市場預計，江基建和電能實業合併後的新公司市值又將是一個超2000億港元的巨無霸。眼下，這筆交易進入了關鍵期。兩家股東代理公司ISS和GlassLewis都建議股東投票反對電能實業與長江基建的重組，或影響交易的重組進程。如果這單交易告吹，那麼長江基建的股價可能會大幅下挫。

　　作為投資界的大佬，李嘉誠的一舉一動備受關注。近日，據英國《金融時報》報道，儘管香港億萬富豪李嘉誠罕見地提供更優惠的條件，兩家股東服務公司還是讓他受挫。ISS和GlassLewis建議投資者投票反對長江基建和電能實業擬議中的合併交易。

　　據悉，電能實業股東將於11月24日投票表決這一收購要約。交易必須得到至少75%的少數股股東同意才能通過，如果有超過10%的少數股的股東反對，這筆交易將以失敗告終。如果長江基建堅持自己的收購議案但交易失敗，則要至少一年之後才能提出下一個收購要約。

　　有分析師表示，為了獲得這筆交易，李嘉誠最後可能會再次提高收購價。

　　報價過低？

　　在分析人士看來，兩家機構之所以建議投資者投反對票，無非是換股的價格不吸引人，要求公司加價再考慮進行交易。

　　據彭博社報道，ISS發佈的報告稱，長江基建合併電能實業的全部股份應提高13%，電能實業的少數股股東不應接受每股電能實業股份換1.066股長江基建股份的提議，而合理的換股率應在1.09到1.2之間。ISS認為，長江基建應在交易完成前派發每股7.5港元的特別股息，而不是像其建議的在交易完成後進行。

　　而GlassLewis則稱，此次合併交易出價太低，該機構認為，根據過去一年的平均股價，每股電能實業至少可以換1.19股長江基建，如果計算5%的溢價，甚至應該可以換到1.25股長江基建。

　　香港資産管理公司ValkyriaKapital的基金經理NiklasHageback表示，我們相信，李嘉誠最後可能會提高收購價，因為他們需要這筆交易。

　　豐盛金融資産管理部分析員馮宏遠在接受相關媒體採訪時指出，過去一年內，每股電能實業可換1.2股長江基建，在市場開始轉好的情況下，不少股東開始認為，這一交易價格顯得過於便宜。

　　根據電能實業提供給媒體的一份財務表格，不論過去一年的正常化EBITDA還是正常化溢利，每股電能實業的隱含換股比率都不到1，意味著1股電能實業換不了1股的長江基建。而根據電能實業的演算法，即根據2014年的市賬率、最近12個月的市盈率基準以及企業價值3個分類計算，每股電能實業只能換0.96股長江基建。

　　而現在，根據交易細則，每股電能實業可以換1.066股長江基建。

　　11月13日，電能實業回應稱，交易價被指過低只因演算法不同。“ISS採用跟電能獨立財務顧問不同的基準去計算換股比率。電能董事會及獨立董事委員會認為採用1.066換股比率之合併方案條款公平合理，並且獲得獨立財務顧問的認同。電能獨立財務顧問採用8種指標去進行計算，結果得出0.96的隱含平均換股比率。電能董事會及獨立董事委員會推薦股東投票贊成合併方案。”

　　“目前的1.066換股比率是根據長建和電能截至2015年9月4日及之前30天平均收市價計算得出，已考慮了相關公司的資産基礎，包括電能當時的現金狀況。”電能實業稱。

　　演算法不同

　　事實上，為了完成這單交易，李嘉誠已經加過一次價。而這種情況並不多見，根據Dealogic數據，在李嘉誠完成的大大小小各類跨國交易、上市公司合併重組交易中，這是李嘉誠僅有的第三次修改交易條款。

　　10月7日，長江基建宣佈，每股電能實業可以換1.066股長江基建，而每持有1股長江基建將獲得7.5港元的特別股息，這些都比9月8日公佈的最初方案更為優惠。根據9月8日的方案，每股電能實業只能換1.04股長江基建，長江基建將獲得每股5港元的特別股息。

　　9月8日，李嘉誠旗下長江基建集團宣佈，計劃以116億美元的換股形式合併旗下公用事業公司電能實業。合併後，電能實業將會退市。

　　據悉，長和係目前共有10家上市公司，長和、長實地産、長建等公司註冊地均在海外，電能實業是現存惟一一家在中國境內註冊的長和係公司。這就意味著，一旦電能實業成功併入長江基建並退市，李嘉誠將最終完成旗下公司註冊地的全部外遷。

　　里昂證券（CLSA）分析師拉傑什·潘萬尼表示：“由於有（ISS的建議），我們認為該交易幾乎不可能以目前形式得到通過。”

　　“長江基建和電能實業的合併是李澤鉅主持的第一個項目，只許成功不許失敗。而且分析兩家股東公司的報告，對於加價的訴求比較明顯，所以未來加價息事寧人的可能性更大。”分析人士指出，李嘉誠試圖整合旗下的公共事業版圖，並準備將其商業帝國交給長子李澤鉅。但萬萬沒有想到，此次居然遭到了來自ISS等股東的阻力。