尤眾元[1]

2月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2024年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，上月為3.45%。5年期以上LPR為3.95%，上月為4.2%。

1年期LPR不變，5年期LPR大幅下調25個基點，超過市場預期。事實上，在2023年年底部分商行的存款利率下調、2024年1月底定向降息後，LPR下調是大勢所趨，但是5年期LPR下調25個基點遠超市場此前預期。我們認為利率政策的超預期發力有助於明顯改善中國房地産行業和總量經濟的基本面。中國經濟全年將逐級而上，資本市場反彈有望延續，待政策傳遞至經濟基本面後，資本市場有望迎來全面普漲。

LPR利率本次下調反映貨幣政策加速發力。2022年房地産危機至今，考慮到利率政策對於經濟影響重大，5年期LPR的調整在本次調整之前都比較謹慎，每次調整都主要以10或者15個基點為主。同期，房地産行業的下行週期始終沒有結束，甚至存在長期低迷的可能。剛剛進入龍年，LPR一下子調整25個基點，反映政策制定者更為重視房地産行業引發的一系列難題，穩增長的地位更為突出。

圖1 5年期LPR利率

數據來源：Wind、九方金融研究所。

房貸利率和房地産調控政策的鬆緊是影響房地産銷售的重要變數，房地産銷售有望逐步企穩。復盤歷史，房貸利率與房地産銷售高度相關，背後的主要原因是居民住房需求對於房貸利率高度敏感。在2012年、2014年、2019年和2020年的四次房地産銷售上行週期開始節點，房貸利率都是提前或者同步出現下行。同時，房地産調控政策放鬆與房貸利率的調整基本同步，2012年央行的差別化住房信貸、2014年住建部的去庫存和2021年央行的房地産健康發展，中央部門發出關鍵性的表態出現後，各地地方政府逐步加大房地産政策放鬆的廣度與深度。年初至今，一線城市再次發力放鬆房地産政策，如今房貸利率也大幅下行，房地産銷售不振的現象將逐步緩解。

九方金融研究所認為本次降息的操作超出市場預期，央行釋放出積極穩增長的信號。展望未來，經濟基本面在經歷了2023年下半年的企穩回升後，將迎來空中加油，修復進程加快。

降息是政策發力的重要信號，2024年中國經濟將逐級而上。我們在2024年展望中提及穩增長在2024年的位置將更加突出，經濟增長目標可能會設定在“5%左右”。考慮到中國經濟當前的潛在增速與目標仍有距離，LPR的調整並不是單一政策，後續一系列政策組合拳可期。我們在2023年年底和2024年年初多次提出春節前將迎來降準降息以及其他重要政策的時間窗口。本次降息反映出央行積極穩增長的信號。展望未來，2024年將迎來財政和貨幣政策聯動發力，降準降息只是政策發力的首槍，之後仍有以城中村改造為代表的多項重磅政策值得市場關注。全年的經濟增速可能呈現拾級而上的態勢，我們預期2024年上半年中國經濟維持弱復蘇，下半年進入擴張期。

資本市場在開年以來連續下跌後，不僅客觀上存在超跌反彈的可能，經濟基本面的加速修復有望讓市場拐點提前到來。上證指數在2635點位一線觸底反彈後，經濟基本面能否改善將是股市能否從反彈走向反轉的關鍵點，LPR的超預期下調無疑有助於中國經濟更快速地迎來拐點。我們認為2024年經濟從磨底走向復蘇，股市類似2014年，反彈和震蕩是春節後的主要格局，二季度至年底，股市存在全面普漲的可能性。

短期內，受益於LPR超預期下調，房地産鏈將是最大受益者。LPR與房貸利率直接相關，後者對於房地産銷售至關重要。如果房地産銷售改善的信號明顯，房地産鏈將從中受益。復盤2015年房地産復蘇週期，機械設備率先啟動，但是持續性比較弱，房地産板塊在整個房地産復蘇週期表現最強，房地産板塊見頂後，建築材料和家用電器持續性較強。因此，最為受益的還是房地産板塊，尤其是國營房企中的成長型品種和民企中的財務優質標的，當前，各地的土地價格較高點下降許多，土地溢價率不斷下行，房地産企業的成本在下降，誰能夠在拐點出現時擴張資産負債表，誰就能佔的先機。

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[1] 尤眾元係九方金融研究所宏觀研究員，北卡羅萊納州立大學經濟學博士。

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來源：信陽日報    | 撰稿：尤眾元    | 責編：谷晟    審核：張淵

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