◆在融資者與投資者之間，重點保護投資者

    ◆在機構投資者和廣大中小投資者之間，保護後者是重點

    ◆金融企業上市資訊披露要求特殊，以防用投資者的錢“填窟窿”

    ◆嚴格規範創業板運作，保護創業板投資者利益

    10月12日，周小川主席利用在深圳出席第二屆高交會及高新技術論壇的機會，就保護投資者利益問題接受了三家證券媒體的聯合採訪。在採訪中，周主席特別強調，保護投資者特別是廣大中小投資者的利益，是市場建設與市場監管諸多工作中的重中之重。他結合人們關心的金融企業上市和開設創業板等問題，闡述了保護投資者利益的重要性和將要推出的一些舉措。

    在融資者與投資者之間應重點保護投資者

    記者：您出任證監會主席後，在公開講話中多次提到要教育和引導投資者認識市場風險，切實保護投資者的合法權益。在今年8月的全國證券工作會議上，您又明確提出要把保護投資者利益作為重要的監管原則。融資者和投資者都是證券市場的參與者，為什麼要把保護投資者利益放在如此重要的地位？

    周小川：投資者和融資者是證券市場的兩大主體，通過市場搭橋聯繫在了一起。相對而言，融資需求隨時存在，比較穩定，不易發生變動。和融資者相比，投資者是相對脆弱的，投資者的資金供給也容易變動，他們要經常比較、權衡不同投資品種如股票和債券的投資價值與風險。投資者對證券市場的秩序和産品有信心，參與的人數和資金就會增多。但投資者尤其是廣大中小投資者在獲取資訊和開展交易等方面，處於相對弱勢的地位，如果他們的利益未得到公正有效的保護，喪失了投資信心和熱情，都紛紛撤離了，融資者就只能“單相思”了。從資本市場的發展歷程看，保護投資者利益，讓投資者樹立信心，是培育和發展市場最重要的一個方面，是我們監管部門的首要任務和宗旨，也是我們市場監管工作多目標系統中一個最突出、最重要的目標。

    在機構投資者和廣大中小投資者之間，重點保護後者

    記者：事實上，證券市場的投資群體是由大的機構投資者和廣大中小投資者兩部分組成的。兩者在獲取資訊和市場交易中的能力不同，利益似乎也有差異。作為證券監管部門，保護的天平應主要傾向何方？

    周小川：保護投資者利益主要是強調保護廣大中小投資者的利益，這是國際資本市場的共識。其實，從某種意義上講，許多大投資者也是中小投資者的集合，如養老基金、保險基金等。中小投資者的資訊蒐集和分析能力相對較弱，市場交易力量也小，需要重點保護。當然，就保護的措施而言，對市場參與者都是公平的，沒有區別，但事實上對中小投資者更起作用。

    記者：保護投資者利益是市場永恒的主題和最重要的內容。那麼，保護應當主要體現在哪些方面？證監會在這方面近期將有什麼舉措？

    周小川：中國證券市場發展歷史不長，許多方面還不健全，出現過一些違規現象，這在一定程度上影響了一些投資者的信心。所以，與成熟市場相比，我們在這方面的任務就顯得格外重。當然，保護投資者利益的工作是方方面面的，需要不斷地積累。其中既要有制度方面的保障，如進一步強化資訊披露要求，提高市場透明度等；也要加強對投資者的教育，幫助他們了解分析市場資訊；更要加強對發行和交易的監管，打擊違法違規行為，等等。這些工作應循序漸進。比如，在打擊違規行為方面，不僅技術手段要加強，人力要增加，思想上要重視，法規上也需要不斷根據新的情況予以修訂和完善。同時，也需要包括新聞輿論監督在內的社會監督。這是一個經常性的、艱苦的工作，不可能一蹴而就。

    金融企業上市，資訊披露有特殊要求

    記者：今年5月，您在“金融企業與資本市場發展座談會”上表示，歡迎金融企業發行上市。此後，金融企業籌備上市的步伐明顯加快。目前中國民生銀行已過了發審委這一關，不久就會發行上市。其他幾家銀行的上市準備工作也在緊鑼密鼓地進行。這是否意味著包括銀行、證券公司、保險公司在內的金融企業大批上市的序幕已經拉開？如果是這樣的話，會給證券市場帶來哪些變化？對市場格局有何影響？

    周小川：不一定説是大批上市，應該説是條件成熟一家上一家。目前我們的市場結構中工業企業比例過大，而從國際資本市場看，金融企業在市場中佔有相當分量，中國也會逐漸發生這樣的比例變化。金融企業上市不易，尤其是前幾年遇到亞洲金融風波，使得問題更為突出，因此需要進行多項改革整頓，包括企業的內部改革，在此基礎上有條件的金融企業會逐步進入資本市場。金融企業只要條件成熟、達到標準、投資者認可，就可以上市。金融企業上市有利於優化市場結構，促進中國證券市場朝著健康、合理的方向發展。

