一、2001年滬深市場行情的回顧
2001年總的進程是先升後降。
經過了從1999年5.19開始的大約兩年的時間的牛市之後，從2001年6起，滬深股票市場出現了近年來 不多見的下降行情。雖然從時間延伸的長度看，這段下降行情並不是很突出的，但是，這段下降的時間段是2001年股票市場的主要特徵。相信所有的投資者都會在自己的股票投資歷史中留下深刻記憶。同時，2001年滬深股票市場也是可以令投資者興奮的一年。在這一年，滬深股票市場延續了從1999年開始的牛市，滬深股票市場的綜合指數創造出了歷史性的新高點。儘管目前兩個市場的下降過程尚未結束，兩個市場的高點已經擺在那裏了。此外，2001年2月，B股市場對境內投資者開放，使得B股市場瘋狂了一回。使長期低迷的不被重視的B股市場躍過上了一個新的臺階。
二、2002年行情的預測和股票投資的操作建議
2002年的總體的過程應該是“平穩過渡”。首先，在1997年上半年、1999年5.19以及2001年上半年的B股市場中所出現過的那種牛市行情不可能在2002年中出現。對絕大部分參與股票投資的投資者來説，不能指望在2002年的某個時間在短時間內“暴富”。應該調整投資的目標，以獲得穩定收益為主。
對於手中掌握有“大資金”的機構來説，有其應該注意投資策略和投資目標的改變。以往那種“非正常”的做法在2002年將可能會遇到更大的挫折。
1、2002年年初，綜合指數將繼續進行低位的調整，這個過程的情況比較難以預見。
從2001年6月中旬開始，滬深股票市場的綜合指數開始了比較大的向下調整。目前，滬深股市的點位已經跌破了1500點和430點的重要支撐位，同時這一點位隨即變成了強阻力位。在沒有重要的政策出臺之前，股指很難突破這一阻力位。
在當前的具體情況下，投資者關注指數的變化對自己的投資行為是沒有太大的指導意義的。從歷史的經驗中可以知道，如果綜合指數的波動幅度很難説對大部分的股票有實質性的影響。
在經過了一段時間的下降過程後，有相當比例的股票已經調整到位，上升僅僅是等待時機的問題。在等待回落低點的過程中，投資者應該密切關注的不是具體的點數，而是所謂的“最後一跌”的技術圖形。在過去的歷史進程中，最常見的情況是出現了技術圖形上的連續陰線並伴隨缺口。這個位置的缺口成為“竭盡缺口”的可能性極大。當然，這個時候的缺口是短期意義的“竭盡缺口”。此外，這個時候也是大多數投資者最感到“恐慌”的時候。投資者知道，在下降了很長時間後，如果大多數參與交易的投資者都“失去信心”，行情就應該向相反的方向發展了。有關這個方面的理論説法，在投資分析的理論中有很明確的説明，這就是著名的“相反理論（contrary opinion theory）”。
2、2002年春節前後將達到低位調整的局部終點，隨後將出現一次比較大的上升過程，但是不會出現新的高點。
“歷史會重復”是技術分析理論的重要依據之一。
在滬深股票市場，“歷史會重復”的最突出表現是“春節效應”。這是經過多年的滬深股票市場的實際所檢驗的結論，投資者沒有理由懷疑“春節效應”會在2002年“失效”。也就是説，投資者應該相信，在2002年的春節前後，滬深股票市場中大部分股票應該處於局部低點的位置。回顧過去的歷史，上海和深圳綜合指數每年的前幾個月都會在上年一年底的基礎上有較大的提升。這是筆者認為2002年上半年會出現上升行情的理由之一。
認識到上半年有一段上升的行情是不難的，相信眾多的熱衷於行情預測的分析人員都會得出這樣的結論。這樣，結論的重點將聚焦于上升的高度上和下降的低點上。筆者認為，很難超越2001年的高點，但會下破2001年的低點。原因是因為股指在跌破1500點和430點後，會引發新的補倉盤的強制平倉的連鎖下跌反應。
3、2002年的“處境”與1998年具有相似性，2002年的波動過程將在很大程度上“複製”1998年的波動過程。
2002年與1998年在下面兩個方面有極大的相似：
這裡所説的相似性是指綜合指數的運動的過程和波動幅度方面。
經過分析後，我們發現2001年的行情波動過程與1997年有很大程度的相似性。其中在兩個方面非常值得關注：
第一，在它們之前的一年，股票市場出現了長時間的牛市，並於本年出現新高。回顧1998年之前2年股票波動的過程。上海和深圳綜合指數的技術圖形清楚地告訴我們，從1996年的最低點開始，直到1997年5月出現3年內新高後結束。
第二，出現新高之後，大幅度的下降行情的過程相同，甚至連回落的幅度也相同。上升過程中，出現了兩次比較大的回落過程。第一次是1996年12月，另一次是1997年的5月之後。至於1997年和2001年的下降幅度，以上海為例，1997年5月的最高點是1510點，當年的最低點時1025點。計算出的下降的幅度為：
