日本政府在當前的國際經濟形勢下，採取了貶值日元的做法，國際核心貨幣國家也默許日元匯率大幅波動。這麼做，看上去對日本經濟有利，甚至是在幫助日本尋找恢復經濟的辦法，但其結果可能正好相反。
如今，幾乎所有對日本經濟的預測都是悲觀、黯淡的。更令人擔心的是，刺激經濟增長的政策措施幾乎已被用盡，但效果仍然很小。截至2000年底，日本政府的債務餘額已佔GDP的135％，財政政策已經基本上沒有什麼餘地。從貨幣政策來看，零利率政策已經失靈，大量不良債權導致貨幣傳導機制不暢，日本銀行購買本國政府債券所增加的貨幣供給量也不會帶來需求的增加。小泉內閣的結構性改革方案在短期內不僅不能改善經濟增長前景，反而可能加重經濟衰退。在這樣的背景下，匯率政策，即通過日元貶值放鬆銀根、刺激出口似乎已經成為拯救日本經濟的最後一根稻草。
日元貶值能否刺激經濟增長是值得懷疑的。日本的出口只佔國內生産總值的10％左右，即使日元貶值在短期內能夠促進出口增長，但僅靠出口發動機難以拉動日本經濟這輛沉重的列車。況且，日元貶值意味著其他亞洲貨幣相對於日元升值，這將增加日本的進口成本。由於日本的出口部門需要從周邊國家進口中間産品和原材料，日元過度貶值在一定程度上反而可能會影響到日本的出口競爭力。
另一方面，日元貶值儘管可能有利於日本出口，但將損害到日本金融部門的利益。日元貶值降低了擁有大量海外資産的日本各銀行的資本充足率。日元貶值之後，為了滿足國際清算銀行對資本充足率的要求，日本的商業銀行就必須把海外資産撤回。如1995年，為處理不良債權、提高資本充足率，日本商業銀行大規模調回海外資金，導致了日元的持續升值。後來，日元由升值轉而貶值，在很大程度上則是因為日本政府放慢了處理不良債權的步伐。
此外，在經濟、金融開放的社會，國家的財富、企業的資産和利潤等都是以國際貨幣計算的，本幣貶值幅度多大，國民財富、國內生産總值、企業資産、利潤、銷售額等競爭力指標將同時縮水多大，而外幣的購買力和競爭力則同等幅度提高。因此，日元貶值，將使核心貨幣國家對日本經濟、企業、金融的滲透力、支配力大大提高，日本會逐漸變得沒有地位和競爭力。
一個最直接的後果是，各國會減少日元外匯儲備，日元作為結算貨幣的地位也會下降。據國際貨幣基金組織統計，過去10年間，日元在世界各國外匯儲備資産總額中的比重，由1990年底的8.5％，降至2000年底的5.3％，下降了約3個百分點，而美元的比重則上升了17個百分點。日本企業自己也透露，他們在海外的貿易結算70％以上是以美元計算的。
總而言之，日元貶值的最後結果很可能是這樣兩種：一是日本政府發現日元貶值毫無成效，只得在外匯市場上進行干預；二是日本政府繼續放縱日元貶值，結果招致眾怒，引發多米諾骨牌式的“貨幣戰”，使世界經濟更加動蕩不寧。（作者為中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究中心副主任）
《人民日報》 (2002年01月10日第五版)
