著名學者趙錫軍認為，真正意義上的多層次資本市場將逐步形成

一份“國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見”成為2004年證券市場的第一縷春風，昨天這份被譽為“中國資本市場啟動二次革命啟動總綱領”的紅頭文件一公布於眾，就迅速引發了整個證券市場的熱烈響應，股市更是以高開40個點的喜人行情來迎接久違的政策利好。

該意見一亮相，眾多市場參與者和關注方就開始敏銳地“按圖索驥”，從中揣摩政策面的新趨向和新動態，進而預期在今後證券市場發展中即將出現的新氣象。

保險資金要直接入市當主力

政策原文：《意見》中提出，要鼓勵合規資金入市，支援保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例。要培養一批誠信、守法、專業的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場的主導力量。

解讀：“鼓勵合規資金入市。支援保險資金以多種方式直接投資資本市場，使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場的主導力量。”這樣的説法出現在“大政方針”中，無疑令保險資金喜上眉梢，近兩年保險資金的規模在迅速壯大，僅僅2003年1月到10月份全國的保費收入就達到3228億元，同比增長29.9%，由此參與證券市場的慾望也越發強烈起來，但證券市場的大門總是半遮半掩的似乎不太歡迎這位財神爺，不僅要間接入市，而且入市資金的比例也只提高到15%，這讓保險資金的處境很是尷尬。此次不僅為保險資金直接入市大開綠燈，而且還提升到與基金並肩作戰的主導力量的地位，這對於保險資金來説是史無前例的。中央財經大學保險系主任郝演蘇教授分析説，這表明保險資金入市的政策堅冰已經解凍，但還不能馬上下海，還需要相關部門出臺具體的有操作意義的配套措施，比如保險資金放開的幅度，投資不同品種的比例，還有最關鍵的風險控制措施等等。他強調説，既然把保險資金提高到主導力量的新角色，就更應該謹慎處之，防止風險過大，將好事變壞事。

此外，在這項有關鼓勵合規資金入市的條文中，對機構投資者也將放寬“進門證”的發放範圍和入市資金的規模，從“逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例。”的規定中，可以預期未來的市場資金面會更加充裕。以社保基金為例，到2003年底，全國社保基金積累高達1300多億元，而目前只有50億入市資金的額度，資金補給的空間還很大。

二板三板開政策綠燈

政策原文：繼續規範和發展主機板市場，逐步改善主機板市場上市公司結構。分步推進創業板市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業融資渠道。

解讀：多災多難的創業板也算是苦盡甘來，在無限期拖延的創業板噩夢中，當年許多中小企業坐失了境外上市機會，甚者因融資風險而導致破産，意見中明確表示，“分步推進創業板市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業融資渠道。”儘管同樣的説法已經在不同場合多次出現，但在綱領性文件中明文規定，其含義和分量迥然不同，由此，冷藏三年的創業板終於重見天日，這讓期盼許久的中小企業和投資者都感到興奮。受創業板拖累的深交所也預期在今年恢復新股發行，而發行的新股就將集中在創業板的“雛形”科技板塊裏。

中國人民大學金融和證券研究所副所長趙錫軍認為，對於創業板的政策綠燈已經打開，建立多層次資本市場的發展方向也很清晰，尤其是意見中提到的要積極探索和完善統一監管下的股份轉讓制度，這意味著將允許一些新型交易轉讓試點市場的設立，在二板市場出現後，三板、地方交易市場等也會陸續亮相，逐步形成真正意義上的多層次的資本市場。

股民炒股不會交稅

政策原文：完善資本市場稅收政策。研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策，完善證券、期貨公司的流轉稅和所得稅徵收管理辦法，對具備條件的證券、期貨公司實行所得稅集中徵管。

解讀：中國一直沒有開徵資本利得稅，也就是股民在股票交易中賺的錢是不交稅的，但在前幾年，有關專家曾經提過徵收資本利得稅的建議，認為股市會誕生許多暴發戶，需要稅收政策的制約，許多股民也因此而心有餘悸，尤其在行情不好九成股民被套的2003年，如果沿用目前交易資産20%的徵稅辦法，按流通市值13178.52億元算，2000多億將成為稅收，中小投資者將面臨全線虧損的悲劇，此次意見中的相關規定等於給股民吃了一顆定心丸，對於“完善資本市場稅收政策，研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策，”的説法，中央財經大學稅務系主任劉桓解釋説，這意味著個人資本利得稅將不會開徵，在需要鼓勵的市場環境中，稅收政策也會隨之變化。

而另一條內容“完善證券、期貨公司的流轉稅和所得稅徵收管理辦法，對具備條件的證券、期貨公司實行所得稅集中徵管。”傳遞出的資訊是將減輕券商的稅收負擔。劉桓主任分析説，由於證券公司和基金公司是代客理財，目前屬於對投資者的間接徵稅，同時各個券商的分支機構處於屬地徵稅，沒有集中管理，此次意見出臺後，有望對證券、基金以及期貨公司提供更優惠的稅收政策，減輕他們的稅務負擔，從而改善其經營狀況。

投資回報首登大雅之堂

政策原文：要採取切實措施，改變部分上市公司重上市、輕轉制，重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體品質，為投資者提供分享經濟增長成果、增加財富的機會。

解讀：如果這樣的説法出現在專家論壇和媒體文章中是不足為怪的，但正式寫入國務院的紅頭文件中，著實讓人眼前一亮，尤其吸引了廣大投資者的眼球。人們以前經常能看到的是一幅為國企解困，為國企籌資而忙碌的資本市場，似乎總無暇顧及到投資者的回報問題，投資回報則經常出現在口頭呼籲聲中，而始終無法得到政府部門的“關照”。

此次意見中終於讓投資回報問題登上大雅之堂，而中國未來的資本市場也因此將改頭換面。有評論認為，資本市場就是投資和回報，不重視回報就意味著不重視這個市場，意味著市場發展的失衡，此次能將回報問題提升到有關市場穩定的重要內容，預示著資本市場未來的發展會更加平衡，也更加尊重市場規律。還值得注意的是，意見中提到的投資回報不僅僅是局限于中小投資者，而是更廣義上的回報，包括機構投資者，上市公司等都需要市場回報，這樣的定論更具現代意義和現實意義，可以吸引更多的參與者，增加人們的投資興趣和信心。（王芳）

北京青年報 2004年2月3日