    記者：回到保護投資者利益的話題。金融企業與一般工業企業有很大不同，投資者應當如何把握這些企業的投資機會和風險？

    周小川：經過十年風雨，投資者對工業企業的投資判斷日趨成熟，但對金融企業可能不甚了解。就是在監管部門中，也有些人不熟悉金融企業的特點，需要邊學習邊提高。投資者要投資商業銀行，就要了解其財務狀況和盈利前景。這比判斷工業企業要複雜。如銀行的資産負債表、損益表就相對複雜得多，有些科目既敏感又複雜。特別是銀行的資産品質始終處於持續變化之中，即貸款放出去時，認為項目和客戶都是好的，但在貸款到期之前，項目和客戶的情況都可能在持續變化，而不是一成不變。描述銀行的財務狀況，常常要用概率來衡量。比如某一類貸款，有多大的概率能收回，對其品質的評判很難簡單地用“好”或“壞”來斷定。收不回，就會增加不良資産，就是風險。對資産品質的判斷，要按照回收的概率進行分類，然後匯總形成對其財務狀況的整體判斷。對於這些商業銀行有別於一般工業企業的特殊情況，不像評判某條工業企業生産線的效益那樣簡單。投資者必須有所了解，然後作出判斷。不然，一旦上市商業銀行的貸款出現大問題，投資者的錢就很可能去“填窟窿”了。因此，如果金融企業資訊披露不完善，很可能損害投資者利益。

     記者：對金融企業資訊披露有何特殊要求？

     周小川：基於金融企業存在種種行業特殊性，有必要對金融上市企業的資訊披露提出特殊要求，以保證上市金融企業的資訊披露真實、準確、完整，有效保護投資者的利益。這次民生銀行的發行上市工作，是按照證監會有關金融企業發行上市資訊披露指引去做的，包括按國際上通用的銀行貸款五級分類方式來補充披露資産品質方面資訊。這種資訊披露要求比現行會計制度的要求進了一步，因為後者的改革還在進行之中，還未充分到位。在目前的過渡階段，若審計師僅僅依照現有的會計制度做，就可能未把投資者要求的資訊如實披露出來，因此要求按照國際標準增加審計內容。如果國內的會計師事務所缺乏經驗，可找有經驗的國外會計師事務所作審計附錄，以方便投資者對資産品質作出判斷。我們對金融企業的資訊披露提出專門的要求，目的就在於使金融企業順利上市籌資的同時，切實保護投資者的利益。當然，這些專業性的資訊披露，目前還只是少數投資者懂得如何去分析，多數投資者還缺乏這方面的知識，這也是在此次民生銀行即將上市之際，一些媒體推出系列文章介紹金融企業上市相關知識的原因。

    記者：商業銀行上市，一是為了改制，二是為了充實資本金，以降低風險。民生銀行本來就是股份制銀行，將來我們可能還要迎來國有商業銀行的上市。在這些銀行還背負著歷史形成的不良資産的背景下，上市是否意味著將風險轉移到新的投資者頭上？

    周小川：不管是國有商業銀行，還是股份制商業銀行，都有這種可能。但只要貸款分類制度和會計制度健全，準備金提足，就不會出現明顯轉嫁歷史包袱和風險的情況。工業企業四項計提已明確，基本上不再有轉嫁歷史包袱的問題。而銀行業類似的制度尚不完善，有可能資産損失的概率較高而準備金未提足。這就要求，一方面，相關資訊的披露要充分；另一方面，要找出解決辦法，如剝離不良資産、作出老股東承擔歷史包袱的安排等，以保護新投資者的利益。民生銀行在這方面作出了推進。不論是大小銀行或其他金融機構，都應遵照這個原則，對市場負責，對投資者負責。

    記者：投資者應如何看待商業銀行上市後降低不良資産的可能？

    周小川：要有制度上的保證，使上市的商業銀行今後不會大規模製造不良資産。銀行不可能杜絕不良資産的産生，但要把其限制在一定的合理的範圍內。投資者要非常關心商業銀行今後能否建立有效的內部控制機制、風險控制機制、貸款審批管理機制，即會不會大批製造不良資産，在這個基礎上才能估算出它能向新老股東回報多少利潤。這些自然也在資訊披露範圍之內。此外，還要有法人治理結構，股東大會、董事會的作用。投資者應綜合這些因素，作出投資判斷。

    記者：現在大家都很關心即將推出的創業板市場。一般認為，創業板的風險要高於主機板市場，在這種情況下應如何保護投資者利益？

    周小川：在創業板上市的主要是中小企業、高科技企業，其未來的不確定性相對比較大。為了儘量讓投資者減少不確定性，降低風險，創業板將以資訊披露為核心，對上市公司資訊披露作更嚴格的規定，力求使資訊披露範圍更廣、更及時、內容更充實、責任更明確。同時，也會進一步加強對投資者的教育和引導。此外，還要加大對發行及交易的監管力度，加大仲介機構的責任承擔，等等。我相信，通過這些舉措，創業板投資者的利益會得到應有的保護。

    《中國證券報》 2000年10月16日