萬科此舉是為了引入新的國有股東，未來各主要股東之間如何形成平衡的關係，且未來的發展是否繼續得到股東的支援，目前這些都有待觀察。

觀點地産網 萬科股權爭奪戰仍在延續，在經歷停牌3個多月後，王石秀出一手估值最高達600億元的重組操作，或許將讓這場戰爭走勢明朗化。

這項重組的傳言最先在3月12日通過自媒體發酵。在輿論磁場形成後，3月13日萬科方面終於發聲，證實和深圳市地鐵集團公司簽署了一份合作備忘錄。

據觀點地産新媒體了解，萬科擬採取向深圳地鐵新發行股份為主，購買其下屬公司的全部或部分股權，深圳地鐵將注入部分優質地鐵上蓋物業項目的資産，初步預計交易對價介於400-600億元。

儘管目前合作雙方尚未確定定增的具體細節，但交易對價的數額已決定這是A股不多見的重組。

即便忽略監管層去年定增窗口指導意見的對底價的演算法（涉及復牌後的交易價格），僅按照萬科停牌前處於歷史高位的24.43元/股推測，400-600億元對應的持股量也至少達14.8%-22.2%。

也就是説，定增完成前，華潤、萬科事業合夥人、劉元生合計持股約21%，寶能係則持股24.26%；若深圳地鐵選擇支援王石，萬科股權之爭將出現決定性的反轉。

回溯至1986年，深圳市特區經濟發展公司（簡稱深特發）子公司深圳現代科教儀器展銷中心完成股份制改造，並更名為萬科，王石任董事長兼總經理。1988年萬科股改，開始從産權上確認公司所有人，此後深特發逐步退出萬科。

歷史總是驚人地相似，僅從如今的重組方向看，王石正在重新引入深圳國資。目前預測最終重組結果難免有失偏頗，不過就流程而言，萬科目前面臨的挑戰來自3月17日的臨時股東大會，寶能方面及中小股東的態度將左右萬科能否延期復牌。

深圳國資的回歸

或許今天，就王石而言，1988年仍然也是萬科重要的轉捩點。他曾在萬科30週年公開表示，“1988年的股改，對萬科意義非常重大，就是産權上確定了這個公司的所有人，公司才能走到今天。”

經過上述改造，深特發持股萬科30%，王石放棄了分到他名下的股權。1991年，萬科成為中國最早的上市公司之一，隨後擴股4次，股權相對分散。至2000年，深特發持股比例降至8.11%，而前三大股東加在一起也不足15%。

也就是在2000年，王石帶領萬科重新選了大股東，深特發將所持8.11%的股份轉讓給總部位於香港的央企華潤集團，後者從而持股15.08%成為第一大股東。

對於當年引入新的大股東，王石曾提出如是四個條件：首先，必須有實力；第二，在香港上市；第三，有良好的政府關係；第四，對雙方管理層和公司文化彼此認同。

經此一役，萬科獲得了長達十五年的快速增長，至2015年底首度實現銷售額2614.7億元。與此同時，股權結分散一直是萬科光鮮背後的隱患，並隨著如今寶能係斥資數百億舉牌進攻，而被無限放大在外界面前。

對此，王石多次重申，“混合所有制是萬科未來的方向”，並誓言引入更多國資股東。如今深圳地鐵集團已在萬科 “混合所有制”口號下重返。而時空轉換，深圳地鐵所代表的深圳國有資本亦再一次回歸萬科。

數據顯示，深圳地鐵目前凈資産1503億元，總資産2411億元，並且是深圳市屬大型國有獨資企業。有實力，有良好的政府關係，且同樣探索混合所有制，這符合王石的條件。

在3月12日深圳地鐵與萬科宣佈達成戰略合作意向時，王石發表了類似16年前華潤入局時的“價值觀”發言。他聲稱，深圳地鐵的相應企業價值觀，與萬科的合夥人理念“十分契合”。

資料顯示，深圳地鐵主要依靠“軌道+物業”模式發展，即依託城市軌道交通，通過軌道上蓋運作物業開發。目前擁有地鐵上蓋物業開發項目共計10個，分佈于前海蛇口自貿區、深圳灣超級總部基地以及福田、龍華等區域，總建築面積約500萬平方米。

萬科明確表示，此次與深圳地鐵合作，未來隨著地鐵線路延伸，公司將有機會“以合理價格獲得源源不斷的開發資源”，解決土地資源稀缺問題。據了解，深圳市軌道交通網路預計地鐵總里程可達1000公里。

