肖立晟，李梟劍

國家統計局公佈的數據顯示，2024年1-2月中國規模以上工業增加值同比增長7.0%，固定資産投資同比增長4.2%，社會消費品零售總額同比增長5.5%，房地産開發投資同比下降9.0%。國家統計局表示，1-2月份，隨著各項宏觀政策發力顯效，國民經濟持續回升向好。但也要看到，外部環境複雜性、嚴峻性、不確定性上升，國內有效需求不足問題猶存，經濟持續回升向好基礎還需鞏固。九方金融研究所宏觀團隊認為，與2023年全年增速相比，2024年1-2月主要的經濟增長指標增速均出現了一定的好轉。具體來看，有以下幾點值得關注：

首先，工業生産延續回暖，下游表現好于上游。1-2月我國工業增加值累計同比增長7.0%，增速較2023年末明顯抬升，去年1-2月疫情轉段後的低基數效應起到了一定的拉動作用。但除此之外，工業生産可能仍在回暖：一方面，1、2月季調後的工業增加值環比分別為1.16%、0.56%，明顯好于2023年四季度；另一方面，1-2月工業增加值的兩年平均增速實際上也好于2023年12月。

分行業來看，中下游生産情況表現明顯好于上游。國家統計局數據顯示，1-2月下游的電腦、通信和其他電子設備製造業、鐵路、船舶、航空航太和其他運輸設備製造業、汽車製造業等行業以及中游的有色金屬冶煉和壓延加工業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、化學原料和化學製品製造業等行業工業增加值同比均實現了兩位數左右的增長，而上游採礦業整體的增速僅為3.2%。但要注意的是，如果上游與中下游生産狀況出現長期分化，可能會引發大宗商品價格的波動。

第二，1-2月服務業的修復或更加明顯。2023年初疫情轉段後，雖然工業生産受到了一定影響， 但服務業生産反而出現了明顯的好轉，這也帶來了一定的高基數效應。同樣使用兩年平均同比，我們發現去年12月服務業生産指數增速約為3.7%，而今年1-2月為5.6%,這一增速其實已經回升到了2021年下半年的水準。其中，與春節消費相關的住宿和餐飲業等行業表現相對較好，而服務業業務活動預期指數也保持穩定。總得來看，2024年開年服務業的表現或強于市場預期，且有望成為拉動全年經濟增長的重要驅動力。

第三，社零增速中樞回升，餐飲消費表現繼續好于商品消費。1-2月社零同比增長5.5%，雖然從表面上看不及2023年12月的7.4%，但去除基數作用的兩年平均增速反而上升1.8個百分點至4.5%，這一增速同樣與2021年下半年相近。我們認為，當前市場對於居民消費意願同樣存在低估，而這可能成為後續“預期差”的來源之一。

分大類來看，餐飲收入的表現繼續好于商品零售。從兩年平均同比來看，1-2月餐飲收入同比回升5.2個百分點至10.8%，而商品零售同比回升1.4個百分點至3.8%，這一現象可能同樣與春節假期相關。而從具體的品類來看，化粧品、日用品、家用電器和音像器材、建築及裝潢材料四類商品兩年平均增速出現了較大幅度的好轉，石油製品及傢具類的增速也表現不差。可以發現，2024年開年地産相關消費出現了明顯的好轉，但這與地産銷售等指標的表現出現了一定的分化。

第五，基建投資增速保持穩定，後續在政策支援下有望進一步上行。2024年1-2月不含電力的基建投資同比增速為6.3%，同樣高於2023年1-12月的5.9%。剔除基數效應的兩年平均同比顯示，1-2月的增速基本與去年1-12月持平，均為7.6%左右。在春節復工進程相對較慢的背景下，基建投資能夠保持穩定其實已經略超預期，隨著一系列財政政策的落地和復工進程的推進，年內基建投資增速有望進一步提升。

第六，製造業投資增速觸底反彈。無論是從累計同比還是累計同比的兩年平均來看，2023年製造業投資增速都出現了下行的跡象。但2024年開年，製造業投資的表現並不差，1-2月的累計同比增速達到9.4%，明顯高於2023年1-12月的6.5%，而兩年平均增速也提升了約1個百分點。我們認為，在一系列財政、貨幣政策的支援下，2024年企業新一輪産能擴張週期有望開啟，製造業投資增速或將再度上行。

第七，房地産開發投資增速回升，新開工表現明顯好轉。2024年1-2月房地産開發投資完成額累計同比為-9.0%，略好于2023年1-12月的-9.6%，但兩年平均同比提升2.4個百分點至7.4%。此外，從兩年平均同比來看，房地産新開工面積增速大幅回升10.4個百分點，商品房銷售數據增速也出現了一定的好轉，但竣工面積增速出現了較快的下滑。總的來看，當前地産市場仍處於底部區間，雖然部分指標出現了改善的跡象，但有些指標仍在惡化，短期國內産市場的復蘇仍存在不確定性。

從1-2月的經濟數據來看，當前中國經濟出現了明顯的“結構性”特徵，不同部門和領域的表現出現了顯著的分化。我們大致將其分為三類：一是穩中有升，表現符合市場預期的，典型的就是基建投資與製造業投資；二是觸底反彈，表現好于市場預期的，典型的就是出口與消費；三是仍然處於底部的，典型的便是地産。總的來看，在消費和出口的拉動下，2024年開年中國經濟的表現可能略好于市場預期。

免責聲明：本報告由李梟劍（登記編號：A0740123050026）進行撰寫，本公司對報告內容（含公開資訊）的準確性、完整性、及時性、有效性和適用性等不做任何陳述和保證。本公司已力求報告內容客觀、公正，但報告中的觀點、結論和建議僅反映撰寫者在報告發出當日的設想、見解和分析方法應僅供參考。同時，本公司可發佈其他與本報告所載資料不一致及結論有所不同的報告。本報告中的資訊或意見不構成交易品種的買賣指令或買賣出價，投資者應自主進行投資決策，據此做出的任何投資決策與本公司或作者無關，自行承擔風險，本公司和作者不因此承擔任何法律責任。

九方金融研究所：九方財富（09636.HK）子公司九方智投旗下九方金融研究所以“聚焦金融、著力創新、引領行業、打造品牌”為指導方針，致力打造國內一線證券諮詢投研力量，為廣大投資者提供長期穩定、成體系、可信賴的專業研究服務。研究所擁有超100人證券研究服務團隊，研究範圍涵蓋宏觀經濟、行業公司、證券投資策略、指數與投資工具設計等領域。九方金融研究所每年都會定期舉辦半年、年度投策會，每場投策會都將邀請眾多大咖對投資者最關注的問題進行討論，以專業視角為投資者帶來思想盛宴的同時，幫助投資者厘清頭緒。未來，九方智投將發揮專業服務能力，在不確定性中捕捉確定性機會，為客戶提供專業的投資理念和顧問式陪伴，同客戶一同穿越週期，共同成長。

來源：信陽日報    | 撰稿：辛文    | 責編：谷晟    審核：張淵

新聞投稿：184042016@qq.com    新聞熱線：135 8189 2583