肖立晟，李梟劍

國家統計局公佈的數據顯示，2024年4月中國規模以上工業增加值同比增長6.7%，服務業生産指數同比增長3.5%， 社會消費品零售總額同比增長2.3%；1-4月固定資産投資累計同比增長4.2%，其中房地産開發投資同比下降9.8%，基礎設施投資同比增長6.0%，製造業投資增長9.7%。國家統計局表示，4月份國民經濟運作平穩，雖然部分指標受節假日錯月、上年同期基數較高等因素影響增速有所放緩，但工業、出口、就業、物價等主要指標總體改善。九方金融研究所宏觀團隊認為，今年4月國內經濟的表現相對平穩，但也有些短板持續存在。具體來看，有以下幾點值得關注：

首先，工業生産大幅回暖。4月當月工業增加值同比增長6.7%，明顯高於市場預期以及3月的4.5%，工業生産持續回暖。雖然去年同期有明顯的基數效應，但結合4月工業增加值的季調環比增速以及製造業PMI生産指數來看，工業部門的生産情況還是比較亮眼的。分行業來看，增速環比3月提升幅度較大的包括非金屬採選、橡膠塑膠、化學、汽車製造、船舶、電腦、紡織等，其中多數是出口相關行業。

第二，服務生産表現偏弱。4月當月服務業生産指數同比僅增長3.5%，明顯不及3月的5.0%。考慮到2022年、2023年同期均存在基數效應擾動，同比增速對於服務業生産的實際情況指向性較差。不過結合服務業PMI以及CPI分項中服務價格的走勢來看，4月服務業生産或相對偏弱。

第三，終端消費低迷，商品零售或是拖累。4月社零同比增速環比下滑0.8個百分點至2.3%，增速創下2023年以來新低。從環比增速來看，季調環比增速為去年8月以來最低值，未季調的環比增速也明顯低於往年季節性水準。總得來看，4月終端消費的表現不佳。其中，餐飲收入的環比表現持平于往年季節性水準，但商品零售的環比增速則是創下了歷史同期的次低值，或反映出商品消費是終端需求的重要拖累。

第四，製造業投資增速仍處於高位。1-4月製造業投資累計同比增速為9.7%，與1-3月的9.9%相近，企業投資擴産的速度並沒有明顯下滑。從已公佈的行業數據來看，上游和下游的投資增速有所回暖，但中游出現了減速的跡象。

第五，基建投資增速小幅下滑，但實際表現可能並不差。1-4月基建投資增速為6.0%，較1-3月下滑0.5個百分點，不過4月與基建相關的土木工程建築業商務活動指數為63.7%，比上月上升3.9個百分點，升至高位景氣區間，企業施工進度有所加快。因此我們認為，4月基建投資的實際施工情況可能並不差。

第六，房地産投資仍在探底。1-4月房地産開發投資累計同比下降9.8%，降幅較1-3月的9.5%繼續擴大，且創下了2023年以來的新低。與房地産相關的幾項指標中，施工、新開工、竣工、資金來源、房價等同比增速均處於低位，並沒有出現改善的情況。整體來看，地産市場依舊在探底的過程之中。

從整體來看，4月以來國內經濟的表現相對平穩，但修復的斜率可能不如一季度。從生産端來看，雖然工業生産超預期，但服務業景氣度不高，這無疑限制了企業生産的意願。從需求端來看，地産市場整體仍處於低位，居民消費傾向也沒有明顯修復，而此前表現相對較好、對內需形成較強拉動的基建、製造業投資增速並沒有出現進一步上行的跡象，也説明瞭經濟修復的動能有所減弱。不過，近期超長期特別國債已開始發行，地産政策也明顯鬆動，貨幣政策有望降準降息，政策端的寬鬆態勢不減，後續經濟基本面的改善有望重新加速。

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