高技術不等於高成長高收益

    建立和發展創業板市場對於完善我國資本市場結構，促進産業升級的益處是不言而喻的。我國經濟正處於兩個轉型過程之中，一是從計劃經濟向市場經濟的轉型；二是從傳統的工業經濟向知識型經濟的轉型，創業板的開闢，為促進科技優勢向生産力轉化創造了條件。國外的經驗證明：創業板市場在促進高技術産業發展，為高技術企業籌集資金方面起到了相當重要的作用。

    以美國的NASDAQ市場為例，電腦、電子、通訊、生物制藥等行業佔據主導地位。4000余家上市公司中，從事電腦行業的公司就有742家，佔總體公司數量的16.7%，市值佔整個市場市值的42.74%。科技類上市公司已成為NASDAQ市場快速增長的發動機。據創業板公司上市時市值統計，全部市值為597.8億港元，其中網路類上市公司的市值就達429億港元左右，佔71.76%。

    這裡需要明確的是所謂的高技術，通常意義上講是指高技術産業中發揮著核心作用的主導技術，因而高技術市場也就具有不同於一般市場的特徵：市場的不確定性和技術的不確定性。具體地，市場的不確定性在於顧客不知道這種高技術能夠滿足什麼需求；技術的不確定性在於一旦需求明確，不知道這種技術是否能夠滿足或實現這種需求。

    我國主機板市場上高新技術企業的表現與人們的心理預期差距較大，事實説明高技術與高成長高收益之間並不能簡單地劃等號。那麼，面對眾多宣稱擁有新技術高技術並準備上創業板的公司，券商應該如何選擇呢？

    創業板市場券商對企業的選擇標準

    筆者認為，創業板市場券商對企業的選擇會考慮3個因素：

    其一，宏觀環境。這裡所説的宏觀環境因素是指國家的政治經濟社會技術環境以及企業所處區域的自然資源、交通、通訊環境等。宏觀環境的變化，同時也會引起行業邊界顧客行為、供應商以及替代産品的變化。因此，考察這些因素對於企業發展的影響，是十分必要的。這其中首要考慮因素是根據國家産業政策確定選擇範圍。我國現有國營民營高新技術企業一共10萬多家，排隊等待第一批上創業板的也有數千家之多，對於這些企業應把選擇重點放在包括火炬計劃項目、863計劃項目以及科技興貿行動計劃等在內的國家各種科技計劃項目上。還有就是技術週期的影響。與經濟因素不同的是，一種新技術在給某一行業或企業帶來增長機會的同時，往往會給另一個行業帶來巨大的威脅，進而它也將影響到行業邊界與行業的市場容量。

    及時了解資訊工程技術、環境工程技術、基因工程技術等衍生出來的新興産業的發展狀況以及國內外發展動態，這對於進一步評估國內行業發展狀況是非常有益的。

    其二，行業結構。分析行業結構的目的主要在於明確行業競爭態勢，預測其未來的獲利能力，評價行業吸引力，從而對公司的競爭戰略做出全面的衡量。無論傳統行業還是新興行業，其競爭態勢都是由5種競爭作用力相互競爭而形成的。

    這5種作用力的相互作用狀況及綜合強度決定了行業的競爭態勢和最終獲利能力。對於不同行業或某一行業的不同時期，各種作用力的大小是不同的。常常是一種力量起支配作用，而其他競爭力量處於次要地位。此時就需要結合本公司的核心技術所處的發展階段及其特點，通過制定適當的競爭戰略而謀求相對優勢的地位，從而獲得更高的盈利。在行業內處於領先地位的企業甚至可以通過戰略調整來改變行業的競爭結構最終達到保持優勢地位的目的。

    在行業分析中值得注意的是那些在新技術開發、新材料應用上佔有優勢的企業和行業進入壁壘高且有競爭優勢的企業，這些企業在發展進程中最具潛力，發展前景也非常光明。

    其三，公司內部。公司的內部分析，首要考慮因素是公司的治理結構，包括經理層、普通員工的控制激勵機制和管理層的團隊精神和職業道德。高新技術企業往往存在著經營歷史短、生存能力和盈利能力還沒有經受足夠的考驗，而且一般都是處於新興行業，發展前景不明朗，企業的經營風險較傳統行業和成熟公司要大的問題，因而管理層將起到決定性的作用，尤其是主要管理人員能力和專業水準將會決定該企業的前途和命運，其次是要考察公司的技術創新能力和技術資源儲備，這是衡量高新技術企業非常重要的項目。隨著技術進步的不斷加快，技術升級換代的週期日益縮短，所謂的高新技術也處於動態的發展變化過程之中，現在的高新技術，過了一段時間有可能就會過時落後，造成企業産品成本相對增加進而有可能會在市場上失去優勢。建立完善的科技創新機制在技術競爭日趨激烈的市場中尤為重要，這是公司開發核心技術，增強技術資源儲備，保持國內外同行業的先進性的最重要保證。公司的核心技術並不等於高成長性，而真正能夠給企業帶來豐厚回報的是那些符合市場需求、滿足社會的需要、具有良好的商業模式、適應現代市場行銷規律的甚至能夠改變人們的生活方式的技術或服務。在美國的NASDAQ市場上，DELL公司算不上是高新技術公司，然而它憑著獨特的商業模式而取得了巨大的成功。

    (作者係中國人民大學金融與證券研究所研究員)

    《人民日報》 2001年04月23日