貨幣政策在節奏和力度上産生了預期差而發生震蕩調整時，逢高進入總是佔優策略，在10年國債到期收益率高於3.2%時仍然可以擇機逢高買入。