（原標題：萬科A復牌8天跌近3成 寶能係舉牌資金面臨壓力）

萬科股權之爭仍在繼續。昨日，萬科A收報18.32元，上漲1.1%，換手率2.62%。自7月4日復牌以來，萬科A累計下跌6.11元或25.01%，盤中最大跌幅達28.12%。萬科A市值蒸發了594.15億元，股價的持續下跌也讓寶能係增持萬科資金的杠桿風險開始顯現。

寶能係市值縮水約165億元

據統計，萬科A復牌8日市值蒸發594.15億元，其中市值損失最大的新晉大股東寶能係。萬科2015年報數據顯示，大股東寶能係期末持股26.814億股，市值縮水163.83億元。上周，寶能係兩次新增持的78392300股，市值縮水約1.15億元。算上復牌前持股和新增持股份，寶能係市值縮水了約165億元。

通觀寶能5次舉牌萬科A過程，鉅盛華用了融資融券、收益互換、股票質押、基金、資管計劃、銀行融資、公私募債等多種金融工具買入萬科A。這些金融工具的運用，涉及6家銀行、9家券商、6家基金或基金子公司等共計21家金融機構。前海人壽則主要使用萬能險這一低成本保險金融工具。萬能險大舉買入萬科A是否違規？據接近萬科的人士透露，“前海人壽所銷售的萬能險特點，已超越正常萬能險産品的法律特徵，業已成為高息攬儲，非法吸收存款用以股權並購的工具。”

大舉連續增持萬科股權，給鉅盛華帶來了巨大投資收益。據萬科公告披露，鉅盛華的利潤總額，從2013年2.7億元猛增至2015年的261.18億元，三年間暴增100倍。新華社近日的報道稱，寶能持有萬科股權的賬面浮盈超過230億元。據此計算，寶能係目前持有萬科25%股份，賬面浮盈已由停牌前約230億元，下降至現在的65億元。

9個舉牌資管計劃6個被套

萬科A復牌後的連續下跌，讓寶能係買入萬科的資管計劃多數被套。記者統計發現，寶能動用9個帶杠桿的資産管理計劃買入的萬科A股，其中6個已經被套牢。

記者梳理後發現，寶能係動用了9個資管計劃，耗資207.7億元，買入萬科10.98億股，佔萬科總股份的9.95%。泰信1號、金裕1號、寶祿1號、東興7號、廣鉅2號，最低買入價均高於萬科A昨日收市價，最低買入價在18.56元/股。此外，廣鉅1號雖然買入價在17.63~19.03元之間，但根據買入股數和總金額估算，成本在18.4元。

據統計，6個被套的資管計劃買入總金額約162.7億元。最低買入價或成本價，都已經低於萬科A昨日18.32元收盤價，屬於滿倉被套。

此外，沒有被套3個資管計劃分別為安盛1號、2號、3號，其最高買入價為18.24元/股，買入總金額45億元。

從資管計劃平倉風險大小看，泰信1號、金裕1號等平倉風險較大。泰信1號買入萬科A1.57億股，買入均價為20.33元，若按份額凈值0.8元的平倉線計算，對應的平倉價位為16.26元，較萬科A昨日收盤價高約2元。

金裕1號買入了2.25億股，買入均價為19.93元，若按份額凈值0.8元的平倉線計算，對應的平倉價位為15.94元。此外，寶祿1號買入萬科A1.56億股，買入均價為19.57元。若按份額凈值0.8元的平倉線計算，對應的平倉價位為15.66元。

外資投行下調萬科目標價

萬科股權之爭仍在繼續，萬科未來命運依然撲朔迷離。雖然自去年底到現在萬科正想盡一切辦法尋求“白騎士”，但在沒有定論前，不穩定的管理層未能給投資者以信心。

國際評級機構瑞信12日發佈研報稱，萬科管理層與最大股東寶能係之爭，不確定性將是拖累股價的一大因素。瑞信認為，萬科若有任何專業管理團隊離開，都將是災難。

瑞信表示，在基本因素方面，萬科以推動銷售量為主的營運模式，將無可避免地令毛利率下降，與直接可比較的中國海外的盈利差距正被拉開。

據此，瑞信12日下調了萬科AH股投資評級，並調低目標價。其中，瑞信把萬科A目標價由原先的20.8元大幅下調至10.1元，潛在跌幅達45%；萬科H股目標價則由原先的25.4元下調至12.1元，與昨日收市價15.82港元相比，潛在跌幅為23.52%。

瑞信還將萬科2016~2018年每股盈利預測分別下調10.3%、17.8%及22.7%。

寶能係舉牌資金面臨壓力

寶能係資金成本有多高？杠桿比例有多大？目前各方説法不一。但萬科A復牌後的持續下跌，無疑讓寶能係舉牌資金面臨壓力。

英大證券研究所所長李大霄表示，如果A股市場穩定，不出現極端或不可抗情形，寶能係舉牌資金沒有太大問題，短期內被平倉的可能性不大。畢竟，萬科是績優藍籌龍頭公司。但如果萬科股權之爭未達成多贏，那麼，一切皆有可能發生！回顧去年滬指5178點跌到今年2638點，多少杠桿資金爆倉或被平倉。李大霄認為，寶能杠桿資金舉牌有一些風險，機構和個人都要學會控制杠桿，起碼要留有後手或後備方案。目前A股市場處於震蕩回升階段，現在還沒有發生寶能係舉牌資金平倉風險的苗頭。

一位不願具名的業內人士表示，寶能係舉牌資管計劃杠桿為1：2，但是，寶能係自有資金是通過發債等方式籌集，自有資金部分已經加了杠桿，杠桿上的杠桿風險是非常大的，其中還包括保險的萬能險資金。如果萬科股價真出現瑞信研報預測的極端情形，即較目前股價下跌4成以上，寶能係舉牌資金將面臨巨大壓力。

（來源：深圳商報）