肖立晟、李梟劍

2024年1─2月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額9140.6億元，同比增長10.2%，增速較2023年1-12月提升12.5個百分點。其中，採礦業實現利潤總額1881.0億元，同比下降21.1%；製造業實現利潤總額6134.5億元，增長17.4%；電力、熱力、燃氣及水生産和供應業實現利潤總額1125.1億元，增長63.1%。九方金融研究所宏觀團隊認為，雖然與去年12月相比，開年以來工業企業盈利增速繼續改善，但去除基數因素後，實際的盈利情況可能並沒有特別亮眼。具體來看，有以下幾點值得關注：

首先，工業企業實際盈利情況或再度趨弱。從同比增速來看，1-2月工業企業利潤同比為10.2%，明顯高於2023年1-12月的-2.3%，但不及2023年12月當月的16.8%以及11月的29.5%。考慮到去年同期疫情轉段的影響，僅用當月同比或者累計同比較難判斷工業企業利潤增速的準確變化。因此，使用兩年平均增速的方式可能會相對準確。2023年12月當月，工業企業利潤兩年平均同比增速約為7.0%左右，而今年1-2月卻降至-7.8%，這表明工業企業實際盈利情況或再度惡化。

圖一 我國工業企業盈利情況

數據來源：Wind，九方金融研究所

第二，利潤率同比增速繼續下滑，或是對企業盈利形成較強拖累。工業企業利潤受到量、價、利潤率三個因素的影響，從“量”上來看，1-2月工業增加值無論是當月同比還是兩年平均同比均處於回升通道之中，企業實際的生産情況並不差；從“價”的方面來看，1月、2月PPI同比增速分別為-2.5%、-2.7%，綜合來看表現略好于去年12月的-2.7%，PMI出廠價格指數同樣觸底回升，工業品的價格整體來看保持穩定，並沒有進一步下跌的跡象；從“利潤率”來看，1-2月工業企業利潤率為4.7%，不及去年12月的5.3%，利潤率的同比增速更是下滑了4.5個百分點至2.3%，兩年平均增速亦有明顯回落，這對於企業的盈利情況形成了較強的拖累。而在出廠價格保持穩定的情況下企業利潤率卻繼續回升，最主要的原因則是營業成本的增加：1-2月工業企業營業成本同比增長了0.7%，明顯高於去年12月的-3.9%。

第三，上游原材料行業盈利情況並不理想，公用事業盈利保持穩定。1—2月份，原材料製造業利潤同比增速繼續下滑2.4個百分點至-21.1%，而兩年平均增速則是由2023年1-12月的9.2%降至今年1-2月的-11.2%，無論從哪個角度來看，上游原材料行業的盈利表現都不理想。而中游製造業亦是如此，1-2月雖然當月同比增速大幅回升並轉正，但兩年平均同比增速卻仍在下滑。不過，電力、熱力、燃氣及水生産和供應業等公用事業行業利潤增速穩中有升。

具體到行業層面，紡織服裝、傢具、造紙、印刷、橡膠塑膠等勞動密集型出口行業以及公用事業相關行業兩年平均增速均出現回升。

第四，營收尚未明顯改善，企業補庫存的意願仍然偏低。1-2月工業企業營業收入累計同比為4.5%，看似好于2023年12月的1.1%，但兩年平均增速實際上是有所下滑的，企業的營收情況可能並未明顯好轉。而2月工業企業産成品存貨增速小幅回升0.3個百分點至2.4%，總得來看企業補庫存的意願也較為低迷。我們認為，新一輪補庫存週期的開啟仍需觀察。

圖二 我國工業企業營收及庫存狀況

數據來源：Wind，九方金融研究所

第五，工業企業資産負債率保持穩定。2月我國工業企業資産負債率為57.1%，與去年12月相同，但實際上並不及去年6-11月的水準。雖然近幾個月來企業中長期貸款表現不俗，但這卻並沒有體現在工業企業資産負債率之上。

圖三 我國工業企業資産負債情況

數據來源：Wind，九方金融研究所

雖然開年以來一系列經濟數據表現尚可，當前中國經濟的表現或較2023年四季度有所好轉，但最新發佈的工業企業利潤數據卻顯示出，在我國經濟回升的過程之中，企業盈利能力可能並未明顯大幅好轉，特別是在工業品出廠價格走平的情況下，成本費用的上升對企業的利潤率和盈利能力形成了明顯的擠壓。考慮到工業企業利潤對於上市公司盈利狀況的指引作用，對於一季度A股整體的盈利情況或需保持謹慎。

此外，開年以來企業補庫存的意願也並未明顯回暖，這一現象實際上已經體現在高頻的復工、復産、庫存數據以及黑色系大宗商品價格之上。進入二季度後，財政政策有望加速落地，這對於工業部門或將起到明顯的提振作用。

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來源：信陽日報    | 撰稿：肖立晟    | 責編：谷晟    審核：張淵

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