前不久，筆者寫文章稱中國股市的運作特徵是一個“巨型老虎機”。文章發表之前徵詢過幾位資深學者的意見，他們大都非常支援，但也有人認為言辭太激烈了。為什麼説中國股市是“巨型老虎機”呢，是因為筆者發現，中國股市有諸多背離教科書的特殊“潛規則”，且都無法得到合理解釋，只有比喻成“老虎機”才是最貼切的。

潛規則之一：買股票“有罪”受罰

從中國股市誕生以來，各種醜聞似乎就一直是中國股市的市場參與者。這些醜聞當事人的背景五花八門，“犯事”的原因也不盡相同，但卻有一個共性：他們都“投資”了中國股市，都拿錢進入了中國股市，事情的所有源頭幾乎都可以追溯到這個環節。

我們再放大範圍看一看，目之所及，凡“投資”了中國股市的，其財富幾乎都損失巨大，一個個傷痕纍纍。為什麼這麼多的人因為“買股票”而成為“犯罪分子”？這麼多的企業機構因為“買股票”而産生經濟糾紛和經濟犯罪？這麼多的普通人因為投資中國股市受到了懲罰——財富嚴重損失。而這些成分複雜的人群之所以受到傷害的原因只有一個共性問題：拿錢投資了不成熟的中國股市。

潛規則之二：圈錢者有功受賞

與投資者買股票“有罪”相對應的就是發股票“有功有賞”。君不見只要是一家股票發行成功，各方參與者都可受封得賞。承銷商可以拿到高額的承銷收益，上市企業能輕易圈得鉅額資金。用一個個的數字代碼，就換來了大把大把的鈔票。

錢來得容易，自然就不珍惜。其結果是肆意濫用募股資金的各種行為隨時隨地可見。

我們不僅要問，中國股市的13年來，誰給投資者的損失承擔過責任？誰為掏空股市的上市公司而付出過慘痛代價？哪家上市公司高管在將數億募集資金折騰乾淨了而受到過嚴厲懲罰？

當今的法制社會，一個小偷偷竊區區100元也要受到懲罰，但中國股市的怪現狀卻是，從千萬民眾中偷竊搶劫數億元的財富，不但是無罪有功，反而還要得賞了。

潛規則之三：市場經濟外衣下的侵害

有人説，股市是市場經濟的産物，不願買可以不買嘛，嫌價高可以不買嘛，你看所有的高價股票不是被一搶而空嗎？讓市場經濟自己去解決問題嘛。以這種“食洋不化”口吻説話的人，這幾年還少嗎？

對於這種貌似公平的言論，我想重復一個過去的故事。

18世紀，東印度公司利用英國授予的特權強迫印度農民種植罌粟，低價收購，製成鴉片後由專賣局在市場上高價拍賣給鴉片販子，讓他們走私到中國。據不完全統計，在19世紀最初的20年中，英國每年平均自印度向中國輸入鴉片4000余箱，到1838年、1839年激增至3.55萬箱，鴉片佔當時英國輸入中國貨物總值的二分之一以上。

對於鴉片的危害，中國國內的有識之士早就明言要禁，當時反對派最強烈的聲音就是：抽鴉片是人們的自由，賣鴉片是“通商自由、貿易自由”。這和中國股市多少都有些異曲同工之處。比如，一方面，中國股市有明顯的制度缺陷，大量侵害投資者利益的行為綿綿不絕，同時，“股權分置”圈錢的新股發行卻總也不止。在這種情況下，我們有什麼資格大談股權融資？

潛規則之四：投資者的倖存者遊戲

一則來自大洋彼岸的故事曾經打動了千萬投資者的心，説的是紐約一老太太因早年買入股票而若干年後成為千萬富翁；而世界首富之一——巴非特的財富故事更是中國投資者耳熟能詳的。這些故事都向投資者隱性傳達了這樣一個資訊：投資股市越早越好，投資時間越長越好。

但中國股市實際運作中的潛規則又是怎樣的呢？

1994年、1995年前的股民現在還有幾個活躍在今天的中國股市？1996年全國各地證券公司營業廳裏曾經人山人海的股民都消失到哪去了？歷史合計的7000萬總開戶量的投資者，現在還有多少股民的資金賬戶中有錢？現在還有多少股民的賬戶還在交易？

再讓我們來算算另一筆賬：13年來中國股市發行了1300家上市公司的股票，用這些“股票”融資8000億元，平均每家融資6億元資金。10多年來中國股市收取的印花稅和交易費合計4500億元，平均每個上市股票代碼從投資者身上抽取資金3億多元。而10多年來給A股投資者的分紅派息700億元，平均每個股票約為0.5億元。由此可知，每個股票吃進去將近10億元的資金，而吐出來只有二十分之一。這分明是世界上最兇狠的“巨型老虎機”！

中國股市實際運作的潛規則就是極高比例地消耗投資者財富，然後在大淘汰中産生倖存者的遊戲。只有很少比例的介入中國股市的投資者能夠財産保全。

許多人指責説中國上市公司不透明，其實最該透明的是中國股市投資者的狀況。十幾年來投資者入市資金到底有多少，其整體盈虧狀況究竟怎樣？這些資訊公開工作應該由監管部門和交易所來承擔。如果監管部門總是熱衷於公佈“這個月發行股票融資多少，這個月收到印花稅多少”這種小兒科的統計數據，那中國股市還是好不了。

什麼時候，中國股市的管理機構開始公佈這個市場給投資者創造了多少財富的數據，投資者獲得了多少收益的數據的時候，中國股市才開始擺脫“老虎機機制”。 （張衛星）

《中國經營報》2003年7月17日