肖立晟，李梟劍

2024年3月中國CPI同比上漲0.1%，預期上漲0.3%，前值上漲0.7%。3月中國PPI同比下降2.8%，預期下降2.7%，前值降2.7%。總的來看，與2月相比3月我國CPI、PPI同比增速出現了一定的回落，且表現均不及市場預期，九方金融研究所在2月通脹數據點評《如何看待CPI增速的“跳升”與後續走勢》中指出，季節性因素消退後，3月CPI同比增速可能會出現回踩，最後數據的走勢與我們預期的基本一致，但絕對增速仍然偏低。具體來看，九方金融研究所宏觀團隊認為3月通脹數據中有以下幾點值得關注：

CPI方面，春節需求消退後，肉類、鮮菜、水果、海産品等食品價格超預期回落。3月CPI中食品煙酒分項同比、環比分別下降1.4%、2.2%，增速分別低於2月1.3、4.4個百分點。隨著春節假期的結束，居民對於食品的需求明顯回落，而剛剛過去的2月春節所帶來的季節性效應實際上強于往年，這導致3月食品價格回踩的幅度高於市場預期。不過與前幾個月相比，此前對CPI形成較強拖累的肉類價格同比增速的回落幅度相對有限，中期內的上升趨勢仍然存在。能源方面，3月國際油價繼續震蕩上行，成品油價格也再度進行了上調，能源價格對於CPI的支撐增強。3月交通工具用燃料環比增速為1.1%，同比增速也回升1.4個百分點至2.2%。

核心CPI增速回落，或受到旅遊等服務消費價格下滑的影響。3月核心CPI同、環比增速分別為0.6%、-0.6%，較2月分別下滑0.6、1.1個百分點，核心CPI增速回到了2023年四季度的水準。其中，在核心CPI中佔比較高的房租分項3月同比、環比增速分別為0、0.1%，整體來看增速仍處於偏低水準，或與地産市場的表現有關。而拖累3月核心CPI增速下滑的主要原因在於春節結束後，旅遊等出行相關服務價格出現了明顯的回落。國家統計局表示，3月非食品中飛機票、交通工具租賃費和旅遊價格分別下降27.4%、15.9%和14.2%，合計影響CPI環比下降約0.38個百分點，佔CPI總降幅近四成。

圖1 我國CPI增速

數據來源：Wind，九方金融研究所

PPI方面，可能主要反映了當前經濟的結構性特徵。2月PPI同比為-2.8%，略低於2月的-2.7%，國家統計局表示這主要是由於“節後工業生産恢復，工業品供應相對充足”導致的。但從總量數據來看，3月製造業PMI中生産指數環比回升2.4個百分點至52.2%，無論是從絕對值還是回升幅度來看，表現均不及新訂單指數，整體供應相對充足的現象可能並不存在。我們認為，3月PPI同比增速的回落主要是反映出當前經濟的結構性特徵，即製造業和出口部門強于基建和地産部門。從細分行業來看，煤炭、鋼鐵等黑色系行業表現明顯弱于石油、有色等行業。另外值得關注的是，3月PPI中食品類環比增速下行0.4個百分點至-0.4%，這一幅度同樣高於PPI整體的下行幅度，表明食品價格在拖累CPI的同時，也對PPI造成了一定的影響。

圖2 我國PPI增速

數據來源：Wind，九方金融研究所

從分項數據來看，3月CPI同比增速表現不及預期，最主要的原因在於2月春節的季節性效應過強，且超出了市場的預期。在CPI中，季節性效應較強的食品、旅遊相關分項近兩個月價格均出現了明顯的波動，且這種波動的幅度往往難以被市場充分預期到。不過，如果我們從累計同比來看，2月、3月CPI的累計同比均為0，這表明去除了春節效應後，近兩個月來整體的物價水準表現與去年同期相近。

展望後續，二季度我國CPI有望震蕩上行。進入二季度後，地緣局勢的升溫可能會導致油價居高不下，疊加去年同期油價的低基數，能源分項增速可能會繼續回暖。而豬肉價格同比增速的底部也已經出現，我們認為二季度後在“豬油共振”的影響下，CPI同比增速有望再度進入上行區間。不過，中長期視角下國內物價水準能否持續上行，仍然與房地産行業息息相關。

免責聲明：本報告由李梟劍（登記編號：A0740123050026）進行撰寫，本公司對報告內容（含公開資訊）的準確性、完整性、及時性、有效性和適用性等不做任何陳述和保證。本公司已力求報告內容客觀、公正，但報告中的觀點、結論和建議僅反映撰寫者在報告發出當日的設想、見解和分析方法應僅供參考。同時，本公司可發佈其他與本報告所載資料不一致及結論有所不同的報告。本報告中的資訊或意見不構成交易品種的買賣指令或買賣出價，投資者應自主進行投資決策，據此做出的任何投資決策與本公司或作者無關，自行承擔風險，本公司和作者不因此承擔任何法律責任。

關於九方金融研究所

九方金融研究所是九方財富（09636.HK）子公司九方智投旗下金融研究機構。九方金融研究所以“聚焦金融、著力創新、引領行業、打造品牌”為指導方針，致力打造國內一流、特色鮮明的投資研究服務平臺，為廣大投資者提供長期穩定、成體系、可信賴的專業研究服務。

研究所擁有超100人證券研究服務團隊，研究範圍涵蓋宏觀經濟、行業公司、證券投資策略、指數與投資工具設計等領域。

來源：東方網    | 撰稿：肖立晟    | 責編：谷晟    審核：張淵

新聞投稿：184042016@qq.com    新聞熱線：135 8189 2583