超前指標的變動趨勢表明,首先,在戰爭結束後,戰爭和油價上升等不確定性因素消失,其次,消費者信心趨於正常。由此判斷,美經濟復蘇趨勢將繼續保持分析美財長和企業界的相關議論,並聯繫20世紀80年代,美曾迫使日元升值的歷史背景,我們應保持高度警惕,早謀應對之策。決不能像日本一樣,在壓力之下被動實行本幣升值。
2003年一季度,美國經濟增長1.4%(終值),增幅與去年四季度持平。主要受伊拉克戰爭和油價上升的預期和實際影響,經濟復蘇表現較弱。最近系列月度經濟指標顯示好轉跡象,預計美經濟在不確定性因素基本消除後,經濟復蘇趨勢將得到強化。今年二季度的經濟增長率有很大可能高於一季度,下半年將繼續有所表現。
經濟指標
超前經濟指標中的4項指標,均於今年3月和4月先後見底回升。其中,先行經濟指數因波動幅度較小,回升1個百分點,消費者信心指數的波動幅度較大,因受伊拉克戰爭情緒化因素影響,其最低點低於2001年衰退期間的84.9。採購經理人指數中的非製造業活動指數回升6.6個百分點,製造業活動指數則回升4.5個百分點,已接近50點代表復蘇與衰退的分界線。
超前指標的變動趨勢表明,首先,在伊拉克戰爭結束後,戰爭和油價上升等不確定性因素的消失,美經濟發生二次衰退的可能性被基本排除,其次,消費者信心趨於恢復正常態勢,顯示消費支出也將趨於正常。由此判斷,美經濟復蘇趨勢將保持,並且有可能在二季度和下半年繼續向好。
此外,在滯後季度和月度經濟指標中,有3個指標需密切關注。其一是企業投資和失業率,一季度企業投資深受伊拉克戰爭不確定性因素影響下降4.4%,與2002年四季度投資增長2.9%成鮮明對比。對此可初步解釋為投資回升出現的反覆,但是否會改變2002年以來的企業投資的回升趨勢還有待觀察。
失業率1-6月連續上升,已比2001年3月增加2.1個百分點。但從長期看仍然處於正常區間內。在經濟復蘇期間,失業率繼續上升應視為正常現象,因為企業在經濟復蘇期間,將首先選擇提高勞動生産率滿足市場需要,是否增雇人工要考慮整體經濟形勢的發展而定。
其二是消費信貸增長4.4%,它表明消費需求依然強勁。強勁的消費需求主要來自房地産市場。自美聯儲于2002年6月下調利率後,美30年期住房抵押貸款利率至今年6月逐月下調。6月20日達到5.21%,比2002年10月降低0.8個百分點。受購房利率水準逐漸降低的刺激,美消費者購房需求在今年初的短暫下降後,于3月重新出現增長。當月新建住房銷售環比增長7.3%,4月增長1.7%,5月增長12.5%。強勁的購房需求,構成消費支出增長的主體,是支撐美經濟持續復蘇的主動力。
政策因素
今年美政府繼續在財政和金融政策兩方面採取措施,力圖激發經濟復蘇的內在動力,使復蘇趨勢得以保持並強化。而近期已經採取的主要措施有第二次減稅和第13次降息。
再次減稅刺激經濟持續復蘇。今年5月底,美總統布希簽署減稅法案,減稅總額高達3500億美元,是美國歷史上第三大減稅法案。
美通過上次減稅法案的實施,取得2002年經濟增長2.4%的良好效果。比較兩個減稅法案,與第一次減稅法案單純注重消減各檔次所得稅率和當年實施退稅400億美元相比,此次減稅法案,在保持削減個人所得稅的基礎上,體現出兼顧消費、投資和證券資本市場的特點。特別是下調股息稅和資本收益稅率的上限,預計可減少國外資金的回流。並且,隨著證券資本市場的活躍,還將收到吸引國外資金的效果。
再次降息刺激消費和房地産市場。美聯儲于6月25日宣佈降息0.25個百分點,聯邦基金利率降至1%,為上世紀1958年以來最低。商業銀行優惠利率跟隨下調至4%。同時30年期住院房抵押貸款利率在美聯儲降息前達5.21%,比年初下降0.64個百分點,預計將會繼續下調。5月新建住房銷售環比增長12.5%,在30年期住房抵押貸款利率下調後,房地産市場將有望持續增長。這樣,美聯儲通過降息,一舉達到刺激消費、活躍房地産市場和鼓勵投資的三重目的。
綜合分析減稅和降息可預計的政策效應後認為,從美超前、滯後經濟指標的變動趨勢,美政府採取的系列經濟措施的政策效應,以及伊拉克戰爭、油價上升等不確定性因素的消失,預計美經濟將繼續保持經濟復蘇趨勢。雖然美企業投資在今年一季度再次下降4.4%,是不可忽視的現象,但整體上看,美國經濟有望在下半年取得較好的增長實績。
對華政策
2002年以來,中國出口高增長的主要原因是外部經濟環境的改善,表現為入世效應釋放、世界三大經濟體不同程度的經濟復蘇,最後才是美元貶值因素。只有日本,單純認為人民幣匯率偏低是中國出口增長的惟一原因。然而,近兩周來美財長斯諾連續表示,應當鼓勵中國政府考慮擴大人民幣兌美元的交易區間。
此外,美國企業界也在要求中國人民幣匯率升值。美“健全美元聯盟”,由金屬貿易集團、汽車集團、紡織集團等80多名行業成員組成,他們計劃于6月26日討論要求重新確定人民幣的匯率,並決定要不要針對中國的“貨幣操縱”政策提起301條款案。
分析美財長和企業界的相關議論,並聯繫20世紀80年代,美曾迫使日元升值的歷史背景,我們應保持高度警惕,早謀應對之策。決不能像日本一樣,在壓力之下被動升值,從而醞釀發展成嚴重的“日元泡沫”。其影響所及,使日本經濟至今未能走出停滯的惡夢。
改革開放以來,中國取得良好的經濟增長實績,人民幣也已開始走出國門,先區域化而後將向世界性貨幣轉化。這一趨勢是不可避免的,符合中國的最大利益。但這一轉化過程,將是伴隨中國出口商品競爭力的提高而發展,是逐步漸進的過程。在近期,人為地大幅度提高人民幣匯率水準,是不可接受的政策建議。其政策效應將對沿海各省區的外貿企業帶來嚴重打擊,這是中國經濟所不能承受的。
從近5年來中國經濟增長率與職工平均工資增長指數的變動趨勢看,中國工資成本提高很快。1998年至2002年,中國名義GDP增長率分別增長5.2%、4.7%、9%、8.8%和5.2%。同期,職工平均工資指數分別增長7.2%、13.1%、11.4%、15.2%和15.5%。職工平均工資指數增長,遠高於名義GDP增長率。據此分析,中國製造品中的人工成本,尤其是沿海地區正在明顯上升,所具有的成本優勢正逐漸消失。由此判斷,人民幣匯率升值的餘地極其有限,如果升值,將加快中國製造業,特別沿海地區人工成本優勢的喪失。(齊援軍:國家發改委宏觀經濟研究院)
國際金融報 2003年7月10日