一項數據可以説明地鐵上蓋項目的資産品質：深圳地鐵已實現塘朗城、前海時代等4個項目入市銷售，累計銷售超150億元。

反過來對於深圳地鐵而言，有市場人士在接受觀點地産新媒體採訪時表示，深圳地鐵擁有豐富的地鐵沿線土地資源，但開發能力不及專業的開發商，加上地鐵建設投入大，需要儘快通過房地産開發補充現金流，這也許是選擇與萬科合作的主要原因。

中小股東關鍵態度

現在，隨著萬科3月13日揭蠱重組事項，外界開始將關注的焦點轉移至即將到來的3月17日臨時股東大會。屆時，萬科一致行動人、寶能係、中小股東作出的決定，將左右這家市值2696.86億元的大型公司的未來。

據觀點地産新媒體了解，3月17日的臨時股東會議審議的繼續停牌議案為“普通決議”議案。按照萬科的章程，股東大會做出普通決議，必須經出席股東大會的股東（包括股東代理人）所持表決權的過半數通過。

這意味著，一旦有出席股東大會的股東過半數通過，萬科管理層就可以申請延期至6月18日復牌。

目前寶能係仍持股萬科24.26%，華潤、萬科事業合夥人、劉元生合計持股約21%，安邦持股6.18%。若萬科一致行動人與安邦投出同意票，將以持股量27.18%與寶能係相差無幾。

而除了上述幾大股東，處於邊緣地帶的其他中小股東或許將起決定性的作用。這部分群體基於市場自由化的前提購入萬科，資本逐利是其投票的根本出發點。他們投贊成票抑或反對票，全取決於目前股市疲弱引發的被套心理多強烈，以及對定增引入深圳地鐵對萬科股價有多大的支撐力。

首先，自去年萬科停牌以來，A股市場屢遭重挫，期間滬指已從3600點附近跌至2800點附近。與之形成對比的是，萬科H于1月6日復牌，截至3月12日時報收于18.31港元/股，較停牌時下跌20%。

截至2015年12月18日萬科A停牌，以姚振華為首的寶能係雖然手握225億元鉅額浮盈，但仍無法忽視萬科A復牌後潛在補跌所帶來的資産縮水。這種情況同樣出現在其他中小股東身上，股市繼續下跌的恐慌引發套現情緒。

在觀點地産新媒體了解的萬科中小股東中，有一部分甚至表示，目前已錯失最佳止盈時機，若萬科3月18日復牌，將選擇儘早套現。

其次，儘管深圳地鐵注資入股萬科已是八九不離十，但目前土地作價、定增規模、每股價格等細節均未確定。按照監管層去年定增窗口指導意見，萬科須“復牌後交易至少20個交易日後再確定非公開基準日和底價”、“鼓勵以發行期首日為定價基準日”。

有投資人士對觀點地産新媒體分析稱，若資産評估過高，以土地獲取萬科的股價，這對萬科的股價不僅沒有支撐力，還將會損害股東的利益。“萬一深圳房價突然降了怎麼辦？”

上述擔憂源自深圳房地産市場過去一年的非理性繁榮。據深圳規土委統計，2015年全市新房成交均價3.34萬元/平方米，同比上漲39.4%，創下歷史新高。進入2016年，這裡的房價仍一路上揚。

此外，上述投資人士還表示，萬科此舉是為了引入新的國有股東，自己關心未來各主要股東之間如何形成平衡的關係，且未來的發展是否繼續得到股東的支援，但目前這些都有待觀察。

3月17日的萬科臨時股東大會上，中小股東投出的票數或許將決定萬科能否延遲復牌至6月18日。當天這部分股東的態度還將成為往後萬科重大重組事項的投票參考。按照萬科章程，重大重組事項需經過2/3以上股東審議通過。

不過，另一位投資者對觀點地産新媒體表示，2015年萬科的銷售收入增長率33%，凈利潤增長率15%，凈資産收益率19%，三項指標在大盤裏屬於不錯的水準。“如果長線投資，股東或許會投贊成票。”

據了解，萬科目前已公佈2015年度分紅派息預案，擬每10股派送人民幣7.2元（含稅）現金股息，現金分紅佔凈利潤的比例由2014年的35.05%提升至43.87%。上述投資者表示，這更似在向股東們“示好”。