股市中的諸多矛盾很大程度上是由於經濟體制的雙重性所致,只有經濟體制真正轉向市場經濟以後,股市中的各种經濟關係才能理順。

    中國還沒有完全意義上的控制權市場與企業家市場。由於沒有控制權市場,以往的資産重組大多為"報表重組",股票價格的起落不能對上市公司産生應有的制約作用；由於沒有企業家市場,經營者的選擇還很難擺脫行政方式。

    對於去年以來的這一輪行情,一些目光深邃的投資者正在做深入的思考,而要評析中國股市,需要有一個基本的出發點和合理的立足點。要對股市的發展進程與現實狀況作出客觀的評價,還需要有一個正確的歷史觀和科學的發展觀。只有以歷史的、動態的和發展的眼光,而且從中國改革與發展的總體進程上來對中國股市進行分析,才能作出合乎客觀現實的評價和結論。因此,要認清股市的發展軌跡,把握髮展趨勢,掌握主動,需要我們正視十個方面的現實問題。

    1、正視中國股市是從計劃經濟中走出來的客觀現實。在中國股市誕生之初,不但存在著計劃經濟的觀念和意識,而且這些觀念仍在潛移默化地發揮著作用,對中國股市的發展進程産生著巨大的影響。在這方面,比較典型的是:把股票市場的主要功能歸結為為國企改革服務,使股市的市場功能發生扭曲；把上市公司的股票按投資者的出身劃分為國有股、法人股和個人股,導致了股票市場上大量非流通股的沉澱；股票發行與上市長期採用計劃經濟的額度控制模式,致使一些公司為"圈錢"而上市,出現了過度"包裝"和"偽裝"等造假現象。

    應當説,我國股市在發展之初向舊體製作出的這些妥協代價是巨大的,但也是難以避免的。因為在體制轉換過程中,正因為有這些妥協我國股市才獲得了生存權進而取得了發展權,否則,連生存都不可能,就更談不上發展了。

    2、正視中國股市只有11年發展歷史的客觀現實。在這11年中,中國股市在大部分時間中是在摸索著與轉變中的行政機制進行複雜的"磨合",真正按市場經濟要求開始其發展進程的時間並不長。而在美國這樣的市場經濟國家,股市已經有200多年的歷史並且法律制度也相對完備,但也仍然免不了出現安然公司這樣的大規模造假現象以及安達信會計師事務所這樣嚴重的護短情況,那麼在年輕的中國股市和處於如此複雜的背景之中的市場裏,出現銀廣夏甚至中天勤事件,並沒有什麼值得詫異的地方。

    3、正視中國股市中股權革命還未徹底進行的客觀現實。由於股權革命還未徹底進行,因而上市公司還沒有成為一個真正的生命有機體,"一股獨大"進而"一股獨霸"問題還嚴重困擾著上市公司和股票市場,不但上市公司的治理結構處於畸型狀態,而且與市場經濟相適應的資本社會化、風險社會化和經營社會化進程也還遠沒有完成。

    4、正視中國股市的資訊披露制度還不完善的客觀現實。股票市場是典型的資訊市場,資訊披露的準確程度和透明程度直接影響著市場的資源配置效率。資訊披露制度的不健全和不完善不可避免地使關聯交易和內幕交易在市場中盛行,從而也就不可避免地會損害投資者特別是中小投資者的利益。

    5、正視中國股市中機構投資者還不發達、還不成熟的客觀現實。機構投資者的不發達,表現在機構投資者的規模小和組織形式單調；機構投資者的不成熟,表現在機構投資者的自律功能和理財能力相對來説都不是很高。這兩個方面因素的疊加,使得我國股市到目前為止基本上還是一個散戶的市場,這也就同時決定了這個市場也必然帶有明顯的散戶特徵。

    6、正視中國股市還沒有合理的做空機制的客觀現實。由於沒有做空機制,因而這是一個只有上漲才能賺錢的市場,這在一定程度上導致了中國股市具有"題材市"與"跟風市"的特點；由於沒有做空機制,因而在這個市場上比較明顯地缺乏價格發現功能與風險規避功能,使得市場上正確的投資理念也很難得到培育。

    7、正視中國股市還沒有真正意義上的控制權市場與企業家市場的客觀現實。由於沒有控制權市場,因而以往上市公司的資産重組大多成為具有關聯交易特點的"報表重組",股票價格的起落不能對上市公司産生應有的制約作用；由於沒有企業家市場,經營者的選擇還很難擺脫行政機制和行政方式,上市公司的聚財→用財→生財機制也很難在競爭中得以形成。

    8、正視中國股市的信用基礎還很不健全的客觀現實。信用缺失是我國社會經濟中帶有普遍性的問題,在股市中也是如此。在前些年實行的行政審批、額度控制和連續融資這樣環環相扣的政策背景下,追求最大融資額的利益驅動和一些部門對"包裝"與"偽裝"上市現象的容忍,對股市的信用缺失起了很大的負面作用,不少上市公司的虛假重組與此有很大關係。

    需要指出的是,雖然上市公司是整個國民經濟中的佼佼者,上市公司的信用水準也確實應當高於社會的平均水準,但在整個社會信用缺失相當嚴重的大環境下,指望股票市場與上市公司能"一枝獨秀"是不太現實的。

    9、正視中國股市的法制環境還不十分完備的客觀現實。在股市的法制環境方面,不但許多應有的法律和法規還不完備,而且一些已有的法律和法規也缺乏操作性,是在不成熟的市場中,進行探索的結果。因此,對於中國股市來説,不但要解決無法可依、有法不依的問題,而且還要解決法制的健全問題,只有這樣,中國股市才能走上健康發展的法制軌道。

    10、正視中國股市的市場化與國際化進程才剛剛起步的客觀現實。可以説,到目前為止,我國股票市場的市場化程度還比較低,許多做法還沒有完全從行政體制的束縛中走出來,要到達現代市場經濟的彼岸並且真正實現市場化與國際化,還有相當漫長的路要走。

    我們提出正視中國股市上述十個方面的客觀現實,並不是要遷就雙重經濟體制在我國股市中長期延續的狀況,相反,指出這些現象的存在,是想説明這樣一些觀點:

    1、中國股市中的問題是一種"體制轉換症"的表現,股市中的諸多矛盾,在很大程度上導源於經濟體制的雙重性這樣的客觀現實,只有在經濟體制真正轉向市場經濟以後,股市中的各種基本經濟關係才能真正理順。

    2、中國股市的發展進程在本質上不同於發達的市場經濟國家,即是説,中國股市不像發達國家的股市那樣是建立在單一的市場經濟環境之中的,股票市場不僅要肩負資源配置功能,而且還要為體制轉軌創造條件,這是一個負荷沉重的市場。在這樣的市場環境下,要規範股市就不能一步到位,而必須與整個經濟體制的轉軌相銜接,循序漸進地進行。

    3、評析中國股市可以參照國際標準,但又不能把國際標準作為惟一的尺度,而必須從我國股市的客觀現實出發,針對中國股市的實際狀況,加以分析。否則,就會南轅北轍,欲速則不達。

    4、只有看到中國股市中各種矛盾背後的體制因素,才能對症下藥,才能在股市的制度創新上邁出實際的步伐。就目前而言,不儘快結束雙重經濟體制對我國股市的束縛,不在制度建設上進行大踏步的跨越,中國股市就不可能充分發揮其應有的市場功能,真正走向市場化與國際化,從而也就不可能實現"鳳凰涅?"。

     (上海證券報)