交易所債市迎多重利好 多端協同促民企投融資環境不斷改善

　　交易所債市迎來多重利好。近日，中國證券登記結算公司(下稱“中國結算”)推出三項舉措，包括允許信用債ETF試點開展交易所質押式回購，拓寬受信用保護債券回購範圍，暫免部分債券登記結算費用。

　　在中誠信國際研究院研究員譚暢看來，相關制度安排加大了對重點領域與薄弱環節融資支援，同時活躍了債券二級市場交易。一方面，延續暫免民企債券發行服務費、結算費，並放寬受信用保護債券回購業務的主體資質要求，有助於從發行、交易、增信端協同發力促進民企債券融資環境改善；另一方面，試點開展信用債ETF回購，有助於從投資端增加對信用債ETF的需求，吸引中長期資金入市，間接促進信用債流動性和交易熱度提升，更好發揮交易所信用債市場服務民企的功能作用。

　　投資端：補齊信用債ETF發展短板

　　信用債ETF有望進一步補齊發展短板。3月21日，中國結算發佈通知，允許信用債ETF試點開展交易所質押式回購，並明確了入庫標準。

　　近年來，我國債券ETF市場步入發展“快車道”，目前全市場債券型ETF規模已突破2000億元。今年1月中國證監會印發的《促進資本市場指數化投資高品質發展行動方案》提出，研究將信用債ETF納入債券通用回購質押庫，逐步補齊信用債ETF發展短板。

　　“本次試點信用債ETF産品開展通用質押式回購業務是該政策的落地實施。”東方金誠研究發展部執行總監于麗峰表示，信用債ETF納入債券通用回購質押庫，有利於投資者通過質押回購提高投資信用債ETF的收益，進而提高該類産品的吸引力和流動性。

　　在博時深證基準做市信用債ETF基金經理張磊看來，信用債ETF入庫質押，極大增強了産品吸引力，便利各類投資者參與，有望進一步推動信用債ETF規模增長和擴容。信用債ETF質押在交易所進行，操作簡單便捷、風險較低、交易成本低，尤其適合場內投資需求客戶。同時，信用債ETF場內流動性明顯好于公司債。隨著規模持續增長，信用債ETF流動性有望進一步提升，利好産品長遠發展。

　　平安基金認為，信用債ETF納入質押庫後，投資者可借助資金杠桿來提升資金使用效率，滿足多元投資策略。一是，客戶通過多次質押可以博取更高收益，當然也面臨更高波動風險，具體杠桿比例取決於折算率及客戶自身風控限制；二是，納入質押庫可以提升ETF本身流動性，客戶可以找到除了申購贖回、買賣交易之外的其他變現途徑，獲取産品作為通用式質押品所提供的流動性優勢。

　　“年初以來，債市有所調整，信用債收益率回到去年12月初附近，信用利差大幅修復。投資者可通過信用債ETF質押功能，場內融資放大收益，力爭增厚回報，相比于傳統的交易所流動性管理工具，如貨幣ETF，有顯著優勢。”張磊説。

　　融資端：便利民企發行人債券融資

　　在融資端，更多便利民企發行人債券融資的舉措同步推出。一方面，中國結算將受信用保護債券回購的發行人主體評級要求從AA+放寬至AA級；另一方面，針對綠色債券、科創債券、民企債券暫免收取部分債券登記結算費用。

　　2021年4月，中國結算正式向市場推出受信用保護回購業務，通過引入信用違約互換(CDS)等信用保護工具，為參與債券質押式回購交易的投資者提供信用風險保護。近日中國結算新發佈的《中國證券登記結算有限責任公司受信用保護債券質押式回購管理暫行辦法》(下稱《暫行辦法》)進一步拓寬了受信用保護債券回購範圍。

　　“《暫行辦法》實施後，將更好滿足更廣大中小民營企業債券回購需求，促進了交易所信用保護工具發展，進一步便利發行人債券融資。”中國銀行研究院高級研究員趙廷辰説。

　　在於麗峰看來，《暫行辦法》實施後，將覆蓋更多中小企業和民營企業，有利於提高AA級受信用保護債券的投資吸引力和流動性，激發更多基於AA級債券的信用保護工具創設和對此類債券的投資需求，進而引導更多金融資源支援中小企業和民營企業，降低AA級發行人的融資難度。

　　同時，為進一步降低民企發行人融資成本，中國結算還發佈了降費舉措。自2025年5月1日起至2026年12月31日，中國結算暫免收取綠色公司債券、科技創新公司債券發行人服務費，並繼續暫免收取民營企業公司債券發行人服務費及債券結算費。

　　趙廷辰表示，本次擴大暫免相關債券發行人服務費範圍，能夠降低科技創新、綠色低碳和民營企業債券融資成本，提升債券市場支援國家重大戰略的力度；繼續暫免債券結算費，能夠降低市場交易成本、提高市場活力。

　　向未來：交易所債市發展蹄疾步穩

　　數據顯示，去年交易所市場債券融資13.43萬億元，公募不動産投資信託基金(REITs)市值創歷史新高。與此同時，債券市場高品質發展被頻繁提及，既包括對重點領域的支援，也包括創新産品和工具的推進，還包括監管質效的提升等。

　　證監會主要負責人表示，下一步，證監會將進一步健全多層次債券市場體系，提高産業債融資比重，大力發展科技創新債券、綠色債券，加快不動産投資信託基金(REITs)市場建設，穩步拓寬基礎資産範圍。

　　譚暢認為，進一步促進交易所債券市場高品質發展，需繼續加強債券發行、交易、結算、做市商、資訊披露等環節基礎設施建設，提高債券發行交易效率，為市場的良好運作奠定基礎。在融資工具方面，利用好現有工具並加大産品創新，以具備成長潛力的上市公司、民營企業、新興産業主體等為抓手，鼓勵更多符合條件的企業進入交易所市場融資，豐富市場融資層次，提高産業債比重。此外，利用大數據、人工智慧等技術優化債券估值方法與體系，鼓勵第三方機構開展估值業務，完善科創企業、民營企業債券定價機制。

　　“未來政策可以從供需兩方面進一步發力。”于麗峰説，一方面，加大對中小民營、科創類債券增信擔保工具的政策支援力度，有效分散和降低債券信用風險，同時創新産品類型，支援民企、科創類企業多樣化的融資需求；另一方面，引入和培育較高風險偏好投資者以豐富債券市場投資者結構，加快高收益債市場建設，促進民營、科創類債券融資的進一步暢通。