1997年5月後的下降幅度：1025/1510＝0.6788
2001年6月後的下降幅度：1514/2245＝0.674387。
經過比較可以認為，1997年和2001年的下降的幅度是相同的。
基於相似性進行推斷，2002年滬深股票市場將“複製”1998年的運作過程。具體的表現就是2002年將會經過兩個進程。第一個過程是，上半年股票市場將持續上升並接近2001年的高點，上海綜合指數大約是2000點，深圳綜合指數大約是600點。這個過程將在7月之前結束。第二個過程是，股票市場下降並接近2001年的低點。隨後將是長時間的低位整理。
需要説明的是，2002年的低點極有可能比2001年更低。這是因為滬深股票市場存在很多需要“矯正”的地方，而滬深股票市場的股票價格普遍高於其投資價值，這就必然使得在矯正的過程中，只可能是價格降下來，靠近投資價值，而不會是價格繼續升上去，離投資價值更遠。
4、2002年的投資建議。
2002年的投資建議應該建立在“綜合指數不會出現火爆的上升行情”的基礎上。除非有重大的利好消息，綜合指數不會出現令人激動的上升行情。在這一大的框架下，投資者的投資目標不能定得太高，要認識到市場的嚴酷性。在市場處於上升的時候，不能忘記市場還會下降。
具體地説，如果上海（或深圳）綜合指數上升到2100點（或620點），幾乎肯定應該賣出股票。其實，如果上海（或深圳）綜合指數越過2000點（或600點），對投資來説都是危險區域。
在實際投資過程中，如果在重大利好消息的影響下，行情出現了我們原來認為不會出現的火爆，那麼，投資者首先應該考慮的問題是賣出，先退出來。此時，應該記住1999年6月底和2000年2月底的教訓。股票市場不可能讓每個投資者“發財”。
從買入股票的時機上看，筆者認為，2002年有兩次買入的機會。第一次就是春節前。第二次在衝高回落後，具體的價格位置可以作如下的估計。上海（深圳）綜合指數低於1400點（400點）就一定可以買入，低於1550點（450點）就可以逐步建倉。
上面所建議的買入位置只是一種宏觀上的大範圍估計，在具體執行投資行動的時候需要根據實際情況進行調整。筆者認為進行調整的重要依據是時間因素，應該耐心等待，到春節之前。對於投資行為的指導作用，只能體現在戰略決策的確定上，不能體現在具體的過分詳細的細節上。個股的具體行動還應該考慮更細節的因素。
5、股票指數期貨和加入WTO對證券市場價格波動方式的影響。
本來，技術分析是不過多地考慮基本面的因素的，但是，2002年的確有幾個值得關注的熱門因素。第一是加入WTO的問題；第二是指數期貨的問題。
從WTO的角度看，筆者認為對證券市場的影響不大，或者説影響是平穩的。在投資者考慮買賣行動的時候，可以不考慮WTO的問題。WTO其實不是新的話題，在2000年下半年，中國和美國達成協定的時候就出現過，時間已經過去了一年，投資者對此已經不新鮮，可以認為WTO影響證券市場的時間已經過去了。如果非要説WTO有什麼影響的話，或許體現在板塊的選擇上。
雖然在2000年就出現了股指期貨的問題，但是在2002年這個問題將顯得比較迫切。由於在2001年下半年的下降過程中，為數不少的“大資金”感受到了缺乏避險工具的“為害”，股指期貨將在不長的時間內推出。
説到股指期貨對證券市場的影響，筆者認為，主要應該體現在價格的波動幅度的變動上和熱門股票板塊的選擇上。
對價格波動幅度的變動上，情況比較複雜。一方面，由於有了股指期貨，將加大“刻意操縱價格者”的風險，而使人放棄過分的“打壓和拉抬”的行為。另一方面，由於可能存在很大的“利益”，而一些人在股票的現貨市場上進行更大的不合理行動。
從股票板塊的角度看，股票指數期貨的推出，可以造就一類熱門股票。在指數計算中，權重大的股票肯定會被廣泛地關注。對於一些利用股票指數期貨進行“投機”的投機者，大比例地持有這些股票是今後利用指數進行投機的重要步驟。當前由於指數期貨的標的物以及指數如何計算都沒有確定，還不知道哪些是佔有權重大的股票。但是，作為股指期貨的標的物，一定要符合某些條件，因此，可以根據國外的構建股指期貨的經驗，一定可以找到“一定入選”的股票。而這些股票將會受到關注。
總的來説，雖然2002年的形勢不容樂觀，但在2002年的前半段，滬深股票市場還是有機會的。應該注意的是，這種機會是有限的。上升的幅度是有限的，上升所能維持的時間的短暫的。投資者非常容易在大喜過後的大悲中遭到損失。廣大的投資者應該總結在過去的交易活動中所犯的錯誤，認清證券市場的風險性，減少頭腦發熱的盲目追風，做到冷靜客觀的科學分析。股票投資者之間所競爭的是“誰犯的錯誤小”，只要認真總結了過去的經驗教訓，避免重蹈覆轍，就會成為市場中的贏家。
（本文作者單位：中國人民大學金融與證券研究所）
中國網2002年1月28日
